季節性供應促使豆粕市場走弱

◆作者：曹揚慧

◆單位：南華期貨股份有限公司研究所

2021 年第四季度來自北半球的大豆供應逐漸進入旺季。在本年度前三季度，在供應持續偏緊而需求又比較穩定的背景下，豆粕價格繼續偏強運行。盡管5月后，產量逐步回升，豆粕價格有所調整，但此后由于美豆主產區天氣不佳且南亞棕櫚油產量增長持續受限于勞工問題，油脂供應偏緊局面出現，繼續支撐美豆價格走強。并且進入生長季節，美豆種植面積增加但不及預期，且主產區持續干旱影響單產，美豆的庫銷比持續低位，進一步支撐粕類高位運行。需求方面，下游生豬市場在本年度初期，冬季損失嚴重后存欄逐步恢復，截至第二季度末已經恢復到2017 年底沒有暴發非洲豬瘟疫情的存欄基礎，可繁殖母豬更是超過2017 年底的同期水平，生豬價格高位下跌，在一定程度影響飼料需求，今年雖然水產需求旺盛形成對飼料價格的部分支撐，而對豆粕始終沒有產生強烈影響。

未來四季度美豆逐步上市，短期供給增加，但庫銷比仍舊低位。南美大豆產量預期增加，天氣炒作仍舊有較大的不確定性。油脂方面，馬來西亞出臺應對勞工短缺問題措施，但是推進進度制約以及季節性減產季的到來，將繼續限制產量增幅，油脂庫存重建仍需時間，進而高價油脂將對粕類市場產生壓制作用。加之四季度國內生豬價格難有起色，出欄相對積極的態勢，對豆粕市場的需求難有較大改觀，豆粕期貨價格已經回歸到年度初期的位置，弱勢格局已經初步顯現。

圖1 為大連商品交易所豆粕2201 合約走勢圖，紅框部分為2021 年前三季度的表現，目前價位已經形成向本年度低點靠近的跡象，整體弱勢盡顯。

圖1 大連商品交易所豆粕2201 合約走勢圖

圖2 為美國CBOT（芝加哥商品交易所）大豆期貨價格連續圖，紅框部分顯示美豆主力合約期價已經回落到年度低點。如果2022 年美國開始縮減貨幣供應，南美播種期天氣相對樂觀，對美豆的壓力將更加明顯地顯現出來。

圖2 美國CBOT 大豆期貨價格連續圖

1 美豆產量基本落定，庫存消費比相對低位

2019/20 年度全球大豆產量下降明顯且需求較好，故全球大豆期末庫存下降明顯，而本年度全球大豆產量盡管創歷史新高，但由于消費亦創歷史新高，全球大豆供需偏緊，期末庫存繼續下降。10 月初美國農業部發布了月度供需報告（見表1），本次報告將美國2021/22 年度大豆單產預估由50.6 蒲式耳/ 英畝上調至51.5 蒲式耳/ 英畝，大豆產量預估由43.74 億蒲式耳調高至44.48 億蒲式耳，大豆年末庫存預估 由1.85 億蒲式耳上調至3.2 億蒲式耳。由于本次報告對美豆產量的提升以及庫存的增長超出市場預期，CBOT 大豆價格跌落至1200 美分/ 蒲式耳左右，國內豆粕價格受之影響繼續向下調整。

表1 美國大豆供需平衡表

對于接下來的新年度，目前美豆已開始陸續收割，產量基本落定，即將到來的南美種植季，南美大豆產量預期大幅增加，傳統第四季度是南美大豆播種期天氣炒作的關鍵時期。而目前關于天氣可能存在大概率的拉尼娜氣候，成為未來關注的焦點。

1.1 美豆和巴西主產區收獲和播種情況

美國農業部最新發布的全國作物進展周報顯示，美國大豆收獲推進了15 個百分點，優良率提高1%。在占到全國大豆播種面積96%的18 個州，截止10月10 日（周日），美國大豆落葉率為91%，上周86%，去年同期92%，五年均值89%。

