中證100改版之后能否走向主流

馮慶匯

編制方法修改后，中證100指數實現了“大變身”，特點更為突出，顯示出明顯的“行業龍頭”特征。

中證100指數在經過編制方法改版之后，今年下半年多家基金公司陸續發行了中證100ETF。

這只指數早些年在大盤指數里比較邊緣化。今年6月13日，中證指數公司宣布對中證100指數的編制方法進行了修改。仔細看，可以發現修改幅度很大?？梢哉f編制方法修改后，中證100指數實現了“大變身”，特點更為突出，顯示出明顯的“行業龍頭”特征，并且更符合當下大家對指數行業均衡的審美趨勢。

中證100指數可以歸屬為大盤寬基指數這一類，也可以認為是大盤價值指數。傳統的大盤寬基指數一般包括上證50、滬深300、上證180，現在也可以再加上中證100。

目前市場上已經成立的中證100ETF有5只，其中有2只是今年下半年發行成立的，包括招商和華寶旗下的中證100ETF。近期正在發行的還有2只，中證100這條賽道預計會越來越熱鬧。

編制方法的變化

今年6月，中證100指數編制方法做了很大改變后，調整非常明顯。指數調整的地方其實也是主要特點所在。比如老的中證100，行業集中度非常高，但在新的編制方法下，囊括了更多行業，行業集中度下降，行業之間也變得更加均衡了。

這主要源于編制規則的變化。早前用的是市值加權，導致市值大的股票在指數中權重非常高，造成指數偏向某幾個特定行業。而新的編制方法是先選取自由流通市值大的個股，然后選市值位于樣本空間前100的公司。這樣做的結果就使得行業的集中度下降了，達到更為均衡的狀態。

新中證100的另一個特點是，成分股更集中在行業龍頭上。比如在占比比較大的行業中，個股的個數其實有所下降。舉個例子，白酒行業在老的編制方法下，成分股有茅臺、五糧液、瀘州老窖;在新的編制方法下，白酒股就只有一只個股茅臺。茅臺是指數里目前唯一的白酒行業代表。所以中證100因此可以被視為行業龍頭指數，這是其獨特之處。

另外，指數編制方法里也引入了ESG，也是現在全球流行的社會責任投資。編制方法里要求公司的ESG評分不能低于C。我們也可以把ESG評分系統理解為一種“排雷”的手段。從某種程度上說，在環保、公司治理、社會責任方面有巨大瑕疵的公司，踩雷的概率也高，隱性風險通常比較大。

“行業龍頭”特征明顯

眾多寬基指數中，比較常見的大盤指數有滬深300、上證50、上證180。中小盤指數有中證500、中證1000等。改版后的中證100，依靠其“行業龍頭”的亮點，其實也足以躋身于主流指數之列。

中證100指數有兩個基本的特點，可以說和其他幾個寬基指數略有區別。

一是龍頭為主，行業均衡。目前中證100指數以市值1000億元以上的公司為主。2022年6月13日，中證100指數調整后，截至2022年9月8日，Wind數據顯示，中證100指數成分股市值1000億元以上的個股占比為70%，市值1000億以下的個股占30%。

行業均衡分布，這也是指數編制方法修改后一個比較重要的變化。從行業看，電力設備、食品飲料、電子、醫藥生物、非銀金融是占比最大的5個行業?？傮w上各個行業均有涉及，行業分布較為均衡。前五大成分股是貴州茅臺、寧德時代、中國平安、招商銀行、隆基綠能。

二是高PB-ROE風格。中證100指數顯示出非常明顯的PB-ROE風格。

截至2022年9月13日，中證100指數成分股的平均ROE（凈資產收益率），2022年第二季度為7.17%，這個水平高于上證50的6.64%。

中證100指數的過往表現，自基日以來（2005年12月30日到2022年9月27日），收益率是275.06%。

底部區域的機會

目前市場上已經成立的中證100ETF有5只，其中有2只是今年下半年發行成立的，包括招商和華寶旗下的中證100ETF。近期正在發行的還有2只，包括剛剛發行完畢的華夏和正在發行的富國。

與中證100指數相關的基金，包括ETF、普通指數基金、ETF聯接基金，目前的總規模加起來剛剛過50億元。這也是中證100指數面臨的挑戰，未來的發展要看市場的認可度了。

從規模上看，中證100相關指數基金的規模目前都還比較小，各家基金在規模上的差距也并未拉開，競爭恐怕才剛剛開始。對投資者來說，一般而言，ETF大廠出品是比較好的選擇。

最近市場來到一個底部區域。從過往歷史看，往往到了市場底部區域，價值股通常率先企穩。比如2016年以來A股出現幾輪底部區域（以全A指數較前期高點跌超10%見底為標準）的反彈通道中，其中大多是價值股率先企穩反彈，然后隨著市場風險偏好提升，成長股才迎來補漲行情。從這個角度來看，類似中證100這樣的價值風格指數還是值得關注的。

目前無論是從風險偏好、市場情緒、估值等角度，都已到達歷史上的底部區域。當然底部區域可能表現為一個時間階段。從估值來看，目前滬深300、上證50指數估值分別為11.33和9.44倍，處于歷史30.3%和30.1%分位，進入相對歷史低估區間。

老牌寬基指數，比如滬深300、上證50指數股權風險溢價分別處于80.1%和82.1%分位，顯示市場風險偏好也已經較低。從成交額看，當前市場單日成交額已經回落至6000億元左右，

海外市場方面，市場對于美聯儲加息步伐的預期，也開始邊際效應遞減。隨著海外通脹數據的逐步見頂，緊縮預期最強的階段也在逐步過去。

在這樣的宏觀環境下，價值率先企穩的深層邏輯可能是，大企業應對風險的能力更強，也可能會率先從泥潭中爬出。相對應的大盤價值風格指數，代表的就是這類大企業。