外資ＶＣ的中國淘金術

鄭　澤

1992年，美國國際數據集團（IDG）在中國成立了第一個創投基金美國太平洋技術創業投資基金。這一年春天，鄧小平南巡。

清科公司創始人倪正東認為，IDG在美國并不出名，只是在中國做得好才在美國有了影響，軟銀中國因為投資阿里巴巴、分眾傳媒和淘寶，也很成功，但當時軟銀亞洲還沒有進入中國。而目前，美國硅谷最牛的前十位VC都在中國設立了自己的基金或者與中國的合作伙伴聯合投資。其中比較知名的是紅杉資本，它在美國是和DPCB并列全球第一的VC。由紅杉投資的公司總市值超過納斯達克市場總價值的10%。

2004年是中國互聯網公司上市最多的年份，隨著攜程、前程無憂、掌上靈通、空中網、金融界和盛大等的上市，造成了一個VC退出高潮。特別是軟銀亞洲從盛大一家就賺到了5.6億美元，使風投在中國的收入達到高點。軟銀亞洲首席合伙人閻炎透露，軟銀亞洲的投資回報率達到98%。

倪正東認為，如果按市場規?？?，現在每年投向中國的VC還沒到50億美元的規模，還沒有出現市值達到100億美元以上的大公司，所以還遠不到市場飽和的時候。

每家VC的風格不盡相同，他們關注的領域也各有千秋，海外品牌IDG、漢能與德豐杰在中國的不同淘金路數，可以基本勾勒出VC行業的一幅圖景。

IDGVC合伙人章蘇陽:我們最懂中國

IDGVC Partners投資于各個成長階段的公司，主要集中于互聯網、通訊、無線、數字媒體、半導體和生命科學等高科技領域。目前已經在中國投資了100多個優秀的創業公司，包括攜程、百度、搜狐、騰訊、金蝶等公司，已有30多家所投公司公開上市或并購。目前投資公司超過140家，分布于五大領域。2006年IDG中國基金規模已經達到7.5億美金。

《董事會》:目前VC分為兩派，境內和境外，您認為他們差異在哪里？

章蘇陽:現在有的VC是海外資金，海外團隊，有的VC是本土資金，本土團隊。我覺得在資金來源上有差異，在選擇項目上則沒有什么差異。VC之間投資風格的不一致，不是由于看項目的方式不同造成的，主要是每個基金運作和投資的風格不同造成的。換句話說，具體項目投資人的性格和眼光，決定了這只基金的風格。

《董事會》:IDG最大的優勢在于哪里？

章蘇陽:我覺得在所有的VC里面，我們是最懂中國的。第一方面，我們進入中國做投資的時間最早，我本人則是1994年加入IDGVC的。第二方面，我們的合伙人都是中國人，第三，我們比較了解中國辦事風格，我們所有的人，都兼有國外教育背景和國內生活經歷，所以能夠很好地把握投資。

《董事會》:您在這行業中做了12年，覺得市場最大的變化在哪里？

章蘇陽:我覺得市場的誠信比起當初要好很多，這是最主要的;第二，創業的法律環境要好得多;第三，創業公司的團隊素質和項目質量也要比當初好得多?？梢哉f，這是創業大環境明顯進步的結果?；ヂ摼W經歷泡沫破滅后，新一批創業者更加務實、貼近市場。

《董事會》:很多VC都集中于北京、上海、廣州等大城市，你們會關注于二線城市的項目嗎？

章蘇陽:大城市的創業者多，商業機會多，所以VC都愿意落腳在大城市，但這不等于我們目光僅限于此，我們會關注于二線城市，事實上我們也在常州、重慶投資了一些項目?；旧衔移骄刻炜匆坏絻蓚€項目，每年大約看500-600個項目，真正投資的大約占到1%。這些中間有我們自己搜尋的項目，也有創業者毛遂自薦的項目，我感覺差不多。