美國天氣：美國政府氣象機構10 月14 日稱，拉尼娜天氣持續到2021 年12 月到2022 年2月份的幾率達到87%。作為對比，一個月前CPC 預計北半球冬季出現拉尼娜的概率為70%~ 80%。

巴西大豆種植情況：截至10月8 日，巴西2021/22 年度大豆播種進度達到9.8%，高于一周前的4%， 也高于去年同期的2.3%，但是落后于五年同期平均進度9.1%。在馬托格羅索州，大豆播種完成21%，高于歷史均值14.2%。在帕拉納州，大豆播種完成19%，落后于歷史均值25.2%。

1.2 美國大豆出口進度

截至10 月7 日，美豆本年度累計凈銷量為2638.9 萬噸，而去年同期4312.4 萬噸，其中對中國累計凈銷量為1307.9 萬噸，而去年同期為2370 萬噸（見圖5）。截至2021 年10 月7 日的，美國大豆出口檢驗量為1 611 731噸，上周為844 610 噸，去年同期為2 469 405 噸，較一周前提高90.8%，但是比去年同期減少34.7%。迄今為止，2021/22 年度（始于9 月1 日） 美國大豆出口檢驗總量為3 443 355 噸，同比減少64.0%，一周前同比降低74.2%，兩周前同比降低81.2%。目前中國國內壓榨持續虧損，對美豆的進口需求存在不確定性，這也將成為后市美豆潛在利空因素。

圖5 美國大豆對華出口銷售累計及對華裝船累計

1.3 南美大豆出口情況

巴西商貿部：9 月第三周，共計12 個工作日，巴西大豆出口量為324.17 萬噸，去年9 月為426.1 萬噸。日裝運量為27.01 萬噸/ 日，較去年9 月的20.29 萬噸/ 日增33.14%。累計裝出豆粕80.35 萬噸，去年9 月為161.5萬噸。日均裝運量為6.70 萬噸/日，較去年9 月的7.69 萬噸/日，降低12.93%。累計裝出玉米169.75 萬噸，去年9 月為637.13萬噸。日均裝運量為14.15 萬噸/ 日，較去年9 月的30.34 萬噸/日，降低53.38%。

截至10 月8 日，巴西大豆農戶已預售約28%的新豆，數量約為4000 萬噸，相比之下，上同期的預售比例為53%。 Safras預計2021/22 年度巴西大豆產量將達到1.42 億噸，高于上年的1.38 億噸。Safras 的數據顯示農戶在銷售大豆方面更為謹慎，不太可能像去年那樣早早預售。在2020/21 年度，農戶很早就預售大量大豆，但是隨后豆價飆升，令農戶后悔。就2020/21 年度大豆而言，巴西還有1500 萬噸陳豆等待出售。Safras 表示，農戶很保守，只有需要的時候才出售大豆。

圖3 全球大豆供需情況

圖4 美豆種植情況及美豆生產優良率

2 豆粕——供應相對充足，需求恢復不及預期

2.1 生豬養殖利潤不佳影響豆粕需求

進入冬季后，部分地區非洲豬瘟再次回升致使生豬損失嚴重，直到3 月之后疫情基本得到控制，僅部分地區零散發生。生豬存欄開始回升，飼料需求亦逐步回升，但隨著4 月底生豬價格出現持續下跌，目前每頭豬虧損已在1000 元以上，養殖戶出于養殖利潤考慮，重新權衡飼喂，存欄體重持續下降，低價小體重豬、淘汰母豬屠宰量不斷攀升，影響飼料需求。除此之外，由于玉米的高價問題，去年開始飼料中小麥替代擠占豆粕需求一直存在，部分產區可達到百分百替代，不過今年以來隨著玉米價格的持續回落，替代有所好轉，但是國內小麥、稻谷替代玉米仍具有價格優勢，一定程度也影響了豆粕需求。

