多重因素筑牢市場底 把握結構性機會

陳建德

市場在經歷自2月初見底后的短時間快速反彈、普漲后，兩市目前階段性遇阻，有投資者擔心市場可能會重新走弱。筆者認為，快速反彈后的小幅調整是正常情況，對于指數的總體走勢不必過于擔憂，因為當下有多重因素共同發力，筑牢市場底部，且以后的行情，更多的將是結構性牛市行情。

今年沒有“強預期、弱現實”焦慮

從近期公布的今年1-2月份及部分1-3月份的重要宏觀經濟數據看，除了房地產及房地產產業鏈的相關行業還相對較弱外，我國宏觀經濟整體穩中向好，市場的信心在逐漸恢復，這奠定了市場持續、結構性行情的基礎。

今年1～2月份，M2同比增速高達8.7%，人民幣貸款增速高達10.1%。今年1～2月份，全國固定資產投資（不含農戶）50847億元，同比增長4.2%，增速比2023年全年加快1.2%。其中，制造業投資增長9.4%，增速加快2.9%。1～2月份，規模以上工業增加值同比實際增長7.0%；今年2月，CPI同比增長0.7%。從環比看，1月份、2月份，全國居民消費價格分別上漲0.3%和1.0%。CPI增速轉正。根據海關總署公布的數據，今年1～2月份，我國以人民幣計價的出口總值為37523億元，同比增長10.3%；以人民幣計價的進口總值為28614億元，同比增長6.7%。清明假期3天，全國國內旅游出游1.19億人次，按可比口徑較2019年同期增長11.5%；國內游客出游花費539.5億元，較2019年同期增長12.7%，收入增速好于出行人次增長。整體來看，出行旺盛的同時游客客單價首次修復超過疫前。3月份，制造業采購經理指數（PMI）、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8個百分點，三大指數均位于擴張區間，企業生產經營活動加快，我國經濟景氣水平持續回升。

經過2023年，2024年的市場已經理性看待經濟復蘇，市場普遍接受了年度增長5.0%左右的預期。往后看，不存在去年的“強預期與弱現實”的預期差矛盾，有助于市場理性上漲。

2024年以來，多次重要經濟會議不斷釋放出具有戰略定力、持續的政策，也基本不再存在去年曾經長時間存在的政策的強刺激預期與實際政策的沒有強刺激的弱現實之間的矛盾。

宏觀外的幾大因素也在夯實市場底部

除了宏觀經濟，還有幾大因素也在夯實市場底部。

在2022年和2023年，影響A股市場的最主要的外部因素之一非美元加息莫屬。目前這一因素也已發生重大的變化。美元的加息已到頂。目前市場也普遍預期美元在年內有可能開始降息，只是何時開始降息、年內降幾次息方面存在一定的分歧。于資本市場而言，邊際改善非常重要，如果最壞的時間已過，那么對未來就可以相對樂觀。

IPO速度大大放緩。過去一兩年，資本市場走得較弱的一個原因是投資者認為新股發行速度偏快，新股發行對市場資金的“虹吸”作用較大，使得在以存量為主、增量相對有限的市場環境下，二級市場的資金失血較為嚴重，從而導致市場的下跌。自2023年8月份以來，A股市場的整體IPO速度大大放緩，這對于呵護市場的健康發展具有很大的作用，同時也非常有助于提升投資者的信心與參與度。2024年以來，僅有25家IPO企業公告上會，實際上會企業23家。其中，上交所8家、深交所6家、北交所9家。2023年同期，共有104家IPO企業公告上會。通過87家。

除了IPO政策優化之外，在關于限售股轉融通的政策新規、關于一定程度上將上市公司大股東的減持與分紅等掛鉤的政策新規的出臺，都對于減少新股抽血、減少減持規模等有較大的幫助，非常有助于提振投資者的信心。