《董事會》:從跟蹤一家企業到決定投資，平均的周期是多長？

章蘇陽:例如EPON網站，我看了它3-4個月，這是平均時長吧。目前從跟蹤一家企業到最終決定投資，最長的沒有超過12個月，最短的一家是27個小時，我們不可能連續數年跟蹤一個團隊或者它的項目。最短的一家其實就是易趣.net，我感覺到創業團隊的人不錯，所以就決定了。我們是合伙人說了算，沒有投資委員會，所以我們決策更快一些。

《董事會》:2006年已經成功退出有哪些？投資回報率如何？

章蘇陽:主要是搜房網和如家酒店。另外投資的框架媒體還沒有上市。至于投資回報率，搜房網大約是100倍，如家大約40倍。2006年回報率最高的是搜房，這是我們十年前投的。如家我們退出了一部分，剩下的打算繼續持有。

《董事會》:您的投資風格是什么，您怎么看待目前最熱門的TMT行業（Technology Media Telecom即科技、媒體、電信）？

章蘇陽:我的習慣是，投資完之后就向前看，從不向后看。我不會預測下一個熱點是什么，我是投資人，不是創業家。目前VC行業的資金量確實有增加，但我不覺得好項目減少。TMT可以說是目前最熱門的一個詞，“科技”實際上是一個非常廣泛的含義，根據我的了解，目前有85%的VC的85%的資金，都投給了TMT行業。

《董事會》:您認為中國和美國的創業環境差距在哪里？

章蘇陽:法律環境和創業規則。我覺得法規要明確，哪些能干，哪些不能干，不要有灰色的領域，也不要模棱兩可，我覺得道路復雜一些曲折一些都沒關系，關鍵是要走得通，不能走到最后，發現是一條死胡同。

《董事會》:很多IBM等大公司的資深經理人自己創業，您如何評價？

章蘇陽:在資本市場情況好的時候，大公司的中層紛紛離開公司創業，而在資本市場不好的時候，他們都不會輕易離開大公司。但相反的是，最終真正能賺大錢的公司，基本都是在資本市場不好的時候闖出來的，而那些資本市場好的時候出生的公司，往往不能達到成功的頂峰。我覺得，在中國成功創業賺大錢的人，基本上是本地人一半，海歸派一半，并沒有誰占據了明顯的優勢。

《董事會》:中國資本市場2006年迎來大發展，我們有什么新的打算嗎？

章蘇陽:2007年我們計劃讓一批公司在中國內地的資本市場掛牌上市。

漢能投資執行董事趙小兵:看好視頻與互動媒體

漢能在美國硅谷與中國的兩地運作，漢能投資集團同時是 NASD 的注冊成員。漢能投資集團關注高科技、媒體和通訊領域成長快的公司。

中國的基金投資者大致分為國內與國外兩派。國外的投資者有著豐富的國際化投資經驗與廣泛的交際網絡，而國內的投資者則能更好地深入客戶并進行盡職調查。漢能基金認為，他們正是兼具了有雙方的優勢。此外，漢能投資基金會得到漢能投資銀行的支持，從而使客戶享受到更全面的增值服務。

框架媒體（FraMedia）是 2005 年漢能基金投資 成功的最好案例，其他主要投資項目包括互動通、千橡互動、中軟國際等。

《董事會》:漢能專注于TMT行業，今年成績如何？您本人主要做哪些具體領域？

趙小兵:漢能是TMT行業的投資銀行。2006年3月，漢能投資集團作為賣方財務顧問，幫助千橡集團完成4800萬美元的第三輪融資。漢能在擔任財務顧問選擇企業一般以1000萬美元以上為起點，偶爾我們也會選擇一些數額較小，如幾百萬美元的項目，前提是這些行業有非常好的前景。我本人在公司負責傳統媒體和新媒體結合，尤其數字媒體這塊的業務。

《董事會》:您在傳媒行業多年，傳媒領域的投資方主要有哪幾類？

趙小兵:傳媒投資人大致可分為兩類:一種人從媒介出身的實際經營者，另一種人是對財務運作、法律環境、結構設計非常熟悉的投資銀行家。一個既有投資銀行背景又有對行業運營規律有了解的人，才能真正做好傳媒的投資。媒體產業目前還談不上職業投資，行業投資者（如IDG集團專注在中國投資了幾十家IT媒體）極少，而非專業投資占了絕大部分。

