科創服務行業上市企業創業黑馬財務分析及研究啟示

【作者簡介】陳宜（1982-），女，湖北武漢人，對外經濟貿易大學國際商學院在職人員高級課程研修班學員，研究方向：財務管理、新經濟、創新經濟。

【摘? 要】科技興則國家興，科技強則國家強。當前，科創服務行業以及其所支持的創新創業活動發展迅猛，科創服務行業已成為現代服務行業的重要內容，對于推動產業結構升級和高質量經濟發展至關重要。論文以科創服務上市企業創業黑馬（300800）為研究對象，首先對其發展現狀及財務情況進行了綜合研究，包括商業模式、資產狀況、財務經營、關鍵指標、研發投入等，進而梳理和總結出公司的發展模式、演變脈絡，并在此基礎上研究和探索公司業務啟發及發展規律，為行業內同類企業提供借鑒和參考。

【關鍵詞】創業黑馬；財務分析；業財融合；科創服務

【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2024）01-0170-03

1 科創服務行業的概念

科創服務通常又稱為科技服務，是現代服務業的重要組成部分，是指使用現代的科技知識、技術和分析探究手段，通過整合知識流、人才流、資金流、信息流等資源，為科技企業提供所需的法律、投融資、財務會計、技術、企業管理、政策與信息咨詢、行業交流與培訓、人才招聘、辦公場所等服務的行業，具有人才智力密集、科技含量高、產業附加值大、輻射帶動作用強等特點。

2014 年 10 月，國務院印發《關于加快發展科技服務業的若干意見》將整個科技服務行業分為九大類別，分別為研究開發服務、技術轉移服務、檢驗檢測認證服務、創業孵化服務、知識產權服務、科技咨詢服務、科技金融服務、科技普及服務以及綜合科技服務。

2 科創服務上市企業創業黑馬發展現狀

2.1 基本情況

創業黑馬科技集團股份有限公司（以下簡稱“創業黑馬”），是中國創新創業服務領域首家上市公司，有效服務10 000多家企業，是中國領先的“企業科技創新服務平臺和城市產業升級加速基地”。公司于2017年8月10日上市，主營業務包括企業加速服務、知識產權服務、營銷服務、財稅服務、投融資服務等一系列的綜合企業服務。

2.2 商業模式

創業黑馬的商業模式其實一開始就很明確：以媒體作為流量入口，通過媒體部分提供的免費創業資訊吸引用戶，然后通過線下活動和會員服務實現用戶留存，最后再進一步過濾，找到核心的目標人群為其提供創業輔導培訓、公關等深度服務。上市以后，公司以自運營與合作模式為主，服務與資源集聚，結合“產品+服務”的線上線下一體化服務建設成果，目前，公司擁有國內領先的企業服務平臺化運營模式，鏈接并集聚了眾多優秀服務機構及地方政府等產業資源方。

3 創業黑馬財務分析

3.1 資產狀況

近年來，創業黑馬資產從2017年的4.60億元增長到2021年的7.66億元，凈資產從2017年的3.80億元增長到2021年的5.72億元，整體呈現較為平穩的態勢。公司整體的資產負債率也相對較為穩健，自上市當年的2017年到2020年均未超過20%。受2020年起的疫情和宏觀經濟環境影響，2020-2021年資產負債率有抬頭跡象，平均達到23%左右。表1顯示了創業黑馬2017-2021年的資產狀況。

表1? 創業黑馬2017-2021年資產狀況

資料來源：研究整理自東方財富Choice金融終端。

3.2 營業收入、銷售費用、關鍵指標

近幾年來，由于業務布局調整、疫情等多重因素，公司收入及凈利潤波動較大。

營業收入方面，2014-2020年公司營業收入由1.08 億元增長至1.64億元，CAGR為7.09%。其中，2018年公司營業收入較2017年上升81.52%，2019年公司營業收入較2018年下降36.49%，主要系公司廣告服務業務的開展及收縮所致。2020年公司培訓輔導服務受疫情影響較大，公司總營業收入為1.64億元，同比下降23.15%。歸母凈利潤方面，2020年由于資產減值損失及公允價值的變動，公司歸母凈利潤下滑至733萬元。2021年營收雖然增加到3.40億元，但總成本控制不佳，導致出現上市以來首次凈利潤為負的情況（見表2）。

