科創板上市公司科創能力對市盈率的影響研究

王振元

(貴州財經大學 貴州貴陽 550025)

為了推動我國經濟發展的質量變革、效率變革、動力變革，在2018年上交所設立了科創板并進行了注冊制的試點，其目的在于實現我國資本市場的健康發展，同時實現我國科技企業能夠走在世界科技前沿。

科創板可以說是近年來我國資本市場最為引人注目的一項改革舉措，然而，科創板的成立似乎并未帶來預期的效果，其市盈率屢創新高。雖然這一現象的出現與科創板上市公司的性質有一定的關系，然而這一現象的出現，讓人們產生這么高的市盈率是否真的合理而心生疑問。

為此，該文試圖從科創板上市公司的科創能力角度探討其與市盈率之間的關系。該文中指標體系的構建根據證監會《科創屬性評價指引（試行）》相關規定，其中主要包括了：3項常規指標，即研發投入金額或研發投入占營業收入比例、發明專利以及營業收入或營業收入復合增長率；5 項例外條款，分別為國際領先、國家科技進步獎、國家重大科技專項、進口替代、發明專利50項?；诖?，該文提出的問題是：依照《指標體系》對科創屬性的定義，科創板上市公司的科創屬性是否會對其市盈率產生影響。

1 文獻綜述

最早在對企業創新能力進行研究時，MYERS SC（1977）[1]認為公司通過技術的迭代創新能夠提高企業的現實價值以及未來的發展潛力。劉柏和徐小歡（2020）[2]通過實證的方式證明了，公司的信息透明度與其研發創新能力之間是存在正向相關的。

近年來，在針對我國企業創新能力的研究中，施建軍和栗曉云（2021）[3]研究發現政府財政補貼超過某一閾值后才能提高企業創新能力。在針對上市公司創新能力的指標衡量中，羅強強（2021）[4]從研發力度、創新成果數量、創新成果價值三個方面構建企業創新能力指數，程?。?021）[5]針對科技型企業從“投入—產出”視角進行客觀量化其創新能力。在針對機構持股對企業創新的研究中，姜君臣、王滿、馬影（2021）[6]經研究發現，境外機構投資者比國內的機構投資者對于提升企業創新能力有著更強的促進作用。在針對企業創新能力與市盈率之間關系的研究中，蔣先玲和王梓霖（2021）[7]以創業板上市公司為對象，通過采用創新投入、創新產出和創新效率衡量企業創新能力。

2019年科創板成立之后，注冊制改革的施行對我國IPO發行定價產生了較大影響。但是由于目前相關的文獻資料尚不豐富，因此在這方面的研究還有非常大的探討空間。另外，國內外研究大多集中于創新能力與企業價值水平之間的關系，然而對于創新能力與市盈率之間的關系的研究相對較少。因此，這也是該文的重點研究方向。

2 研究設計

2.1 樣本及數據來源

該文數據的時間區間為2019 年7 月22 日至2020年5月22日共有105家科創板上市公司作為樣本數據來源，剔除缺失數據，該文模型所采用的樣本公司數量總共有103家。該文的數據全部來源于東方財富數據庫，指標數據部分來自科創板上市公司招股說明書。該文數據處理采用Stata軟件進行分析。

2.2 研究變量設置

該文被解釋變量是科創板上市公司的市盈率。目前市盈率經常被用來作為比較不同股票是否被高估的重要指標之一，因此我們認為如果某公司股票市盈率很高，其價值可能被高估。但是某些以高科技技術研發、創新為主的公司，其成長階段或者發展前景被看好時，也可以利用市盈率指標來比較這些股票的投資價值。因此，該文選用市盈率指標作為被解釋變量來研究科創板上市公司的未來發展前景。

在解釋變量的選擇時，根據證監會《科創屬性評價指引（試行）》的有關規定，該文選取了研發投入（RDS）、專利數量（RDC）、營業收入增長率（OIG）三者。根據其他學者以及相關文獻研究，考慮到我國股票市場的實際情況，該文選擇了行業平均市盈率（IPE）、凈利潤增長率（NPG）、每股收益（EPS）、凈資產收益率（ROE）以及資產負債率（DAR）為控制變量，進行實證檢驗。

