2024年可能會看到中國股市去年情況的鏡像

施斌

2023年第一季度，市場對中國投資的情緒一度非常積極。

自2024年2月份以來，滬深300指數一直在攀升。雖然，僅憑一兩個月的數據很難斷定上升趨勢已經形成，但指數的回升讓我們有理由相信，復蘇可能正在發生。事實上，任何意外上行都可能意味著逆轉的發生，使2024的A股股市表現與去年的情況互為鏡像。

我們對于中國股市的這一樂觀判斷源于多種因素。

中國政策環境正在改變

中國的監管政策常常會根據實際情況進行調整。在行業反饋及經濟動態的共同作用下，一些兩三年前發布的監管條例也正在發生變化。

更廣泛而言，政府正在更加積極主動地提供財政和貨幣政策支持。近幾個月出臺并強化了針對性措施，包括削減銀行準備金要求和利率、為未完工的房地產項目融資以及通過國家投資工具購買股票。

兩會后，政策制定者將今年的GDP增長目標定為5%左右，并承諾通過轉變現有發展模式，使經濟走上可持續增長道路，同時緩解房地產下行壓力和地方債務問題。兩會期間，除宣布發行預算外的1萬億元超長期特別國債外，刺激措施都較為溫和，均在預期之內。

今年的額外刺激措施與2008年和2015年相比有差別，但差別的核心似乎并不是規模，信心問題則更需要引起重視。

中國居民在過去三四十年里建立并積累了大量財富，即使算上過去三年房地產市場波動的影響，中國的家庭財富仍然可觀。以國內旅游消費現狀為例——自2018年以來，旅游消費每年均增長5%-7%，今年農歷新年達到2019年水平的120%。

而目前這些財富沒有轉化為大宗消費或長期投資。無論是消費者還是企業家目前最需要的都是信心。盡管政策制定者承諾提供支持，但要重建消費者和企業信心仍需采取更多行動。一旦信心恢復，已經公布的刺激措施的影響將比現在大得多。

公司戰略也在發生變化

中國企業通常非常具有韌性，能夠通過新的發展戰略快速適應不確定的增長環境。許多中國公司現在正在國外尋找新的增長機會，在國際市場上與知名的全球品牌競爭并取得成功。還有的公司則著眼于控制成本并使運營更加高效和精簡。

換言之，經濟增長放緩并不意味著股票回報率下降，中國電信服務運營商即為佳例。此類公司的增長率長期以來一直低于10%，但近期股票總體回報良好。

許多中國公司正在尋求各種方法來實現盈利增長并改善現金流。也有企業有效地實現了部分運營的自動化并削減了成本，從而能夠通過股息和股票回購將多余的現金返還給股東，幫助提振股價。管理最好的公司能夠適應低增長環境，并蓬勃發展。

現在不失為良好的投資時機

在市場對于中國公司十分樂觀的時候，中國一些公司曾獲得了非常高的估值。情緒往往會領跑于現實。但是，目前的市場情緒在具有全球競爭力的公司、有吸引力的股票估值和具有強勁增長潛力的大型經濟體這三大要素面前顯然是站不住腳的。

目前通過中國股票產生阿爾法收益已變得更具挑戰性，但這里仍然存在大量的投資機會。要想找到這些機會，需要通過深入的基本面研究來確定下一個領導者——擁有強大競爭護城河的企業。

我們始終關注擁有成熟的差異化商業模式和充足財務資源的實力型公司。這些公司往往能夠度過困難時期并在之后出現更強勁的反彈。相比短期井噴式增長，我們更看重長期可持續增長，因為前者的短暫性通常反映為股價虛高。當興奮與高期望相遇時，估值就會達到很高的水平，而這是我們試圖避免的。

歷史告訴我們，最佳投資時機是預期和估值較低的時候。我們認為，擁有成熟的差異化商業模式和充足財務資源的實力型公司反彈所需要的只是意外的上行，并且我們可能會看到中國股市去年情況的鏡像。

（作者系瑞銀資產管理中國股票主管。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）