騰訊、廣汽聯合坐鎮 “網約車第一股”有望誕生

汪佳蕊

繼2023年8月遞交的上市申請材料失效后，2024年3月25日，Chenqi Technology Limited（以下簡稱“如祺出行”）再次遞表港交所申請主板上市，中金公司、華泰國際、農銀國際為聯席保薦人。

據了解，盡管滴滴出行、哈啰出行、嘀嗒出行等企業此前均曾遞交招股書想在港交所上市，T3出行、曹操出行、享道出行等幾家企業也曾傳出過要IPO的消息，但截至目前，尚未有網約車平臺成功登陸資本市場。

值得關注的是，如祺出行是由廣汽集團和騰訊聯合發起創立的企業，其后又引入自動駕駛解決方案供應商小馬智行作為戰略股東，并獲得SPARX、瑞盛亞洲、滴滴全球、廣州國資委等投資。多元化背景的豪華“股東團”能為其提供包括整車制造、平臺運營、市場開拓、自動駕駛出行等在內的汽車和出行服務產業鏈上的資源、技術和資金支持，市場關注度極高。

收入增速表現不俗但無法保證未來盈利

如祺出行是一家出行科技與服務公司，其業務包括出行服務、技術服務及為司機及運力加盟商提供全套支持的車隊管理及服務。其中出行服務主要為網約車及Robotaxi（內置L4級和L5級自動駕駛技術的無人駕駛共享出行汽車）服務；技術服務，則主要為人工智能數據及模型解決方案以及高精地圖。

如祺出行于2019年成立，企業成立后便開始提供網約車服務，2020年推出順風車服務，2021年開始著手Robotaxi的開發及商業化。

從業績來看，2021年至2023年，如祺出行的收入分別為10.14億元、13.68億元、21.61億元，連續三年實現快速上漲，其中后兩期的增速分別為35.0%和57.9%。從收入構成來看，其收入主要來自于出行服務中的網約車服務，2021年至2023年，其網約車服務占總收入的比例分別為99.2%、91.0%、83.9%。

值得注意的是，隨著收入的快速增長，如祺出行的虧損規模也有所擴大。數據顯示，2021年至2023年，其年內虧損金額分別為6.85億元、6.27億元、6.93億元，三年累計虧損超過20億元。

從具體開支角度來看，銷售及營銷開支是影響其業績最重要的科目之一。報告期內，如祺出行銷售及營銷開支分別為2.65億元、2.31億元、2.19億元，而推廣及營銷開支則分別占銷售及營銷開支的83.8%、70.1%、65.8%。

另外，如祺出行在招股書中表示，公司無法保證未來將能夠盈利。其給出的解釋是，公司盈利能力在很大程度上取決于管理成本及開支的能力，其計劃控制成本及開支，但無法保證能實現此目標。由于公司對技術、人才、司機群體、運力擴張以及其他舉措的持續投資，未來可能會錄得虧損。其實現及維持盈利的能力受多項因素影響，其中部分因素超出公司控制范圍，如監管發展或行業競爭動態。此外，預期成本及其他經營開支將隨著業務擴張而增加，倘若其成本及經營開支持續增加，而收入并無相應增加，則可能無法實現盈利。

股東名單“明星”云集三輪融資后估值猛增

招股書顯示，如祺出行自成立以來已獲得創始輪、A輪、B輪共計三輪融資。2019年4月30日，如祺出行在開曼群島注冊成立，法定股本為5萬美元。其中，在創始輪融資中，廣汽出資人民幣3.5億元，持有35%的股權；騰訊出資人民幣2.5億元，持有25%的股權；廣州公交集團出資人民幣1億元，持有10%的股權；紅峰投資、達溢投資、Higher Capital、Jovial Lane（滴滴全球股份有限公司的間接全資子公司）各自出資人民幣5000萬元，分別持有如祺出行5%的股權。

2022年1月21日，如祺出行進行了A輪融資。其中如祺出行與廣汽工業、騰訊等A-1輪投資者訂立股份認購協議，A-1輪投資者合計投資1.08億美元，認購3383.93萬股A輪優先股。

此后，2022年4月25日，其與小馬智行簽署協議，小馬智行同意以總金額1500萬美元認購共計469.63萬股A輪優先股；4月29日，其與DMR簽署協議，DMR須投資472.50萬美元，認購其147.93萬股A輪優先股。

