安培龍：激進賒銷、控費催肥業績

周益

安培龍是一家從事熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器、壓力傳感器研發、生產和銷售的企業，其下游客戶主要是家電企業等。2018年，公司營收為2.59億元，凈利潤只有1121萬元，按照當時的業績，即便是離凈利潤要求相對寬松的深交所創業板上市也是很遙遠。

不過，此后兩年，安培龍業績爆發了。2019年公司實現營收3.51億元、凈利潤也達到了2724萬元;2020年，即便新冠疫情爆發國內家電企業受到沖擊，安培龍業績依然實現大逆襲，營收達到4.18億元，凈利潤為6011萬元。

但從公司招股書（申報稿）看，安培龍2019年、2020年的凈利潤存在疑問。一方面，安培龍的賒銷力度遠大于公司的營收增速;另一方面，在營收保持一定增速情況下，公司研發費用、管理費用卻不跟漲，甚至出現一定程度的下跌，費用控制對利潤爆發貢獻不小。此外，公司的業績爆發還一定程度上受益于疫情人們“宅在家”的一次性消費，再加上國內大客戶穩定性存在疑問，其業績的持續性尚待時間的驗證。

即便2020年凈利潤剛剛越過6000萬元，但公司募集資金并不手軟。安培龍此次擬在創業板募集4.94億元，用于智能傳感器及補充流動資金項目。只是，在當前不少新股不受市場待見的情況下，下游客戶美的集團等家電股估值也僅在20倍以下，安培龍能否闖關成功獲得理想的募資尚是一個未知數。目前公司剛回復完第一輪問詢函，保薦機構是華泰聯合證券。

突然爆發的國外客戶及不穩定的國內客戶

安培龍主營業務分為熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器及芯體、壓力傳感器、其他共四類，熱敏電阻及溫度傳感器是傳統也是最重要的業務。2018年至2020年，公司營收分別為2.59億元、3.51億元及4.18億元，凈利潤分別為1121萬元、2724萬元及6011萬元，表現出了較好的成長性。

2019年、2020年，公司凈利潤分別為2724萬元和6011萬元，符合兩年為正且累計凈利潤達到8735萬元，因此安培龍選擇了“最近兩年凈利潤為正且累計凈利潤不低于5000萬元”。

但令人蹊蹺的是安培龍2019年、2020年的業績爆發。安培龍采用直銷為主、經銷為輔的銷售模式，2018年至2020年，安培龍的經銷收入分別為1540萬元、5254萬元和2234萬元，2019年經銷收入爆增，公司聲稱主要是當年氧傳感器經銷收入大幅增長，導致整體經銷收入規模和占比有所上升。

2018年至2020年，安培龍氧傳感器及芯體的銷售收入分別為1313萬元、4629萬元及2774萬元，波動較大，其給出的理由是國外疫情和經濟環境影響導致出口減少。不過，整體看，安培龍境外銷售收入分別為4126萬元、9608萬元及1.09億元，似乎沒有受新冠疫情的影響。

從收入看，2018年至2020年，安培龍第四季度營收分別為6644萬元、8463萬元及1.33億元，占比分別為25.75%、24.17%、31.79%，2020年第四季度銷售收入及占比均大幅提高，無論是絕對額還是相對占比，都是過去三年最高金額。

這其中部分原因歸功于疫情因素。據問詢函（第二輪），安培龍解釋稱，受境外疫情反復的影響，隨著人們居家時間增多，直接提高了家電產品的使用頻率，“宅經濟”帶動了咖啡機、便攜式電動工具（用于修整花園等）等歐美家庭必備消費需求的持續增加，使得第三季度的產量旺季延長至第四季度，但這種銷售可持續嗎？

國內客戶方面，安培龍聲稱客戶包含美的集團、格力電器和奧克斯空調等，2018年至2020年，安培龍對美的集團的銷售分別為7836萬元、1.18億元及1.12億元，均是第一大客戶，但格力電器和奧克斯均沒有進入客戶前五名。

不過，從下游看，安培龍與大客戶的關系似乎并不牢固。以美的集團為例，公司每年會組織一到兩次招投標，通過招投標確定結算價格與進貨比例。2020年，美的集團對溫度傳感器和熱敏電阻類產品進行了招標，安培龍有一個產品中標，一個產品流標，后續是否能維持對美的集團的銷售額尚需時間的證明。