《董事會》:您從媒體行業轉作投資，這是出于什么樣的思考？

趙小兵:我是國內最早開始從投資角度研究媒體的，撰寫了中國第一份媒體投資報告,其中一個國外客戶是美國Allen Co.，這是美國一家專注于媒體行業的投資銀行。美國許多大的媒體交易，并非由高盛等投行完成，而是Allen Co.。這對我的啟發是，從長期看，投資必須要專注、專業。我在想，所謂媒體行業的投資專家，應當兼具財務經驗和媒體行業的運營經驗，這樣許多投資風險應當可以避免。

《董事會》:很多人覺得投資傳媒很容易盈利，是這樣嗎？

趙小兵:以前沒有業外資金進入傳媒行業，具有想象空間，有些傳媒的利潤的確高于其他行業，因此傳媒被形容成暴利行業。但需要引起重視的是，并非所有的傳媒都是暴利的。賺錢的只是那些強勢媒體,大量的報紙是虧損的。期刊的問題更突出，全國8000多種期刊，盈利的最多1000家。只有介入強勢媒體，才有可能獲得高回報。

非專業投資者的特點是投機，急功近利，他們對媒體缺乏了解，盲目投資，賺不到錢之后又盲目撤資。這對于接受投資的媒體來說也是風險，因為這樣的資金來源分散，規模較小，穩定性也不夠，結果往往是兩敗俱傷。

《董事會》:在投資過程中，您如何平衡投資者與創業者之間的權益？

趙小兵:我認為每一個好的投資都應該是多贏的。站在VC的角度，我們希望拿到比較低的價格，站在創業者的角度，他們希望報出的價格可以抬高一點，但對于一個早期的公司，拿到有價值的資本比高估值更重要。我們是VC，投資項目最后能不能成功，這一點比價格更重要。項目估值的方法都差不多，但你今天投資的東西和上市以后會差別非常大。一般來說，漢能會占所投公司20%以上的股份，并積極地參與到公司日后發展中。

《董事會》:你們是否也會關注于國內的資本市場？

趙小兵:有統計是，79家中小板上市公司中，15家有創投背景，自中小板全流通以來，中小板對創投的吸引力凸顯，為創投平均帶來了20倍以上的回報。以往具有海外資金背景的創投投資最多的還是去海外上市的項目，但隨著國內中小板逐步活躍以及外資退出渠道的暢通，將會有更多的外資創投關注中小板甚至主板市場。國內第一網絡股（網盛科技）在A股上市并獲得較高定價，為投資新媒體的海外基金提供了一個新的退出通道。

《董事會》:作為媒體行業的資深人士，您覺得未來的機會將會出現在哪里？

趙小兵:我自己目前比較看好一個是視頻，一個是互動媒體。我覺得，這么多年以來，創業項目最核心的還是技術，雖然sina的文字博客通過名人效應大獲成功，但文字博客沒有領先基礎，視頻博客會有很多新技術出現。前段時間，我把互聯網公司中市值最高的三家公司做了一個比較，我發現世界上價值最高的公司都是技術類型的，而不是運營型的。

《董事會》:Web2.0是一項新的網絡技術，但業內爭論也很多，您怎么看待Web2.0？

趙小兵:國內Web2.0與文字博客網站如流星般的興衰不無關系。許多媒體無形中將Web2.0與文字博客畫上等號。問題是,Web2.0不等于文字博客。應當說,文字博客僅僅是Web2.0諸多形態之一。Web2.0應當還包括視頻博客、社區群組、知識分享、分類信息等等。

我發現，美國訪問量前10名網站中，有4個網站與Web2.0有關，包括大名鼎鼎的MySpace及YouTube，在不久前，Google花費16.5億美元收購YouTube這家著名的網絡視頻公司，迫使Yahoo斥巨資買下另一家Web2.0網站Facebook。YouTube目前仍然虧損，但是，隨著觀眾和廣告商不斷從電視轉向互聯網，這一局面可快將會改變。