2.3 模型設置

該文研究的實證模型設置如下：

其中，α0、β0、γ0為常數項，αi、βi、γi（i=1，…，6）作為模型的回歸系數，ε作為模型中的隨機誤差項，PE1、PE2、PE3分別為研發投入（RDS）、專利數量（RDC）、營業收入增長率（OIG）與市盈率之間的實證模型。具體如表1所示。

表1 變量說明

3 實證分析

3.1 樣本的描述性統計

對103家上市公司的基本變量進行描述性統計分析得到表2結果。由表2觀察可知，目前科創板上市公司市盈率有較大差異，其最大值為467.51，最小值僅為18.80。對表2其他指標的觀察，可以發現，上市公司的研發投入占比最大值和最小值分別為59.46%和2.5067%，專利數量的最大值和最小值分別為1 421 和0，標準差達到了236.971，可見科創板上市公司在研發投入以及專利數量上有著巨大差異。標準差最小的為營業收入增長率，僅為0.396 3，其最大、最小值分別是-0.266 3和2.547。

表2 描述性統計結果

3.2 相關性分析

使用Stata軟件對研發投入、專利數量以及營業收入增長率與市盈率之間的Pearson 相關系數的計算得到表3。通過表3可以發現市盈率PE與研發投入RDS之間的Pearson相關系數在1%的水平上顯著為正。因此可以初步判定市盈率與研發投入之間有正相關關系。

表3 科創能力指標與市盈率的相關性

3.3 多元回歸分析

利用Stata軟件，通過多元回歸分析，得到表4～6分回歸系數表。

表4 模型一回歸系數表

第一，研發投入與市盈率之間呈現顯著的正相關關系。通過實證結果，我們可以看到研發投入越高的公司，其市盈率也就越高。但是這并不能說明二者之間存在因果關系。一般情況下，在一個企業的發展階段或者在其達到成熟階段之前研發投入的占比通常較高，在企業步入成熟階段之后其研發投入占比往往會略有下降。這種現象的成因，往往與該企業所處行業、發展階段、自身管理層有著密不可分的關系。

第二，通過表5 可以觀察到市盈率與專利數量之間的關系并未有明顯的相關性。結合表2描述性統計中專利數量的最小值為0，可以從側面說明我國科創公司在專利披露上存在的一些問題，通過網上搜索以及資料查找可以看到有近半數的公司對專利披露持有保密的態度。且目前關于專利披露主要集中于數量披露，對其應用、預計收益等關鍵信息沒有準確衡量，因此極易產生信息不對稱，所以無法體現在市盈率上。盡管專利數量的披露并不能完全代表科創企業的科技創新競爭力，但是卻也能在一定程度上反映出企業對科技創新的追求。

表5 模型二回歸系數表

表6 模型三回歸系數表

第三，營業收入增長率和市盈率之間有明顯正相關關系。這說明，若一家公司的經營業績越好，則其股價極有可能被高估，這反映在市盈率上就會呈現出升高趨勢。這也可以說明，科創公司的經營業績越好對于投資者的吸引力也就越強，因此其市盈率就會越高。

4 結語

該文從科創板存在的市盈率偏高現象為出發點，探討市盈率與科創能力之間的關系。通過對選取的樣本進行實證分析可以得到，企業的研發投入占比與市盈率之間有著明顯的正相關性，企業的營業收入與市盈率之間也呈現出較為顯著的正相關，然而企業申請的專利數量與市盈率之間并無明顯的關系。但是該文也存在一些不足之處，首先在于并未對科創公司所在行業進行細分，因為不同的行業之間其市盈率有著明顯的區別。其次，該文并未對板塊之間做比較，例如在創業板市場有23倍市盈率的上限規定。最后，在考慮上司公司科創能力方面，可以進一步加入更多的評價指標以構建更為完整的評價指標體系，來分析市盈率與科創能力之間的關系。