一般而言，作為大客戶，美的集團具有很強的話語權，每年招標前都會設置一個攔標價，且該價格均低于上一年的采購價，這意味著公司對美的集團的價格大體上呈現逐年下降的趨勢。

此外，安培龍對格力電器、小米集團的銷售也很不穩定。2018年，安培龍對東莞大忠銷售584萬元，最終配套于格力電器的產品，但此后空調產品趨勢出現變化，公司對東莞大忠銷售有所減少，此后公司開始對格力直銷，2020年成為直接合格供應商，2020年及2021年1-8月，安培龍對格力電器的銷售額分別為67萬元、128萬元，金額非常小。同樣，安培龍對小米集團的銷售也出現下降，公司聲稱主要系優化客戶、主動減少合作所致。

不斷走高的應收賬款

安培龍營收的快速成長是建立在應收賬款不斷走高的基礎上。

2018-2020年至2021年上半年，安培龍期末的應收賬款余額分別為6891萬元、1.11億元、1.3億元及1.38億元，增長非?？?。2018年至2020年，公司應收賬款期末余額增加近1倍，但營收只是從2.59億元增加至4.18億元，增長六成左右，且安培龍還存在快速增長的應收款融資。

此外，公司應收票據及應收款項融資金額分別為5618萬元、6350萬元、6169萬元及7560萬元，這也導致安培龍的經營活動現金流凈額較差。2018-2020年及2021年上半年，安培龍經營活動產生的現金流凈額分別為-3896萬元、-790萬元、-847萬元及513萬元，僅2021年上半年為正值。

同期，公司的凈利潤分別為1121萬元、2724萬元、6011萬元及2903萬元，累計經營活動現金流凈額與凈利潤之間存在較大的差額。

此外，收現比是一個反映營收質量的重要指標，安培龍在此也表現不佳。2018-2020年及2021年上半年，安培龍的收入分別為2.59億元、3.51億元、4.18億元及2.57億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.92億元、2.43億元、2.77億元及1.54億元，收現比分別為74.13%、69.23%、66.26%及59.92%，逐年下降。

同行競爭對手華工科技的經營現金流遠好于公司。2018-2020年及2021年上半年，華工科技凈利潤分別為2.84億元、5.02億元、5.5億元、3.49億元，經營活動產生的現金流凈額分別為4685萬元、4.13億元、3.75億元及-1.98億元，以年計算，公司全部實現了現金流為正。

利潤有水分

2020年，安培龍凈利率為14.38%，比華工科技的8.81%要高出不少，其中有較高毛利率的貢獻，也有期間費用的壓縮。

2018-2020年及2021年上半年，安培龍主營業務毛利率分別為31%、33.08%、35.18%及30.41%，2018-2020年呈現穩中有升的趨勢，2020年達到最高點。

這也與行業龍頭的毛利率相反。2018-2020年，華工科技熱敏電阻及溫度傳感器業務的營收分別為8.59億元、10.07億元和9.98億元，毛利率分別為25.28%、23.07%及22.76%。比較來看，華工科技相關產品的毛利率逐年下降，且兩者間常年維持在近10個百分點左右的差距，對于如此大的差距，公司并沒有做出解釋，深交所上市在問詢函（第一輪）中也沒涉及。

研發費用的壓縮也抬高了公司凈利潤。2018-2020年及2021年上半年，安培龍研發費用分別為1961萬元、2405萬元、2292萬元和1394萬元，占營收的比例分別為7.57%、6.86%、5.48%和5.44%，不斷走低。尤其是在2020年，公司收入維系了一定增長，但研發費用卻出現逆勢下降，這令人費解。

截至2020年年底，公司研發人員為107人，支付的職工薪酬大約是1149萬元，人均工資約10.7萬元;銷售人員為45人，職工薪酬為752萬元，人均工資為16.7萬元，研發人員的工資遠低于銷售人員的工資，這是否合理？

此外，2020年年底，安培龍員工人數合計為1769人，合計支付給員工及為員工支出的現金為1.23億元，人均工資大約在7.5萬元左右。

同樣止步不前的還有管理費用。2018-2020年及2021年上半年，安培龍的管理費用分別為3395萬元、3671萬元、3969萬元和2094萬元，占營收的比例分別為13.11%、10.47%、9.49%和8.16%，呈現較大幅度的下降。