新冠肺炎疫情對我國證券機構監管的影響及監管對策初探

新冠肺炎疫情的暴發是檢驗行業監管體系有效與否的試金石。本文分析了疫情對證券公司的短期和長期影響，基于疫情對證券公司的長期影響提出后疫情時代證券公司監管重點應放在優化監管機構自身治理結構、推動金融科技化、大力發展投行業務、建立以數據為中心的監管思路等對策建議。

新冠肺炎疫情對我國證券機構監管的影響及監管對策初探

ESG與信用評級的關聯

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秦婷

新冠肺炎疫情的暴發對我國經濟金融的發展造成巨大影響，資本市場也隨之震蕩，上證綜指由春節前3127點跌至最低2685點。危機中危與機并存，疫情期間，證監會對證券機構暫時擱置了以往貼身嚴格的監管方式，通過科技手段支持證券機構開展業務，截至目前，我國證券機構各項業務運行順利，未出現重大風險。新冠肺炎疫情是檢驗證券機構監管應急機制的試金石，疫情防控期間證券機構的運行數據和監管機構的應對措施對未來我國證券公司監管體制的完善具有重要意義。

習近平總書記多次指出，當今世界正處于百年未有之大變局。資本市場監管需要應對各種突發事件，而少數突發事件具有全局性重要影響。本次新冠肺炎疫情是對全球經濟金融具有重大影響的突發事件，需要認真分析新冠肺炎疫情期間證券公司監管方式的有效性，研究證券公司疫情期間遇到的新問題，總結境內外資本市場聯動的監管方式，不斷深入探討穩定我國資本市場的最優方式，從而完善監管機構自身治理結構，建立起立足于服務我國實體經濟發展的、符合國家戰略發展方向的證券公司監管體制，促進資本市場支持新經濟模式的全面落實。

新冠肺炎疫情期間資本市場監管的應對舉措

2003年，美國蘭德公司在《新發與復發傳染病的全球威脅——協調美國的國家安全與公共政策》中提出，傳染病將削弱國家安全及人類安全所依賴的經濟基礎，削弱政府守夜人作用，處理不當將降低政府的執政合法性。新冠肺炎疫情期間，我國在以習近平同志為核心的黨中央堅強領導下，全黨全軍全國人民力同心、艱苦奮斗，疫情防控取得決定勝利、經濟發展加快恢復。證監會與人民銀行、銀保監會一道落實黨中央決策部署，采取多項舉措穩定金融預期、聯合各方形成聯防聯控合力，確保資本市場基礎設施運行平穩有序、金融服務暢通便捷。在境外市場波動嚴重的情況下，上證綜指運行情況平穩，保持了戰略定力，穩定了全國人民信心。

資本市場監管政策出臺情況

1月28日，證監會發布了《關于做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》（證監辦發〔2020〕9號），要求派出機構、各交易所、中國結算、全國股轉公司、證券基金期貨經營機構、各上市（掛牌）公司認真貫徹落實黨中央、國務院關于疫情防控工作的決策部署，把疫情防控作為當前最重要的工作來抓，對證券基金期貨經營機構、上市（掛牌）公司提出應對節后開市的具體要求，要求交易所、中國結算、全國股轉公司等單位制定工作預案，確保提供穩定的前后臺支持。

2月1日，人民銀行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局聯合發布《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》（銀發〔2020〕29號），提出四條共三十項具體金融支持政策，直接涉及資本市場的主要有9條措施。同日，證監會李超副主席就五部委聯合發布《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》答記者問，介紹了證監會在疫情防控方面開展的主要工作及對疫情影響機構的證監會支持政策，特別強調了證監會在加強金融服務和維護市場平穩運行方面的舉措。對于穩定資本市場發展的預期起到重要作用。

2月2日，證監會就A股市場2月3日開市接受記者采訪，再次向市場傳達證監會的監管考慮、監管政策，進一步穩定資本市場預期。2月18日，證監會副主席閻慶民出席國新辦新聞發布會介紹證監會在抗擊疫情、支持經濟、防范風險等方面做出的工作。其間，滬深交易所、中國上市公司協會、中國證券業協會、中國基金業協會、中登公司和全國股轉公司等市場自律機構根據證監會監管要求結合自身職能向市場及會員單位提出具體管理要求。

