家電龍頭如何穿越地產周期

楊現華

3月28日，在海爾智家公布2023年報后，公司股價放量大漲，全天漲幅超過5%。股價單日漲幅創下了半年以來的新高。與海爾智家類似，同一天美的集團也發布年報，公司盈利創下疫情以來最快增速，分紅也超出市場預期。

2023年美的集團美的分紅率超過了60%，2022年美的集團已經將分紅率提升至60%附近。在此之前，美的集團多年來的分紅率基本穩定在40%-45%之間。與之類似，2023年海爾智家派息比例也超過了45%，并且海爾智家提出，2025-2026年的分紅比例不低于50%。

提高真金白銀分紅基礎的是兩家公司各自穩定增長的業績。2021年前后美的集團提出了ToC和ToB業務均衡發展的策略，2023年B端業務已經成為公司重要收入來源和收入增長的主要助推器之一，營收規模已經接近千億元。

海爾智家加大了國際化發展的力度。目前海外收入占比已經超過一半，成為公司最主要的收入來源。海爾智家奉行海外本土化，在歐盟設廠后，歐洲市場成為海外收入增長的最重要引擎。

需要注意的是，2023年家電龍頭業績增長離不開房地產竣工面積的快速增長和二手房交易增速回暖。2024年低基數因素將不復存在，考驗業績增長的壓力將會加大。

海外擴張和品類拓展

海爾智家的年報顯示，2023年公司實現營收2614.28億元，同比增長7.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤165.97億元，同比增長12.82%。在年報中，海爾智家給出了每10股派8.04元（含稅）、合計現金分紅74.71億元的分紅方案，分紅比例為45.02%。

2020年以前，海爾智家的分紅率穩定在30%出頭，基本沒有調整。2020-2022年公司的分紅率分別為38.27%、33.1%和36.01%，即分紅率在35%上下。2023年海爾智家將公司分紅率提高了大約10個百分點。

這還不算結束。與年報同一時間發布的分紅規劃提到，2024-2026年，海爾智家現金分紅比例較2023年分紅比例將實現穩步提升。其中，2025-2026年分紅比例將不低于50%。

能夠持續穩定分紅的基礎是收入和業績增長。從區域看，推動海爾智家收入增長更大動力來自海外。2023年公司海外收入為1356.78億元，同比增長了7.6%。國內收入為1246.14億元，同比增長為7.06%。

2023年海爾智家海外收入占比達到51.9%，超過了國內的47.67%。2021年海爾智家海外收入占比首次過半達到50.42%，國內收入首次降至不足一半。

海爾智家的海外市場主要集中在美國、歐洲、南亞和東南亞、澳新市場這四大區域。其中北美市場份額最高，歐洲市場增長最快。在北美市場，2021年海爾智家的收入為702.77億元，2023年實收入達到797.51億元，較2021年增長了13.48%。

2021年海爾智家在歐洲市場的收入為197.37億元，2023年銷售收入為285.44億元，較2021年增長了44.62%。實際上，2021-2023年，海爾智家在歐洲市場的收入每年增速都超過了兩位數。

海爾智家海外發展實施供應鏈本土化布局。

以增長迅速的歐洲市場為例，公司在羅馬尼亞建設的冰箱工廠于2021年底投產運營，這是海爾智家在歐盟建設的第一家冰箱互聯工廠，產能達到100萬臺。

從資本開支看，2021-2023年海爾智家購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為73.72億元、82.04億元和99.07億元，都要高于美的集團和格力電器。

海爾智家的傳統優勢是冰洗產品。在鞏固冰箱和洗衣機兩大優勢產品同時，海爾智家開拓新品類的增長。這其中，空調成為最重要的增長引擎。

2021-2023年，海爾智家空調收入分別為375.31億元、400.59億元和456.6億元，增長25.11%、6.74%和13.98%。2020年空調收入還不到海爾智家的15%，2021年一舉超過16%，2023年占比進一步提升至17.47%。在海爾智家所有品類中，空調是占比提升最為明顯的一個。