2019-2021年，公司銷售、管理費用率均有所提升。2021年上半年，公司銷售、管理費用分別為3 674.58萬元（同比增長265.58%）、3 543.34萬元（同比增長82.34%），截至2021年年末，銷售費用率24.8%，而上市當年僅為13.81%，達到近5年來最高水平。2021年末管理費用率23.65%。費用率的陡然提升說明公司近年來面臨的競爭較為激烈，經營環境受到了相當大的沖擊和挑戰。

在關鍵財務指標方面，公司上市以后的經營業績不及預期，上市及上市以前的3年，即從2014年到2017年，公司的凈資產收益率ROE分別高達20.33%、15.09%、23%、12.54%，一般認為ROE持續大于10%的時候，體現了企業一定的成長性，連續大于20%則是一個成長性和質量較好的企業。然而上市以后，ROE迅速出現了大變臉現象，自2019年到2021年，ROE數據迅速下滑至4.34%、1.95%、1.92%，說明在大環境下業績增長乏力，呈現一定的疲軟。同時，公司的銷售凈利率出現了下滑，從2017年上市時的高峰值26.1%下降至2019年和2020年的6.08%、3.77%。銷售毛利率從2019年和2020年的55.52%、60.32%下降至2021年的46.69%。

3.3 研發投入

近年來，公司持續推進“業務企服化、企服 SaaS 化”戰略，研發投入力度顯著增加。從2019年的1 193.15萬元提升到2021年的3 337.37萬元，研發投入占營業收入比從2019年的5.61%，提升到2021年的9.82%，隨著研發項目進入開發階段，資本化率增加（見表3）。

表3? 創業黑馬2019-2021年研發投入及強度

資料來源：公司2021年年報。

從公司研發投入的去向來看，主要用于支持公司的主營業務：如支持財稅業務開發的財稅CRM系統，以及科創云、黑馬加速云等方面的研發。同時，開發了創業黑馬城市招商運營管理系統，促進整個招商業務的運營和管理更加智能化。

4 存在的問題

4.1 業務萎縮，發展乏力

首先，從競爭格局上來看，我國管理培訓行業格局分散。從整個產業鏈來看，管理培訓行業上游主要是導師、教學培訓場地、辦公設備等，上游導師群體較為分散；行業的中游是各類企業管理培訓機構；行業下游主要為企業及個人消費者，其中以企業消費為主。由于在整個產業鏈中，上游導師及下游企業消費群體均較為分散，中游企業培訓機構的議價能力較弱。同時，行業入局機構眾多，同質化競爭現象較為明顯。其次，由于公司的業務模式和要素稟賦原因，發展空間受到一定限制，如加速服務受限于企業家資源，產品或服務標準化程度不足，不能大規模復制放量；城市拓展服務受限于政府購買能力；財稅競爭激烈；專精特新政府補貼進入尾聲等。因此，上市以來，公司的營業收入增長乏力，近年來出現了業務萎縮，并且在2021年出現了首次凈利潤為負的情況，也呈現出一定的發展乏力的態勢。

4.2 資產質量下降，營收增長艱難

2019-2021年，公司的盈利質量出現了一定的下降，凈資產收益率ROE一路從2019年的4.34%，下滑到2021年的1.92%，這說明整個公司面臨著較為艱難的壓力和挑戰。

4.3 缺乏強粘性產品，難以形成企業競爭“護城河”

缺乏強粘性的產品和工具，如載體空間、股權投資等，不能從物理空間或者股權關系上綁定企業。難以建立全生命周期的服務體系，同時用戶轉變服務的門檻和成本較低，不容易形成高粘性，以及形成企業的競爭“護城河”。

5 研究啟發及對策建議

5.1 業務發展啟發

整體上來看，創業黑馬發展的思路在于：①建立了獨特的企業加速孵化服務模式，將產業加速所需的培訓、輔導、咨詢、融資及資源在公司的平臺上整合為標準化體系化的流程，并精準地匹配創業者的需求，形成產業加速服務的平臺規?；?；②借助中小及創新創業政策支持與移動互聯網發展的背景，充分發揮自己在媒體、本土化特征上的優勢；③擁有完整的媒體-服務-生態體系，不同業務之間形成互補互助；④專注于側重企業主綜合服務，擁有長期積淀資源，打造模塊化、標準化的培訓輔導課程；⑤側重創業的實務培訓、解決實際問題，更接地氣，且對傳統行業進行了較廣泛多元的覆蓋。但是，從業財融合的角度來看，也存在著一些典型的發展問題，如下：