我覺得遺憾的是，YouTube的創始人，29歲的Chad Hurley未能抵御Google巨額支票的誘惑，否則YouTube有可能成另外一家偉大的網絡巨頭。反觀國內，我的結論是:不是Web2.0不好，而是國內還沒有出現好的Web2.0公司。

《董事會》:目前國內有實力的電視臺都在推廣數字電視，這對流媒體網站壓力會很大么？

趙小兵:現在強勢的電視臺希望通過數字電視來壓制觀眾對于網絡的依賴，并乘機盤活有線電視網的資源。但是，電視臺出手有些晚，寬帶網絡已經迅速成長起來，視頻媒體已經粘住了眾多用戶。目前，提供網絡視頻的網站超過100家，有將近一半的風險投資給了P2P流媒體公司。我預計視頻媒體領域最終會出現廣電與新媒體公司、電信運營商共贏的局面。

DFJ副總裁孫文海:關注快速成長的中型企業

DFJ德豐杰基金（Draper Fisher Jurvetson）作為世界互聯網領域著名的風險投資商之一,目前已經投資150家科技企業,包括HOTMAlL。DFJ公司進入中國較晚,2001年初在新加坡和香港設立了辦事處。

截止到2006年8月，龍脈中國基金已經投資了5個早期企業，其中包括剛剛獲得“Red Herring Asia 100-2006”提名的彌亞微電子（上海）有限公司（Miartech），電子支付領域的領導廠商YeePay。

《董事會》:德豐杰基金最大的特色是什么？

孫文海:每家風險投資的投資風格都不盡相同，一般VC投資10家企業，結果是3家打平、1家成功、其余6家失敗。但是德豐杰目前所投資的企業成功率非常高，有1/3是成功的。這體現了德豐杰的投資風格，那就是希望比較精準，寧愿做得慢一些，但要做得扎實一些。與我們相比，有些風險投資的風格就比較快，例如紅杉資本，他們在2005年融到的資金，在2006年就全部投放完畢了。而德豐杰首期的6億5000萬資金，經歷了7年的時間，2006年才完成全部投放，我們在世界范圍投資了70家左右的企業，在中國投資了12家企業。接下來我們會募集一只新的基金，大約是6億-7億美金左右，即將開始下一輪的投資。

《董事會》:一只基金的存續周期有多長，這期間是如何劃分階段運作的？

孫文海:對于一只風險投資基金來說，都有一個周期，從募集、投放、跟進、退出、清算，大約不會超過10年，而有些項目很快就能上市，例如德豐杰投資的空中網，大約18個月后完成上市，龍旗通信更快，9個月左右就完成了上市，當然有些也會慢一些，例如百度，我們從投資到上市，中間經歷了5年時間。所以一只風險投資基金，大約6-7年是很合適的，最長不應該超過10年。

《董事會》:作為風險投資人，你們主要通過哪些渠道獲取項目信息，如何做出評估？

孫文海:有項目自己找上門來，當然投資經理和執行董事也需要自己出去聯系，或者通過行業渠道接受項目?；旧?，風險投資都是接受項目計劃書為多，自己出擊的，都是精挑細選的，不占多數。例如我們平均一年接到的商業計劃書超過500份，我們通常對10%的項目做進一步了解，在第一輪之后，再篩去60%的項目。

風險投資一般不會控股所投資的企業，我們希望創業團隊保持熱情，我們會派駐人員進入企業的董事會，我們要做有話語權的小股東，而不是做大股東。

《董事會》:德豐杰基金主要投資于哪些行業？

孫文海:一般來說，德豐杰比較關注快速成長的中型企業，雖然我們也會投資傳統的行業，但是科技和IT類企業仍然是我們關注的主流。從行業看，我們主要集中于電信通訊、軟件產業、半導體芯片、IT服務、網絡產業、信息電子、網絡設施、生物科技,我們大多數投資于中后期或者即將IPO的時期（Pre-IPO）。