政策內容總結

具體而言，證監會對資本市場參與主體當前及未來的防控疫情金融支持政策歸納為以下幾個方面：

提出證券基金期貨經營機構業務持續開展的要求。一是要求證券基金期貨經營機構認真貫徹落實黨中央、國務院關于疫情防控工作的決策部署，把疫情防控作為當前最重要的工作，落實落細防控措施，保障生產經營活動和資本市場各項服務正常進行。二是改進服務方式維護業務穩定，合理調配人員穩妥開展金融市場相關交易、清算、結算、發行、承銷等工作，加強流動性管理與風險應對，盡可能實施全流程、全鏈條線上操作。制定業務應急預案，對關鍵崗位實施雙崗互備和替崗安排，加強與主管部門、市場機構、其他金融基礎設施的溝通，保持業務系統聯通順暢。引導投資者通過互聯網、手機App等非現場方式進行交易活動，確保交易結算系統安全穩定運行。三是做好疫情期間的風險防范工作。支持市場機構分類采取股票質押協議展期，對部分融資融券客戶不主動強制平倉，適當延長客戶補充擔保品的時間等措施。暫停了期貨夜盤交易。

推出資本市場的便利性政策。一是發行流程的支持政策。鼓勵金融機構線上提交公司信用債的發行申報材料，遠程辦理備案、注冊等。二是推出注冊在湖北等疫情嚴重地區的相關企業以及募集資金主要用于疫情防控領域的企業募集資金的綠色通道。上述主體發行的金融債券、資產支持證券、公司信用類債券建立注冊發行綠色通道，優化工作流程，實行“專人對接，專項審核”。對相關企業掛牌和股票發行設置綠色通道，即報即審、專人對接、優先審查、審完即掛（發）。三是減免疫情嚴重地區公司上市等部分費用，免收湖北地區企業上市和在新三板掛牌的年費，免除湖北地區期貨公司年會費和席位使用費。

妥善調整相關監管事項。一是信息披露支持政策。對受疫情影響的相關發行人信息披露存在困難的提出政策性安排。二是適度延長資本市場監管時限。適當延長上市公司并購重組行政許可財務資料有效期和重組預案披露后發布召開股東大會通知的時限。疫情期間對股票發行人的反饋意見回復時限、告知函回復時限、財務報告到期終止時限以及已核發的再融資批文有效期從1月31日起暫緩計算。取得債券發行許可未能在許可有效期內完成發行的，可申請延期發行。三是適度放寬證券基金期貨經營機構監管標準。對于證券經營機構受疫情影響無法及時補充凈資本，以及為了紓解疫情影響客戶的流動性困難而無法及時處置有關業務或者資產，導致相關流動性等風控指標不符合監管標準的，經住所地證監局評估后，研究給予豁免，并視情況給予充分調整期，指導其穩健運行。

證監會的上述政策，一方面穩定了資本市場預期，節后上證綜指僅出現一天急速回調，后續走出上升趨勢，穩定了資本市場參與者、全國人民對戰勝疫情的信心，強化了全國人民對我國經濟持續發展的決心，同時防范了金融市場的非理性波動，打擊了全球惡意做空我國經濟的相關機構的勢力;另一方面有力地支持了疫情的防控，通過公司債、非公開發行等實施的綠色通道為防疫用品公司提供復工復產的重點金融支持，為抗擊疫情提供必須的彈藥。

新冠肺炎疫情對我國證券機構發展的影響

截至2019年底，全國共有證券公司133家。證券公司總資產72635.43億元，凈資產20218.97億元，凈資本16206.18億元。從收入結構看，證券公司主要收入來源由證券經紀業務、投資銀行業務、資產管理業務、自營業務、投資咨詢業務為主，貨幣資金及結算備付金利息收入、融資融券業務利息收入、股票質押回購利息收入和投資收益組成。其中，投資收益、證券經濟業務收入、融資融券業務收入是證券公司主要收入來源，三項合計占營業收入比例達到70.82%。