2.2 壓榨利潤倒掛影響大豆進口

從去年5 月開始，隨著庫銷比的不斷下調，美豆價格一路上行直到今年年初上漲至高位后進入頂部寬幅震蕩期，美豆價格持續堅挺使得大豆進口成本居高不下，進而支撐下游豆油豆粕價格。盡管近期因美豆調整，國內油脂油料相對強勁，壓榨利潤有所好轉，但是仍舊不佳。目前美灣大豆11 月船期虧損在97元/ 噸左右，巴西大豆2 月船期盤面毛利在125 元/ 噸上下，若扣除150~180 元/ 噸加工費，凈榨利仍舊虧損，而因為前期壓榨利潤持續不佳，大豆買船減少，近期大豆到港量略有不足，再加上部分沿海地區限電政策，油廠開機率不及預期，供應明顯減少，市場預期豆粕供應將趨緊，油廠和經銷商有挺價意愿，一定程度支撐豆粕價格。

圖6 巴西大豆月度出口裝運數據

圖7 商品豬存欄總計（單位：頭）

圖8 生豬存欄及能繁母豬存欄情況

圖9 生豬價格及豬糧比

而對于大豆進口方面，今年南美大豆因拉尼娜影響，收獲期間雨水偏多，收割和出口裝運進程遠不及去年同期，拉長了美豆出口窗口，直到4 月底南美大豆陸續到港，國內大豆供需偏緊的情況才有所好轉，但是之后壓榨利潤不佳一直限制進口量。據海關總署數據，2021 年1-8 月累計進口大豆約6712 萬噸，同比增加238 萬噸，同比增幅3.67%。目前美豆已經開始收獲，且產量預期將有明顯增長，預計大豆到港量偏少的情況可能要11 月之后才會有明顯好轉。據Mysteel 農產品數據統計，2021 年9 月份進口大豆到港量預計為634 萬噸，10 月進口大豆到港量預計為650 萬噸，11 月進口大豆到港量預計為860 萬噸，12 月進口大豆到港量預計為780 萬噸。

因此，短期因為大豆到港不足以及限電等原因，油廠開機率可能不及預期，豆粕供給趨緊，預計需等到美豆大量上市到港之后才可能好轉，需求方面，生豬存欄已逐步恢復，但是由于養殖利潤、飼料替代等問題的限制，需求增長預計相對緩慢，故豆粕短期可能繼續呈震蕩走勢。

表2 各國大豆進口量（單位：萬噸）

圖10 全國大豆庫存

圖11 全國主要油廠豆粕庫存

圖12 大豆開機壓榨量

圖13 大豆壓榨利潤（盤面）

3 油脂油料展望

2021 年前三季度，在產量增加有限而需求相對穩定的背景下，油脂庫存難以有效重建，價格繼續呈現偏強走勢，而豆粕則因養殖端需求坎坷而呈現震蕩走勢。未來豆粕價格首先受需求影響，生豬存欄持續回升，但是出欄體重持續下降，養殖利潤持續虧損影響豆粕需求，目前水產旺季即將過去、禽類養殖利潤亦不佳，預計需求恢復進程可能相對曲折。

因此，對于接下來的油脂油料來說，短期大豆供應不足。10月之后美豆集中上市到港即將緩解，目前豆粕沒有明顯利多存在，外盤美豆價格短期內仍保持下行趨勢，一方面受到新作上市及美豆產量提升的影響；另一方面美豆出口銷售進度緩慢，庫存的增長會繼續壓制價格的上行。本年度巴西大豆種植面積預計將繼續增長，在拉尼娜氣候實際對南美大豆產量造成影響之前，美豆價格都不會出現明顯的增長，國內4 季度蛋白消費走向下行，預計國內豆粕價格仍有可能出現下滑。