境外工程承包企業套保實踐談

文/張霓 劉啟超 編輯/王亞亞

近幾年，根據外匯市場發展以及自身業務總結，A集團堅守匯率風險中性理念，逐步領悟到匯率管理的實質是不以盈利為目的，而是通過對當期匯兌損益的對沖，以達到總體平滑財務報表損益的目的。

A集團以工程承包為核心業務，業務遍及亞洲、非洲、歐洲、南美洲等47個國家和地區。公司的境外工程承包業務特點，決定了收款周期長、收款時間不確定性大、收款幣種基本均為外幣等情況。隨著人民幣匯率彈性的不斷增強，匯率波動對企業經營的影響也愈發重要。

從現金流層面看，A集團項目收款90%來自于境外，其中以美元為主，而付款以人民幣為主。由于同時存在幣種錯配和期限錯配，因此匯率波動對財務報表損益影響較為明顯，A集團存有較強的匯率風險管理需求。近年來，A集團的匯兌損益絕對值占利潤總額的比例平均達到20%。加強和提高匯率風險管理對A集團來說勢在必行。

強化匯率風險中性理念

近兩年，隨著人民幣匯率彈性增強，有一定“賭匯率”心態的企業在匯率風險管理中損失較大。因此，國資委、外匯局等部委密集發聲，敦促企業加強匯率風險管理，樹立匯率風險中性原則。

A集團于2011年已小規模開展遠期結售匯業務，但存在交易規模小、委托較為零散不規律、對匯率單邊預期較為依賴等問題，公司尚未形成有效的匯率管理體系。近幾年，根據外匯市場變化以及對之前遠期結售匯業務的經驗總結，A集團對其外匯風險管理模式持續進行優化。

首先，明確匯率風險管理目標及策略執行不應受到對匯率走勢預判的干擾，而是通過公司收付款計劃的精細化預算判斷外匯敞口，通過建立衍生品管理制度形成相對固定的交易下單策略，形成較為系統的外匯遠期結售匯業務管理體系，形成具有自身特色的“匯率中性”管理方案。

其次，A集團將匯率中性區分為“匯率波動風險中性”及“遠期價格風險中性”兩層含義。其中“匯率波動風險中性”是指不賭匯率漲跌，積極開展遠期減少未來匯率波動影響；而“遠期價格風險中性”是指不賭遠期價格高位，不再試圖等待匯率較好時一次性委托，而是定期通過分筆委托操作來分散遠期價格風險。

最后，為宣傳貫徹匯率風險中性理念，A集團積極組織各類內部宣傳活動，定期邀請銀行專家對全公司業務人員開展匯率避險講座，并對財務人員持續進行專業培訓，宣傳匯率風險管理的重要性以及優化下單模式的必要性。

健全企業匯率風險管理策略

在收付款幣種自然對沖、應收賬款提前賣斷、押匯等基本匯率避險方案基礎上，A集團主要通過外匯遠期業務實現風險對沖管理。根據國資委下發的《關于切實加強金融衍生業務管理有關事項的通知》（國資發財評規〔2020〕8號）及《關于進一步加強金融衍生業務管理有關事項的通知》（國資發財評規〔2021〕17號）的相關規定，為確保遠期業務依法合規、嚴守套保原則，A集團首先建立完善了《金融衍生業務管理實施細則》，明確業務審批、計劃、操作流程、保證金管理以及會計核算等金融衍生業務活動過程的工作程序、控制措施和方法，以制度為牽引，強化內控執行，規范開展授權審批、交易操作、資金使用、定期報告等，構建了完善的交易前、中、后臺相互聯接的管理體系。

其次，根據業務模式、管控架構以及金融衍生業務實施的特點，A集團嚴守不相容崗位分離原則，建立崗位責任制，明確相關部門如業務部門、交易部門、運營管理部門、財務部門、審計部門以及法律部門等相應部門或崗位的職責范圍和工作要求。

最后，A集團建設了定期報告機制，定期向管理層及上級集團報送金融衍生業務開展情況。

A集團的外匯遠期業務堅持依托真實貿易背景開展，按發起部門分為項目層面和總部層面兩類業務。集團積極引導項目組對在手執行合同收匯計劃開展外匯遠期鎖定匯率，總部層面則根據旗下分子公司整體收匯預算對總體外匯敞口開展遠期結售匯業務，這兩個層面的業務開展互為補充，動態調整，有效地實現了對外匯風險敞口的對沖管理。

持續優化遠期業務操作

為保障風險對沖是以真實貿易背景為依托，對外工程承包企業的遠期結售匯需要以精準的收付款預算為基礎。A集團每年年初會從項目層面入手，編制該集團年度外匯收支預算，同時持續跟蹤重大項目的收支情況，隨時對外匯敞口進行分析，并制定外匯遠期交易方案。

A集團于2020年首次確立了遠期鎖匯規模（年度交割金額）占外匯風險敞口（年度外匯凈流入）50%的目標比例，并在2021年順應外匯市場形勢變化，對這一目標比例進一步提升。由于對外工程承包企業收款周期長，收款期時間波動性大，A集團為外匯風險敞口變化預留了部分空間，以防止超額鎖匯情況出現。