短期影響

2020年3月末，證券公司營業收入同比下降3.49%。從各項業務條線看，受益于上證綜指，經紀業務收入同比增長37.2%，其中，由于疫情期間現金流投資受限等原因，證券公司代理銷售金融產品爆發式增長了一倍有余;投行業務由于收入確認時點的原因尚未受到疫情影響，同比增長25.73%，但是細分的話，財務顧問由于現場工作較多受到較大影響，收入同比下降35%;投資咨詢和資管業務同比增長超15%。

長期影響

第一，提升證券機構對金融科技的重視程度。疫情中，證券公司經紀、資管、投行、投資等各業務條線平穩運行的背后，是金融科技在開戶、轉賬、交易、登記、結算、電子化底稿、風控、合規各環節提供的支持。證券公司通過將人工智能、數據挖掘、區塊鏈、云計算、智能合約等技術嵌入各項金融業務中，實現了簡化供需雙方交易環節、降低資金融通邊際成本、拓展證券公司客戶邊界，推動證券公司在業務形態、信貸關系、合規風控管理等方面持續優化。金融科技已成為證券公司日常運營中最重要的一環，沒有之一。不僅證券公司，金融科技將逐漸成為監管機構最重要的監管依靠，面臨市場中海量的金融數據，必須依靠大數據、人工智能和區塊鏈等技術建立的金融風控模型實現及早甄別高風險和異常交易，確保對證券公司風險的早識別、早發現、早處理，最快發現風險和違規線索，及時制止金融機構的違規行為，推動證券公司監管模式由事后監管向事前、事中監管轉變，緩解監管時滯，提升金融監管效率。對于證券機構和監管機構來說，未來將是金融科技的舞臺。

第二，非現場化。本次疫情中，證券公司通過非現場交易確保了投資者正常證券交易，通過在線辦公等方式確保投行、資管和債券交易的定價、溝通不受疫情影響，疫情期間上證綜指的正常交易證實了證券公司業務鏈條的非現場交易系統成熟、可靠。自2013年3月25日中登公司頒布的《證券賬戶非現場開戶實施暫行辦法》以來，證監會、證券業協會和中登公司一直推動證券交易的非現場開戶工作，取得了良好的成效。經歷了本次疫情檢驗后，證券公司將可能大大降低設置區域營業部的做法，轉而通過非現場等技術手段方式發展經紀、代銷金融產品等業務。伴隨著第五代移動通信（5G）技術的發展成熟，點對點的接觸可以通過非現場解決，政府服務方式的轉變帶來的信息越發公開、便捷、高效，越來越多的信息可以通過公開的信息渠道獲取，由此將改變證券公司投行、資管、債券的業務模式，顯而易見的是需要見面溝通的業務頻次降低，既降低證券公司的運營成本，又將壓縮對業務人員的數量需求，轉而會提升對業務人員能力的需求。

第三，頭部效應更加顯著。2019年，在市場存量競爭格局、監管扶優限劣的政策導向下，頭部券商的概念正式確立?！蹲C券公司股權管理辦法》為欲成為綜合性券商的證券公司給出五年過渡時間。但是，本次突發的疫情將大大加速證券公司間的分化發展，中小券商雖然在本次疫情期間未暴露重大風險，但是資本金薄弱、融資能力欠缺、風控能力有限、股東實力偏弱、金融科技投入有限等問題已經成為證券公司風險的重要衡量因素，一旦中小券商爆發風險將在風險事項處置中自救手段捉襟見肘。資本金實力雄厚的證券公司通過自身的融資、科技、風控、合規體系獲得市場主流機構和金融監管機構的認可，獲得更多低成本資金發展資產負債表業務和券商本源的金融中介業務。在疫情可能帶來的國際并購行情中，中小券商更是沒有實力與早已在境外、中國香港等布局已久的證券公司競爭。證券行業將迎來新一輪的洗牌，頭部券商的進程將被本次疫情大大加快。