2022年4月29日，如祺出行與廣州國資委控股的幾家企業簽署協議，開啟A-2輪融資，幾家企業以總行權價格2638.13萬美元認購825.96萬股A輪優先股。此后，小馬智行于2023年4月23日以1500萬美元進一步認購如祺出行469.6萬股A輪優先股。

2022年9月30日，如祺出行的B輪融資開始。如祺出行與多家機構簽署認購協議，認購如祺出行若干B輪優先股。

經過三輪融資后，截至此次IPO前，廣汽系和騰訊分別為如祺出行的第一、二大股東，其中，廣汽集團通過全資子公司中隆持有19.89%的股權，廣汽集團的控股股東廣汽工業持有15.31%的股權，騰訊持股比例則為18.41%，廣州公交集團持股5.68%，小馬智行持股5.34%。

可以看到，在上述融資過程中，如祺出行的估值在飛速上漲。創始輪中，如祺出行的每股成本為10元，交易后估值為10億元；A輪中每股成本為20.28元，交易后估值為30.1億元；B輪中每股成本為30.44元，交易后估值為53.6億元。B輪融資完成后，如祺出行的估值是創始輪的5倍多。

中央財經大學副教授劉春生發文表示，如祺出行再度遞表或面臨估值壓力：“如祺出行的高額虧損狀況對其上市進程和未來發展可能產生深遠影響。一方面，它可能會導致公司面臨估值壓力，增加融資難度，投資者可能會要求更高的回報作為保障，從而影響股票發行價格和融資規模。另一方面，監管機構也會更加嚴格地審視其財務健康狀況和未來的盈利預期?！?/p>

多地網約車運力飽和如祺出行瞄準Robotaxi

招股書顯示，如祺出行現已布局廣東省，覆蓋廣州、深圳、佛山、中山、東莞及珠海等主要城市。其還表示，截至2023年12月31日，已戰略性地專注于九個聚焦城市（其中大部分位于大灣區）。

值得關注的是，大灣區的出行服務市場高度集中，按2023年的交易額計，前五大參與者占市場份額的74.8%，其中如祺出行以27.4億元的出行服務交易額，在大灣區的市場份額為5.6%，排名第二。

事實上，如祺出行排名第二的市場份額優勢并不明顯。從前五大公司的市場份額來看，排名第一的公司A2023年的交易額為275億元，市占率為56.5%，兩項數據均為如祺出行的十倍。而排名第三、四、五位公司的市場份額分別為5.1%、4.5%、3.1%，與如祺出行市場份額相差不多，可見競爭相當激烈。

需要提及的是，2023年以來，我國三亞、長沙、上海、淮安、濟南、溫州、東莞、遂寧、深圳、重慶、貴陽等多地發布網約車行業風險預警，提示當前網約車市場運力已趨于飽和。如此一來，行業公司提升市場份額的難度較大。

為尋求突破，如祺出行積極推動Robotaxi的開發及商業化。在此次IPO中，如祺出行計劃將募集資金約40%用于自動駕駛及Robotaxi運營服務的研發活動。

根據弗若斯特沙利文的資料，伴隨人工智能及自動駕駛技術的發展，出行行業預期將經歷從有人駕駛形態轉向自動駕駛形態的重大轉變。按交易額計，預計Robotaxi全球市場總規模將于2030年達到人民幣8349億元。

據招股書介紹，截至2023年12月31日，如祺出行已與小馬智行及廣汽研究院等合作伙伴開展合作，同時正與該領域的多家領先參與者推進對接。2023年4月，如祺出行已獲廣州市南沙區智能網聯汽車示范運營資質，并因此成為國內首個以專有Robotaxi車隊進行示范運營的出行服務平臺。2024年1月，深圳市智能網聯汽車道路測試與示范應用聯席工作小組允許如祺出行在深圳（前海片區、南山粵海片區、寶安機場片區、深圳灣及深圳灣口岸）開展Robotaxi載人示范應用活動。

當下網約車市場飽和度“亮紅燈”，諸多網約車平臺登陸港股無果，而如祺出行則瞄準Robotaxi藍海市場，未來十分值得期待。

附表 2023年按交易額計的前五位大灣區智慧出行服務平臺

數據來源：如祺出行招股書