此外，市場無風險收益率大幅度下降，股息率較高，權益市場具備較大吸引力。目前一年期定期存款的利率都已不足2%，十年期國債的收益率也僅為2.3%，大量的銀行理財產品的收益率處于3%以下。相比而言，目前滬深300指數的股息率已到3.1%左右，該股息率已普遍高于大部分理財產品的收益率、同時低于大部分期貨的國債收益率及AAA級的城投及優質央國企的債券的收益率水平。所以，目前看，權益市場相對于債券市場具有很高的性價比。且往后看，債券市場的牛市應該是要告一小段落，這將有利于吸引原來轉到債券市場的部分資金回流權益市場，為權益市場提供較為可觀的增量資金，推動市場的繼續上漲。

從技術分析的角度上來講，年前的那輪市場下跌，市場出清非常充分。比如兩市融資余額從2023年11月中旬的16000億元左右下降到今年2月初最低約13600億元，減少約2400億元；另外DMA策略的規模大幅縮??；還有三四千億的雪球產品也大部分敲入。當市場出清充分后，在后面較長的一段時間里，空頭力度也要小得多，這也將降低后市的拋壓。

北向資金持續凈流入?國家隊進場

目前，外部關系緩和，比如3月份，國家領導人接見歐美的一些大型企業集團的公司負責人。4月份，美國財政部部長耶倫到訪，和國家相關部委負責人、總理、副總理深入交流。這有助于吸引外資重新流入A股市場。

觀察北上資金可以發現，從2023年8月到2024年1月19日，持續5個月大幅流出，流出金額超過2000億。但是自1月22日以來，北上資金開始凈流入，截至4月8日，累計凈流入約900億。

北上資金流向是一個重要的關注外資動向的窗口，持續凈流入，有助于進一步增強投資者的信心與做多情緒。

在年前市場大跌時，國家隊也大舉入場救市托底。國家隊的救市不但在短時間里為市場提供了流動性，并且從過往來看，國家隊的資金不是短期的資金，這非常有助于維持市場的穩定向上運作格局。并且國家隊的大舉入市，在給投資者提供巨大信心的同時，也向看空者、做空者發出了強烈信號，也將從信心上極大地打擊做空的力量。

把握結構性行情機會

自市場從2月初見底以來，各大指數少則反彈15%，多則反彈近50%，短期反彈幅度已較大，市場個股普漲的階段應該告一段落。

產生普漲的大牛市得有兩大前提條件至少具備一點。一是經濟面非常好，各個行業、行業里的大部分公司都能夠有非常好的盈利能力，比如2005年～2007年的那波牛市，就是非常典型的這種情況，經濟基本面、公司盈利面推動上市公司股票價格普遍上漲。普漲大牛市的另一個前提條件是在股票數量相對有限的情況下，貨幣政策非常寬松，杠桿資金很多，即大水漫灌的水牛，比如2014～2015年的那波牛市，當時經濟面其實不是特別好，主要是資金推動的牛市。

站在當下，理性地看待市場會發現，目前基本不具備上述兩大要素。經濟面上來看，目前經濟是觸底回升，但是各個行業的差異非常大，有的行業的盈利情況非常好，但是也有的行業是供給過剩，盈利情況比較不理想。在同一個行業里，因為大部分行業的產能過剩，導致行業內的不同公司之間的盈利情況也差異比較大，比如有的行業里的頭部公司因為規模經濟效應，毛利率較高，盈利情況較好。但是也有一些行業內的公司雖然頭部公司盈利情況很好，中尾部公司的盈利情況不佳。

在貨幣政策方面，貨幣政策的導向是穩健的貨幣政策，中央明確提出不搞“大水漫灌”。2015年的杠桿牛市后的市場暴跌，滋生出不少的問題，想必管理層也不希望再次出現這種情況。所以，杠桿牛、全面大漲的貨幣資金面的因素也不存在。

但目前市場有堅實的托底因素，2635點極大可能就是中期的市場底部，市場再次大跌的可能性很小。市場非常有希望進一步上漲，震蕩上行是大概率。但是，市場在經歷第一階段的普漲后，因為經濟基本面以及貨幣政策面的因素，往后的市場更多的應該是結構性分化，行情應該是結構性牛市。投資者需要精選行業與個股，并且把握交易性機會，適度做一些中大級別的個股和行業的交易。

（作者系福建天朗資產總經理。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）