第四，加速業務回歸本源。金融監管工作根本的出發點和落腳點是促進金融資源服務實體經濟，這是習近平總書記明確提出的金融工作三項任務之首?！霸谝咔樾蝿葳吘徍?，如何統籌好疫情防控和復工復產，這也是很大的挑戰”，習近平總書記提出的要求是監管機構努力的方向。幫助企業盡快復工復產，證券公司的金融中介功能至關重要。短期看，幫助企業利用一行兩會出臺的金融優惠政策盡快融入資金是證券公司發揮自身金融服務中介的重要體現。長期看，證券公司的中介功能將隨著我國產業結構的加快升級、消費市場的反彈性回復和世界范圍內的產業并購獲得極大發展，回歸業務本源、增強中介實力是證券公司發展的應有之義。

后疫情時代我國證券公司監管的建議

復工復產工作逐級推進的同時，我國經濟金融發展也在加速萌發。在全面建成小康社會的決戰之年，我國證券機構應以戰略、前瞻、世界性的視角看待新冠肺炎疫情對我國和世界經濟金融的影響，潛下心來認真思考，用全面、辯證、長遠的眼光看待我國經濟發展，避免受到境內外不當言論影響而一葉障目，擦拭籠罩在證券機構眼前的“磨玻璃影”，積極主動落實習近平總書記在統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署會議上的要求，主動對接各省市頒布的促進經濟發展政策，利用金融中介優勢切實解決企業融資需求，引導金融活水涌向需要支持的企業。更進一步，疫情對世界經濟的影響尚待評估，但是如果疫情長期存在的話將對世界經濟產生重大的負面影響，各國資本市場將產生劇烈震蕩，國外優勢企業的估值體系將發生重大變化，我國證券經營機構要做好先手的準備，積極對接國外優勢企業、國外優勢投行，引導國內公司出海并購國外戰略性資源和估值合理的企業，協助國內公司進一步做大做強。新冠肺炎疫情既是“?！币彩恰皺C”，證券公司在后疫情發展時代的行業發展前景值得監管機構認真思考，提出前瞻性的監管引導對策。

優化監管機構自身的金融科技推動組織體系

監管機構推動證券公司金融科技中的體制機制問題是當前需要解決的首要問題，理順證券公司監管主體間的治理結構、管理模式和組織方式，建立以證監會機構部和科技局為規則制定單位、派出機構為督促執行單位、中國證券業協會為評價考核單位的體制推動證券公司發展金融科技，管理模式上繼續采用以往行之有效的“三位一體”模式，組織方式上以證監會機構部為主要領導單位，科技局為技術指導單位;并行推動證券公司內部金融科技的發展和外部的技術合作，鼓勵、引導證券公司與阿里巴巴、騰訊、華為等科技公司合作，督促證券公司加強與科技公司的對接，探索通過創新的證券公司牌照設立方式促進證券公司與科技公司技術成果轉化落地、新服務模式迅速普及的敏捷性組織方式。

加速推動證券公司的金融科技發展進程

引導證券行業金融科技的關鍵共性技術的行業內外合作研發，強調以行業重點金融科技突破帶動全局。廣泛布局大數據，在目前注冊信息安全專業人員（Certified Information Security Professional，簡稱CISP）數據庫的基礎上推廣證券行業的統一數據標準，從監管機構層間率先打通證券公司間數據通道，消除信息孤島，形成統一的數據字典，建立行業級監管數據處理平臺，充分發揮行業級的大數據優勢;合理開發云計算，引導證券公司與互聯網公司合作開發出適合于國內金融的云計算解決方案，逐步在證券行業內實現通過云計算自動匹配業務開發資源、快速應用部署，力爭督促國內證券公司的云計算能力達到國際一流金融機構水平;加速推進人工智能，研究人工智能在證券公司經紀業務、投資顧問、資產管理的應用路徑和方法，逐步推動證券公司金融服務向智能化、主動化、個性化發展。此外，在《證券公司分類監管規定》征求意見時期，建議增加金融科技人員占比的加分項，健全與資本市場相適應、有利于吸引和留住技術人才的薪酬和考核制度，培養懂資本市場又懂科技的專業人才，為金融科技發展提供智力支持。

