多家中小券商IPO保薦業務待“破冰”有券商近兩年無一單IPO保薦成功

惠凱

2023年的一級市場表現有些超預期，部分中小上市券商和一些專注于投行業務的精品券商投行業務表現明顯低迷，有的已連續兩年無一宗IPO保薦業務，導致旗下普遍達數十人的保代隊伍被“閑置”。壓力之下，一批股權結構存在瑕疵或注冊地市場較小的券商，通過引入戰投、遷址、易主等方式，試圖突破眼下困局。

值得一提的是，部分券商在此前高歌猛進過程中，合規風控等方面也暴露出不少問題。全面注冊制下，監管的趨嚴讓這些券商受到重罰，一些在手項目改聘其他保薦券商，進而也導致自己的業績受到影響。

iFinD顯示，100多家券商中，剔除將投行業務剝離給旗下專業的承銷保薦公司單獨承做的情況，不少券商2023年無一單IPO保薦業務，甚至有20多家券商2022年以來的IPO保薦承銷業務量是零，這其中就不乏一些上市券商、國資背景券商、定位于精品投行且保代較多的券商，比如財達證券、華創證券、信達證券、華金證券、聯儲證券、華鑫證券、中天國富證券、江海證券、世紀證券、中山證券、誠通證券等。連續兩年IPO業務量為零，一方面反映了當下IPO市場競爭之激烈；另一方面也給券商的經營和人事帶來更多壓力。

細究原因，“家家都有本難念的經”。上述券商有的在體量上雖然有一定規模，但可能是之前的項目儲備較少，導致現如今無米下鍋；也有的券商雖有一定項目儲備，但在IPO嚴把審核關、推動中介機構全面落實自身責任的監管導向下，在手的IPO項目或撤回或被否，要么仍在IPO流程中。

對于一些有著地方背景的券商來說，所屬省份或母公司下的關聯公司上市，往往有較大機會成為保薦承銷機構的，比如2023年保薦承銷費用最高的IPO企業陜西能源，就采用了聯合保薦機制，擁有陜西背景的西部證券就得以分享了這塊蛋糕。

相比之下，有些地方券商雖然身處IPO富礦區，但業務上未能做到“守土有責”，沒有充分調動和利用區域內的上市企業資源。以河北省為例，iFinD顯示，2022年以來河北有10家公司上市成功，不過保薦機構卻無一選擇河北省內的惟一上市券商財達證券。比如注冊地在石家莊的美邦科技IPO時選擇了中金公司擔任保薦機構；華密新材選擇了省外券商國融證券；瑞星股份選擇了“根據地”在四川的華西證券。

中國證券業協會官網顯示，財達證券旗下有15位保代，其中保代劉麗平曾為6宗項目簽字。由于項目承攬端的乏力，這些保代陷入“無用武之地”尷尬。需要指出的是，有簽字經歷的幾位保代多數是前幾年從中金等頭部券商跳槽而來的，在加入財達證券后的幾年內再無新IPO簽字履歷。

財達證券原本計劃定增募資50億元，募投方向不包括投行業務。而同期推進定增的南京證券等，多把投行業務作為重點募投方向。省內IPO公司選擇省外券商，定增募投方向不注重投行業務，體現了財達證券投行業務的“短板”。

近兩年，貴州省內IPO項目不多，只有世紀恒通、安達科技、振華風光3家公司上市。在上市過程中，3家企業均未選擇兩家貴州省內券商——上市券商華創證券、主打精品投行定位的中天國富證券，而是選擇了招商證券等頭部投行。華創證券雖然承擔了富烯科技科創板IPO的保薦工作，但在2023年9月，上交所終止了富烯科技的上市審核。至此，登記的保代數量達55人的華創證券連續兩年無一單IPO項目成功。

保薦的IPO項目頻繁上市失敗，給相關投行的后續業務帶來了不利影響，部分擬上市企業在再次沖擊上市時可能會更換保薦券商。比如在2022年，華創證券保薦的瑞能股份創業板IPO失敗，2023年12月，瑞能股份再次重啟上市輔導，輔導券商已變更為國信證券。

點聚焦不只是地方券商，央企背景也不再是金字招牌。信達證券是2023年惟一一家新上市的券商，大股東是國內四大AMC公司之一的信達資產，公司旗下保代近20人，投行部門的股權業務規模和排名在行業內居中游水平。據中國證券業協會信息，信達證券旗下只有4位保代有簽字經驗，14人簽字經驗是零。

