企業籌資風險識別與防范

楊柏

籌資是每一個企業發展的基石，籌資風險的存在對于企業穩定運營意義重大。本文以F企業為例，對企業的籌資基本情況進行了介紹，按照風險管理體系對其主要的籌資風險進行了系統的識別。根據風險識別結果，有針對地提出防范措施，以期為F企業以及其他企業提升籌資風險防控能力提供有益的借鑒。

一、引言

籌資是確保企業資金周轉的需求、維護企業持續經營發展的重要手段。企業都必然存在因籌資而帶來的經營壓力、阻力，償債利益的流出超過預期利益的流入，這就是籌資的風險。F企業成立于1994年，是國內著名房地產企業之一。F企業前期發展迅猛，直至2012年，企業的經營性現金流由正轉負，其后數年為負值，在2013年、2014年以及2019年都陷入了波谷。到2021年的第四季度，F企業的貨幣資金僅有359.5億元，短期借款為93.47億元，一年內到期的非流動負債高達659.23億元，短期有息負債也高達752.7億元，其籌資已經受限。如何緩解F企業的籌資問題已經迫在眉睫，同時這也折射出國內其他企業籌資普遍存在的問題。

二、籌資風險概念與分類

（一）籌資風險概念

籌資風險是指企業因為籌集資金而產生的喪失償債能力的可能性，或者使企業面臨損失的可能性。風險是來自實際結果與期望結果之間的差距，具有不確定性，但同時又是客觀存在的。企業只要舉債就會產生籌資風險，然后企業就會出現資金周轉不靈甚至資金鏈斷裂的情況，也有可能會承受到期不能償還債務的壓力。而企業也需要籌資的高效益化，因為這樣才能保證企業到期償還債務的能力，避免舉債帶來的不良影響?；I資風險是客觀存在的，企業可以通過預警機制進行防范，且籌資風險也是不穩定的，受利率、政策等多重因素影響。

（二）籌資風險分類

選取的籌資方式不同，企業將面臨的籌資風險也不同。而企業通過借款籌集的資金所產生的風險是企業存在的主要籌資風險，這一風險產生的主要原因是企業必須履行到期償還債務的義務，但是企業有可能到期時資金周轉不便，不能按時償付，所以企業通過借款籌集到的資金使用效率最大化是其避免籌資風險的基本手段，給企業創造更大的利潤空間。

權益籌資風險則是源自企業自身的資金風險，主要源于股本、資本公積和未分配利潤這三種資金來源渠道。企業在使用這部分資金時，不需要償還本金，但是需要對企業的股東和投資者負責，甚至可能要為他們的利潤而放棄企業的部分利潤。如果企業可以利用好這部分資金，就能給投資者帶來更大的利益，滿足他們的期待，否則投資者很可能會因為收益不足而撤資，這將會進一步引發企業的財務風險。

三、F企業籌資狀況與風險識別

（一）F企業簡介

F企業成立于1994年，主營業務為房地產開發。1996～2001年間，F企業進入快速發展時期，2002年開啟了全國化發展，2005年在香港聯合交易所主板上市，是中國大陸地區市值最高的房地產企業之一。F企業經過二十多年的發展，在房地產領域已頗有成就，又在物業服務、酒店發展和文化旅游等方面快速發展。根據2021年年報，F企業2021年的總資產為4273.26億元，其中流動資產合計3237.18億元（包括存貨96962.1萬元、其他應收款和預付款5772997.3萬元），非流動資產合計1036.09億元?？傌搨鶠?475.27億元，包括流動負債2043.03億元、非流動負債1432.24億元。所有者權益797.99億元，包括股本87384.2萬元、其他儲備825887.4萬元、保留盈利6822517.7萬元。

（二）F企業籌資基本情況

1.負債規模與結構

2021年年報顯示，F企業的負債總額高達3475.27億元，包括流動負債和非流動負債，2021年F企業總負債較2020年增加了17%。負債結構中流動負債的占比較大，這中間的預提費用及其他應付款的比重較高。非流動負債中的長期借款占比超過90%。這說明F企業的主要籌資渠道是發行股票和債券。

2.籌資方式

（1）債券發行情況

F企業于2017年7月發行了6500萬張面值合計為65億元的公司債券，已經在上海證券交易所上市，期限為五年。2020年7月，F企業按照本金的100%提前贖回62545820張2017年公開債券，剩余期間的固定利率為每年7.00%，剩余部分在2021年12月31日的賬面價值為24541.8萬元。

F企業在2018年1月11日在國內發行了6000萬張面值合計為60億元的公司債券，同年的1月22日又發行了3600萬張面值合計為36億元的公司債券。到2021年12月31日，剩下的2018年公開債券的賬面價值為124.65億元。2019～2021年間，F企業先后發行了四次公司債券，至2021年年底，F企業剩余未償還公司債券的公允價值合計為256.39億元。

（2）股票發行情況

截至2021年12月31日，F企業注冊、已發行及繳足股本為87384.2萬元，股份總數量為34.95億股，包括22.07億股內資股和12.88億股H股。2021年12月30日，F企業按配售價每股配售股份13.68港元，配售總計27300萬股配售股份予不少于六名獨立承配人。

（3）其他金融工具籌資情況

采取抵押等方式向銀行、投資公司等金融機構的借款也是F企業籌集資金的重要方式，其中向銀行借款是相對較多的一種，包括短期借款和長期借款兩種。與2018年相比，2019年至2021年的短期借款大幅度上升，長期借款上升較小，且抵押借款的占比都較大。