在這一比例范圍內，總部層面根據項目層面委托外匯遠期交易業務情況及公司整體現金流預算更新情況，靈活調整自身委托業務規模，將實際遠期鎖匯規模趨近于既定鎖匯目標比例。

A集團外匯交易部門通過預算及敞口比例，測算出年度可交割規模，減去A集團總部層面和項目層面已鎖定規模，計算出該年度外匯遠期金額。若接近比例上限，將不再對本年度交割的遠期業務進行下單。如仍有開展空間，在確定具體委托金額之后，選取3—5家銀行詢價，按照市場化競價方式下單。

總部層面交易策略

A集團外匯管理部門經過長期探索，通過對歷史外匯遠期業務交易數據的回顧梳理，得出如下結果：一是從交易金額看，對固定金額平攤、均勻操作的結果，優于每筆參差不齊下單金額的管理；二是從交易時間看，連續間隔相同頻率下單優于不定期下單，兩周一次下單模擬結果和每周一次下單結果差異極??；三是歷史操作遠期期限在1—24個月內的成果較好，期限過長的項目遠期因長期匯率波動較大而普遍承受較大損失。

為保障風險對沖是以真實貿易背景為依托，對外工程承包企業的遠期結售匯需要以精準的收付款預算為基礎。

根據上述數據分析，自2018年起，A集團在總部層面逐步完善并形成了目前的交易策略：每兩周下單一次、每次對未來24個月均勻下單100萬美元，共2400萬美元。同時，為了避免單月交割規模過高，設置了月交割規模上限，當某月超過月規模交割上限時，將不再進行委托。此種交易方式可以通過離散下單的方式，最大限度地對沖匯兌損益，達到規避匯率波動的作用。此外，為進一步降低外匯風險敞口，提高公司整體結匯匯率的平滑度以防范匯率風險，在對年度敞口進行測算后，A集團在總部層面對2020年之后每月外匯遠期交割規模上限提升一倍，并逐步提高總部下單規模。

項目層面的外匯遠期交易基本采用分批平滑下單的方式來分散匯率風險，沒有出現對外匯遠期業務擇機一次性委托的情況。

項目層面交易策略

項目層面的外匯遠期交易業務，按照未來合同預計收匯情況進行決策。A集團外匯管理部門通過發布匯率利率雙周報、在匯市重大變化結點，向業務決策人員發出提示，積極引導其加強項目匯率風險管控。目前，A集團開展外匯遠期業務的項目明顯增加。

由于項目層面以合同收匯為背景開展業務，鎖定的金額與日期同收匯計劃一一對應，下單的時間點根據市場情況而定，較于總部層面的交易策略，項目層面的交易，其鎖定的金額和價格相對集中。A集團外匯管理部門通過對已交割項目層面遠期回顧測算發現，如項目層面能夠采用A集團總部層面目前的交易策略——對未來預期收匯平分為相同金額、連續間隔相同頻率委托等額開展遠期操作，均能顯著提升匯率風險對沖效果。因此，A集團外匯管理部門積極鼓勵、引導項目層面分期、平滑下單。2021年，A集團項目層面的外匯遠期交易基本采用分批平滑下單的方式來分散匯率風險，沒有出現對外匯遠期業務擇機一次性委托的情況。

此外，受工程承包企業特性決定，項目工期和付款時間可能受種種原因影響而延后，造成在預計收匯節點未能收到款項的情況，從而使得外匯遠期業務到期無法完成交割。有時因匯率情況與下單時點有較大變化，項目部對未來匯率的預期發生重大改變，希望對到期遠期進行平倉，不再繼續開展遠期操作，從而使得部分應收賬款重新暴露在外匯風險之中。針對此種心態，A集團外匯管理部門積極引導項目部樹立正確的外匯管理理念，不因匯率波動而放棄套期保值原則，通過收款計劃的重溯，對遠期業務辦理展期，保證對外匯敞口持續不間斷地覆蓋。在業務操作中，A集團提倡不因對匯率預期或對展期價格的主觀判斷而終止遠期操作，持續堅守匯率風險中性理念。

通過多年的實踐，A集團堅守匯率風險中性理念，逐步領悟到匯率管理的實質是不以盈利為目的，而是通過對當期匯兌損益的對沖，以達到總體平滑財務報表損益的目的。2021年，A集團匯率風險管理取得了一定成效。一方面，因為持續開展外匯遠期業務，且遠期操作規模對外匯風險敞口的覆蓋比例進一步提升，A集團遠期損益對匯兌損益的對沖效果接近100%，基本實現了降低匯率波動對企業經營影響的管理目標。另一方面，通過A集團持續、分批實施遠期鎖匯，無論人民幣兌美元匯率走勢經歷怎樣的波動，每個月A集團遠期交割的平均價格始終維持在目標匯率穩定水平之上，遠期結匯鎖定價格也較為平滑，較好地實現了通過遠期業務實現套期保值的風險管理目標。下一步，A集團將繼續貫徹匯率風險中性理念，外匯遠期業務以保值為核心，嚴守合規底線，緊密跟蹤外匯市場動態，完善內控機制，不斷探索優化匯率風險管理方案。