信達證券上一宗IPO承銷保薦的是三友聯眾，該公司2020年8月過會，2021年1月上市。三友聯眾項目之后，信達證券保薦業務后繼無力。盡管大股東信達資產也有一些關聯企業或參股公司有上市規劃，比如晨泰科技IPO（信達資產持股8.35%，是第三大股東），但保薦工作并未向信達證券傾斜，兩次啟動IPO工作，選擇的保薦機構分別是海通證券、東興證券。2023年10月，深交所終止了晨泰科技的上市審核。

據了解，近兩年監管機構引導AMC公司全力回歸不良處置的主業，純粹的市場化業務已不再是信達資產資源的優先投向，比如信達地產等占用集團表內資本金的一些市場化業務，審核可能很難通過。不過，也并非全部AMC系券商的投行都表現低迷，比如總規模遜于信達資產的東方資產，旗下的東興證券IPO承銷保薦規模排名就很出色，盡管最近*ST澤達科創板IPO造假一事對東興證券的保薦業務有一定沖擊，但整體來看，對東興證券的保薦業務影響仍有限。

華金證券是珠海國企珠海華發投資控股有限公司旗下企業，近兩年無IPO業務過會。華金證券在人事層面付出了不少努力，引入多位精兵強將，比如2021年時就引入了國海證券前副總裁、老投行人燕文波出任華金證券總裁。

華金證券近幾年在手IPO保薦業務有多筆，先后獲得了交易所受理，比如波長光電。2022年9月，波長光電成功過會，但未能及時獲得上市注冊許可。2022年底，《創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定（2022年修訂）》正式公布，波長光電的創業板定位、幾項科創研發指標有“卡位”之嫌，加之2023年2月“全面注冊制”的實施，波長光電再次收到交易所的新一輪問詢函——但此時的保薦券商已更換為華泰聯合證券。在華泰聯合的輔佐下，2023年8月，波長光電成功上市。

跟跑數年的華金證券失意波長光電，除了外部因素，影響最大的因素可能是2022年11月證監會公布的對8家券商投行的內部控制及廉潔從業情況專項檢查結果，因被發現存在多項內控問題，華金證券被暫停保薦和公司債承銷業務3個月，如此決定，直接導致華金證券的投行業務受到了重創。

值得一提的是，前幾年券商上市如火如荼之際，華金證券也于2020年啟動了IPO輔導，但迄今仍未正式提交招股書。近兩年券商行業業績波動加大，上市節奏趨慢，其能否上市還有待觀察。

聯儲證券也曾是廣東地區的國資券商，2021年在股東層面引入青島國資后，將注冊地址遷入了青島嶗山區。彼時各界期待聯儲證券將和青島市企業在發債、上市、招商引資等方面進行全方位合作。但迄今為止兩年多，聯儲證券的IPO保薦業務仍未“破冰”。2023年12月，山東德州的新三板企業溫多利申請北交所IPO獲得受理，聯儲證券擔任保薦券商。

原“明天系”背景的新時代證券，在風險化解完成后，2022年時將大股東變更為央企誠通集團，名稱也更改為誠通證券。多年來，公司一直沒有保薦的IPO項目過會，期間IPO政策經歷了從審核制→注冊制的重大變革。誠通證券的保代隊伍多年無首發項目經驗，未來重啟業務顯然存在一定難度。

世紀證券的控股股東是深圳國資，早年間，公司大力發展投行業務，保代人數也超過30人，不過面對區域內大型券商較多的客觀背景，世紀證券近些年投行業務出現滑坡，已連續數年沒有首發保薦項目。

此前，由于地方券商營收較好，普遍是轄區內的納稅大戶，被并購和遷出存在一定難度，但如今投行業務的低迷表現拖累了券商整體業績，在近期監管層再次明確提出支持券商通過并購重組等方式做優做強下，給券商的合并重組帶來契機。據iFinD數據，2022年券商首發業務承銷保薦費用總額超過288億元，2023年是212億元，降幅超過四分之一。

具體來看，有部分腰部券商在2023年上半年已經出現虧損，比如聯儲證券2021年～2023年的上半年凈利潤分別是416萬元、-8971萬元、-1.13億元，虧損持續加大；華金證券2022年上半年盈利1456萬元，2023年上半年營收下滑，凈利潤轉虧3874萬元。

2024年，中小券商該如何破局，投行部門保薦業務又能否落地？本刊將持續關注。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）