安奈兒：收購承諾易 兌現難

劉博

2022年1月12日晚間，安奈兒（002875.SZ）發布公告稱，公司全資子公司深圳市安奈兒研發設計有限公司（下稱“設計公司”）擬以現金8000萬元受讓長沙康卓持有的短視頻平臺IP和品牌代運營企業深圳紅動視界文化傳播有限公司（下稱“紅動視界”）20%的股權。

對于直播帶貨領域的布局，安奈兒蓄謀已久。2020年9月，安奈兒曾披露定增計劃，擬募資不超過4.08億元，扣除發行費用后用于營銷網絡數字化升級項目、電商運營中心建設項目等。

紅動視界成立于2013年10月，是一家專注于服飾垂直領域短視頻和直播品牌運營服務商，代運營服務業務是紅動視界的核心業務，包括“IP代運營”和“品牌代運營”，也是紅動視界主要利潤來源，其目前的主要客戶為李寧、駱駝、UR和Danskin等。

2021年期間，安奈兒與李佳琦、烈兒寶貝等頭部主播開展合作，進行直播帶貨。據相關信息，在2021年9月期間，在李佳琦的一場直播帶貨中，安奈兒兩款產品3小時銷售額突破600萬元。

由于近年來短視頻的快速發展，對原有的電商銷售渠道形成了很大的沖擊，目前短視頻銷售已逐漸成為各大公司銷售的主要渠道之一。

而此次入股，上市公司付出的代價很高。截至2021年11月31日，紅動視界的凈資產為1903萬元，以本次的收購價格來計算，紅動視界100%股權的估值為4億元，這意味著本次收購的增值率近20倍。

高溢價必然對應著高承諾。本次交易中，交易對方承諾：2022-2024 年，標的公司實現的扣除非經常性損益后凈利潤不低于2500萬元、3500萬元、4500萬元;如部分年度未達標，三年累計實現凈利潤總額達到1.05億元。這意味著，標的公司在2022年的業績要翻倍增長，且之后兩年的業績復合增長率要超過30%，這對于標的公司是不小的挑戰。

財務數據顯示，2022年及2021年前11個月，紅動視界實現的營業收入分別為1853萬元、7679萬元，凈利潤分別為-1022萬元、956萬元。

從這兩個報告期來看，紅動視界營收增長非常迅速，但凈利潤波動很大，而且2021年前11個月公司剛剛實現扭虧為盈，公司的業績變化極大。作為一家2013年就已成立的公司為什么在2021年收入突然大幅增長呢？對于增長的原因以及能否持續，公司似乎應該給出更多的說明。

從目前來看，紅動視界能否持續業績增長、能否完成業績承諾依然有很大的不確定性。

資料顯示，安奈兒于2017年在深交所中小板上市，自上市以來，公司一直專注于童裝行業。公司旗下“Annil安奈兒”童裝品牌主要是為0-12歲的兒童提供中高檔休閑童裝。

2021年上半年 ，公司收入合計為6.18億元，其中大童裝收入為4.99億元，占比為80.32%;小童裝1.19億元，占比為19.15%;其他業務收入為329萬元，占比為0.53%。公司營收幾乎全部來自于童裝行業。

但自上市后，安奈兒的業績一直不穩定。2017-2020年，安奈兒的營業收入分別為10.31億元、12.13億元、13.27億元、12.57億元，歸母凈利潤分別為6887萬元、8339萬元、4212萬元、-4682萬元。報告期內，公司收入小幅增長，但凈利潤已經從盈利變為虧損。

而安奈兒稱，公司本次對外投資不僅有利于培育公司新的利潤增長點，更有利于通過與紅動視界合作發揮各方優勢，整合各方優勢資源，利用紅動視界的經驗和資源幫助公司在抖音、快手等平臺進行直播銷售，增強公司盈利能力。