ToB戰略見成效

2023年美的集團實現營收3737.1億元，同比增長8.1%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤337.2億元，同比增長14.1%。公司計劃每10股派發現金紅利30元（含稅），共計分紅207.61億元，分紅率達到了61.57%。

2018年之后，美的集團的分紅多年保持在50%以上的水平。2022年，不考慮回購因素，公司現金分紅超過170億元，分紅率達到了58.16%。根據美的集團在年報中的透露，自2013年整體上市以來，將本次分紅記錄在內，美的集團累計派現金額將超過1070億元。

美的集團的主業是家電，產品主要面向的是普通消費者。不過在2020年，美的集團成立了智能家居事業群、機電事業群、暖通與樓宇事業部、機器人與自動化事業部和數字化創新業務五大業務板塊。

除智能家居事業群承擔面向終端消費者的業務外，機電事業群和暖通與樓宇事業部兩大ToB業務位列于美的五大業務板塊之中。在2020年報中，美的集團正式確立了新的四大戰略主軸，實現ToC和ToB業務并重發展的戰略。

在方向上，美的集團ToB主要面向樓宇科技、自動化和新能源三大方向。公司董事長方洪波也始終強調要加大對ToB業務的投入，并將ToB當做公司增長的第二引擎。

在經過多年布局和近幾年的加速轉型后，B端業務已成為美的集團重要的收入組成部分。2023年美的集團新能源及工業技術報告期收入為279億元，同比增長29%；智能建筑科技報告期收入259億元，同比增長14%；機器人與自動化報告期收入為 311億元，同比增長12%。

2023年年報顯示，商業及工業解決方案業務收入占美的集團總收入的比例從2020年的18.5%提升至2023年的26%以上，并于2023年收入接近千億元。其已成為美的集團業務持續增長的主要引擎之一。

地產后周期挑戰

家電屬于地產后周期，因此其與房地產竣工和二手房成交正相關。疫情以來，2020年和2022年房地產竣工面積都有不同程度的下降。2020年全國房屋竣工面積91218萬平方米，下降4.9%。2022年房屋竣工面積86222萬平方米，下降15%。

結果，美的集團、海爾智家和格力電器在這兩年要么負增長，要么增速放緩，與地產竣工周期較為一致。

2021年下半年以來，房地產下行開始，地產銷售從2021年高峰時的逾18萬億平方米跌至2023年不到12萬億平方米，在“保交樓”政策的帶動下，2023年全國房屋竣工面積99831萬平方米，增長了17%，竣工面積接近歷史高位。

隨著銷售持續低迷和出現房企并未停止，2024年開局房屋竣工開始明顯下降。2024年1-2月，全國房屋竣工面積10395萬平方米，下降20.2%。其中，住宅竣工面積7694萬平方米，下降20.2%。

另一個主要消費領域是二手房交易帶來的裝修需求。根據貝殼研究院數據，2023年，全國二手房市場成交套數約596萬套，面積約5.7億平方米，成交金額約7.1萬億元，成交面積和成交金額比2022年分別增長44%和30%。

與之相對應的是，2021年二手房成交套數約393萬套，同比下降約9%；成交面積約3.6億平方米，同比下降9%。2022年二手房成交面積3.96億平方米，漲幅為10%。受突發疫情影響的2020年，全國二手房成交量達420萬套，同比小幅下滑1.3%；交易面積3.96億平方米，同比微增1%。

不難發現，恢復常態化管理的2023年，是疫情后二手房成交最為活躍的一年。新房的大量竣工和二手房需求釋放是家電公司業績增長的“基本盤”。

這樣的局面在2024開年并未出現。1-2月房屋竣工下降兩成，同時，貝殼研究院監測數據顯示，雖然春節過后，貝殼重點50城市二手房成交量持續向上修復，但由于上一年特殊的高基數，2024年1-2月份二手房交易量比上一年同期減少。