第一，專注于服務中端的規?；臻g有限。創業黑馬處于“服務”的中端，前端沒有“投資”，后端沒有“載體”，不能從物理空間或者股權關系上綁定企業，用戶粘性不佳。當早期的創業培訓需求得到滿足后，用戶很容易轉移需求或直接流失，并且培訓業務的“護城河”不深，競爭對手還很多，導致在“雙減”的政策周期紅利過期后，后續增長乏力，企業營收萎縮。

第二，專注于服務中端賺錢很辛苦。創業黑馬的核心輔導培訓指的是公司邀請創業導師向創業者面授機宜，也包括知名企業參訪，國際游學參訪等服務。理論上，創業黑馬創業培訓服務的主要支出是支付給導師的培訓費。但這些課程中，很多導師的成本很低甚至接近為零，原因在于創始人具有強大的人脈。正如評論所言，創業黑馬與其叫創業黑馬，不如叫“牛文文和他的朋友們”，但這種模式明顯不可持續。一個更為嚴重的問題在于，初期的狂熱過后，雙創的熱度也在以無可遏制的速度消退，這一點經歷過這幾年宏觀周期的人就能有深切的體會；另一點在于，“一名優秀的企業家是否能被培訓出來”，也有著一定的不確定性。

5.2 對策建議

第一，高端人才資源的挖掘和積累?？苿摲账幍拇箢愋袠I為現代服務業，屬于人才密集型的智力服務行業，對從業人員能力有較高要求，專業人才稀缺。因此，可以考慮不斷優化完善內部人才成長體系與激勵機制，采取績效考核和薪酬激勵、提高員工工作效率等內部管理機制，同時積極實施股權激勵，分享公司發展紅利。不斷開拓新的業務，使得員工擁有充分發揮和施展的空間，不斷吸納補充新鮮血液，做到人盡其才，與公司共同成長。

第二，提升產業研究服務能力，賦能科創服務?？苿摲招袠I主要盈利方式包括基于載體的銷售與租賃收入、基于智力的產業研究咨詢與運營收入、投資類收入三大項?；谳d體的收入是基礎，基于智力與資源的收入是進階。因此，應增強產業研究服務能力，對內為投資業務、招商業務進行賦能，對外則針對企業自身發展需求，以深入調研或與第三方合作等方式為企業的產業發展、技術開發、產品及服務策略等方面提供高端服務。

第三，打造品質運營服務能力，產品與服務協同運營?？萍紕撔路招袠I發展過程中，市場經濟推動其集聚演化，企業進行科技創新活動的條件是外部的知識、資金、人力等，由于尋求各類要素將花費大量時間和資金，科技創新企業很難在保障成果產出的同時完成后續應用，因此科技創新運營服務應運而生。由此可見，構建有品質的運營體系，將是未來科創服務競爭力的重要組成部分。

第四，強化孵化服務能力，提升科創服務便捷性和高效性。當前科學研究從實驗室突破到產業化的周期越來越短，通?？萍挤趸瘷C構更側重創新鏈，實體企業更側重產業鏈，因此需要有效鏈接兩個鏈條。在基礎孵化方面，為創業團隊和成長初期企業提供投融資、科技和產業政策咨詢申報、創業輔導等服務，同時，加強對孵化資源的挖掘，優化創新制度和政策環境，著力提升科技成果轉化能力。

第五，數字化轉型+全國化拓展，突破時空限制，使科創服務更加高效、更加標準化。一方面，數字化轉型使科創服務更加高效，更加集約、更加敏捷；另一方面，有利于打破目前B端服務碎片化、非標化、交付周期長的局面，以“標準”化的產品和服務，更好地提供具有普適性的服務，更多地解決痛點問題。

【參考文獻】

【1】滕英杰.科創板上市公司成長性評價及市場價值相關性研究[D]. 北京：華北電力大學，2021.

【2】唐堅.科創板契機下上海浦東新區資本市場服務業發展探析[J].企業科技與發展，2019（04）：9-10+12.