2020年，因為疫情的原因，安奈兒的門店數量有所下滑。

2017-2020年，上市公司已開業門店數量合計分別為1435家、1433家、1505家、1280家，2020年公司門店數量下滑明顯，與2017年相比下降10.8%，但公司收入并沒有出現下降，可能主要依賴于銷售費用的大力投入。同期，安奈兒的銷售費用分別為4.2億元、4.9億元、5.69億元、6.44億元，報告期內保持穩步上漲，且明顯快于營業收入。期間，上市公司的收入增長21.92%，銷售費用增長超過53.33%。由此來看，上市公司收入的持續增長更多是依賴于銷售費用的支持，但高企的銷售費用并沒有帶來更高的盈利，反而讓公司的凈利潤出現虧損，且2020年出現上市以來的首次虧損。

2021年前三季度，上市公司營業收入為8.14億元，凈利潤為1001萬元，扣非凈利潤僅為16萬元，雖然扭虧為盈，但依然處在虧損邊緣。

目前童裝品牌眾多，市場的競爭主體通過差異化競爭確定品牌的市場定位，國際品牌定位于高端童裝市場，其中Adidas Kids、Nike Kids等品牌主要以運動功能童裝為主，Gucci、Dior等品牌注重高端時尚童裝的開發;國內品牌以中端、低端童裝市場為主，部分具有較強實力的品牌已逐漸定位中高端市場。

在國內童裝市場，安奈兒的主要競爭品牌包括巴拉巴拉（Balabala）、Mini Peace（小太平鳥），以及運動品牌Nike Kids、Adidas Kids、安踏Kids、FILA Kids等。近兩年來，眾多競爭者加大了童裝業務的投入，森馬服飾不斷縮減休閑服飾業務，擴大童裝業務。2021年上半年，森馬服飾童裝業務占比達63.6%，并且三季度業績實現較大增長。

此外，包括安踏、特步、李寧、太平鳥和海外品牌優衣庫等品牌在內，都有意加碼童裝業務。其中，安踏通過布局Anta Kids、FILA KIDS和收購童裝品牌小笑牛（KingKow） 覆蓋了0-14歲的兒童服裝市場，其兒童門店數量過去五年以13.4%的復合年增速增長。

而361°童裝品牌產品2021年第三季度的零售額（以零售價值計算）同比增長15%至20%，特步也于2021年提出要開1000家童裝門店的計劃。

根據森馬服飾官方在投資者互動平臺的披露，2020年在兒童服飾市場中，巴拉巴拉品牌市占率在國內童裝市場位居第一。

在“三孩”政策利好加之消費水平不斷提高下，童裝業務未來發展可期，但與此同時也會讓競爭變得更加激烈。從對比來看，相比于國外和國內的服裝巨頭，安奈兒在渠道、規模和品牌上并不占優勢。

安奈兒2020年年報顯示，2017年童裝市場規模1796億元，2018年童裝規模為2091億元，2019年童裝規模2347億元，預計2020年市場規模將達到2700億元。相對于整個行業來看，安奈兒的營收規模很小。2020年，整個行業的市場規模相比于2017年增長50.33%，而同期安奈兒營收增長為53.33%，基本與行業同步。

從市占率來看，中國童裝行業前五位企業的市場占有率之和（CR5）由2012年的6.5%提升至2017年的8.5%，顯著低于同期美國的30.6%、英國的18.8%、日本的26.1%，中國的市場集中度未來有很大的提升空間。國家統計局數據顯示，2019年年末中國0-15歲的人口約2.50億人，占全國總人口的17.8%，目前三胎政策已經放開，未來新生嬰兒出生率有望繼續增長。

在目前這個階段，無論從人口、規模還是市場占有率來看，童裝行業似乎都有著很大的機會，而此次入股紅動視界對安奈兒來說是一個關鍵的節點，但能否借此機會進一步擴大市場份額還需驗證。

對于收購計劃、標的公司能否完成業績承諾、主業如何扭虧等問題，《證劵市場周刊》記者已經向安奈兒發去采訪函，截至發稿公司沒有回復。