引導證券公司加大力量發展投行業務

隨著創業板注冊制改革大幕的拉起，投行業務將加快回歸中介本源進程，承擔起投資者與企業的中間人，價值發現能力、價格發現能力、盡職調查能力、發行承銷能力成為投行的核心競爭力，需要加強對證券投行業務的引導。一是通過分類監管評價體系引導證券公司加大對投行業務的體系性建設，以凈資本和流動性為核心的證券公司分類監管體系是當前證券公司監管的核心，《證券公司分類監管規定（征求意見稿）》第六條規定了投行業務是證券公司競爭力指標的組成部分，需要在《證券公司分類監管規定（征求意見稿）》的“全面風險管理”“信息系統安全”中增加證券公司投行業務的加分項，引導證券公司加大對投行業務的信息系統、人工智能、大數據的科技投入和人力資本培養的智力投入。二是更高水平的開放，既支持外資投行入境，也鼓勵境內證券公司出海。高水平的開放是打造有活力、有韌性的資本市場的基礎，支持外資投行在境內設立獨資公司，有助于激發國內投行業務活力，通過“鲇魚效應”督促國內投行業務盡快成長。鼓勵證券公司在境外設立子公司，增長證券公司國際視野，有利于在全球產業鏈變革之際搶占國際市場先機。

以數據監管作為證券公司監管的核心

數據是金融機構的核心，對證券公司運營中的數據監管應作為證券公司監管體系最基礎、最重要的一環。當前，監管機構主要通過CISP等數據填報系統掌握證券公司運營數據，無法實現數據的歸納、分析。在未來的證券公司監管中，需要在證券公司的數據搜集基礎上，運用數據挖掘、機器學習等技術建立風險防控數據指標、分析模型，及時甄別證券公司高風險業務，提高證券公司業務風險識別和處置的準確性。構建動態風險計量評分體系計量證券公司風險，進一步完善證券公司風險預警機制，實現智能風控，提升風險防控的及時性。此外，加大對證券公司數據的保護力度，在數據搜集上要通過通道加密、雙向認證的技術手段確保數據的保密性，在證券公司數據使用上要通過身份認證等措施確保信息使用人的授權登記、授權完整性，避免泄露證券公司數據風險。

建立證券公司應對重大突發風險的應急管理機制

在應對新冠肺炎疫情對證券公司的影響方面，監管機構要做好長期準備，并督促證券公司重點防范類似的重大突發風險。美國金融機構在應對突發風險事件中具有較為豐富的處理經驗。2006年5月，美國在《國家流感戰略實施方案》（National Strategy for Pandemic Influenza Implementation Plan）中就金融機構應對流感疫情提出明確的業務連續性要求，包括金融機構應對流感疫情需要具備的最基礎措施。2017年12月12日，聯邦金融機構檢查委員會（FFIEC）更新了《大流感疫情規劃指引》，要求美國金融機構在業務連續性計劃中必須增加對大流感的預防計劃、不同疫情階段的應對措施、應對組織結構、日常演練測試計劃等內容。美國金融機構應對大流感的要求可以作為我國證券公司監管的借鑒，具體結合公共衛生事件對證券公司的監管提出以下建議：一是建議證券公司增加對重大公共衛生事件的應對計劃，規定對衛生事件的監測、與關鍵服務商的合作及對員工提供的培訓。二是對公共衛生發展的不同階段提出應對措施和業務恢復措施。三是提出應對公共衛生事件的組織框架，框架的設立要確保最有效地保護員工、保持業務發展的持續性和支持國家，從而確保整體業務流程的連續和穩定。四是根據經濟社會發展及時更新應對計劃。

（王宏宇為中國證券監督管理委員會黑龍江監管局副處長，劉刊為哈爾濱商業大學副教授。本文編輯/秦婷）