（三）F企業籌資風險識別

1.銀行借款占比較高

從表1可知，F企業的借款總額逐年攀升，于2021年高達234.39億元，而其中的銀行借款也隨之逐年增加。F企業近五年的銀行借款占借款總額均超過了40%，2020年甚至超過了50%，2021年也高達49%。而根據蔣艷（2018）、李艷（2020）等學者的研究，我國房地產企業近五年的銀行借款占比基本維持在30%～40%之間，所以F企業的銀行借款相對較高，資金來源不夠多元化。

2.資金增值能力弱

從表2可以看出，F企業的營業利潤率和總資產報酬率總體上呈現下降趨勢，凈利潤總體也下降了。2021年，F企業的凈利潤相較于2020年增加約有2%，而營業收入卻增加了12%，這表明F企業的經營成本較高，且盈利速度跟不上企業的擴張速度。F企業相較于同行業而言，總資產報酬率較低，且下降最為厲害。這些都表示了F企業的資金增值能力不夠，不能滿足資金支出，企業總體資金回籠達不到預期。所以，F企業無法通過自身經營滿足公司的資金缺口，從外部籌集資金成為其必然選擇，繼續向銀行借款或者發行債權等籌資方式成為其賴以生存的手段，而這會進一步提升F企業的籌資風險。

3.收付能力不足

收付能力不足是指企業債務到期卻無力足額償還本金和利息。前文已經論證F企業的資產負債率較高，而企業的籌資規模卻在不斷擴大。尤其F企業的主營業務是房地產開發業務，投資周期較長，資金回收速度較慢，一旦企業的經營狀況惡化，或者盈利能力下降，很有可能造成企業的資金鏈斷裂。

從表3可以看出，F企業在2019與2021年間的經營活動產生的現金流量凈額出現了負值，分別為-18.01億元、-136.32億元，籌資活動產生的現金流量凈額在2021年已經高達199.61億元，而投資活動產生的流量凈額在五年內一直呈現凈流出狀態，這也可以從側面看出F企業的現金流存在問題，很大程度上依靠籌資活動借得款項。F企業的會計核算是全國統一的權責發生制，這是一種注重收入權利和支付責任的發生而忽視現金的實際收付的核算原則。這就會使企業經營有收入但沒有現金流入、發生了現金流出但是沒有賬面支出的現象，而債務的支出是需要企業現金流支撐的，這表明F企業的還款壓力較大，如果出現了無法按時按量償還債務的現象，也很有可能造成企業資金鏈斷裂風險，這對于F企業持續經營是致命的。

四、F企業籌資風險防范措施

（一）確立與企業發展相符合的籌資結構

F企業一直都是以債務籌資為主，但是現如今F企業的盈利能力有限，不能保證企業的債務能夠按期償還，尤其是短期的負債，這就只能以其他方式來填補，而這只能使得F企業的籌資風險一直惡性循環。所以F企業如今應該結合現狀，盡力增大權益性籌資，而減少負債籌資的比重。因為權益性籌資雖然成本有些高，但是風險是最低的，且資金可以自由使用，不受約束，而負債籌資盡管成本較低，但風險太大、約束也很多。因此，F企業應該在努力發展公司的盈利能力時，也要保持穩健的籌資決策，不可再擴大債務籌資。同時，F企業也要把握好籌資的時機。F企業應該認真分析國家金融政策的形勢和變化的趨勢，選擇最合適的貸款時機、類型和規模，也要全面對比分析跨國融資的利率和匯率，還有其他多種融資方式的利率，然后從中選取最有利的方案。F企業要注意隨時預測和實時監測貸款銀行的利率變化，以防債券利率超過貸款利率出現巨大落差的情況。在面對跨國貸款時，要綜合對比國內國外的銀行利率和匯率，不能只考慮利率，忽略匯率的變化可能帶來的匯兌風險。

（二）提高資金利用率

F企業需要進行營運資本管理和資金集中管理，來提高資金的使用效率。營運資本管理首先就是分期籌劃，主要就是要考慮使用最少的施工面積和最少的資金投入，在最短的時間內獲取最大的現金回流。其次就是要與有實力的銀行建立戰略合作關系，做大按揭規模，并且設立按揭管理專員，及時與各個銀行核對更新，加快辦理速度，實現資金的盡快到位；然后采取必要的措施降低受限資金比例。最后要合理利用延期納稅的申請條件，實現有利的稅收規劃。在資金集中管理方面，F企業可以精簡子公司的日常銀行賬戶，督促子公司注銷無實用的賬戶信息。

（三）增強現金流管理

F企業要重視現金流的管理作用，培養各管理層現金流管理意識，而決策者應該從企業戰略的高度去審視現金流量的管理，建立健全現金流量管理控制體系，加強企業內部的監督，建立分工明確的組織機構，為每個管理層的員工在實際工作中提供組織基礎，使得實際經營中的每項現金的流入和流出都有據可循。

（四）建立完善的風險預警機制

F企業應該進一步完善自身風險預警機制，要規范好籌資的控制程序，建立一套完善的風險預警機制，設立專門的機構負責對企業的風險進行防范和監控。在董事會下設風險防控部門，主要就負責企業的風險防范。財務部門測算好公司的資金需求，將相關財務資料交給風險防控組。風控部門根據企業自有資金的供給能力給出籌資的預算建議數字，并編制好籌資預算給財務部門。財務部門再根據這個籌資預算，針對籌資的方式、渠道等進行分析，做出籌資計劃，交給總經理?？偨浝碓陂_會討論后，若是重大的籌資決策需要征求董事會做出同意或者不同意的決策。最后由財務部門進行籌資操作，并將籌資結果和資金的運用情況報告給風控部門，風控部門需要實時監督和指導。

（作者單位：安徽省信用融資擔保集團有限公司 再擔保公司）