ＶＣ，美國的新引擎

鄧　亮

這是一個資本的時代。大量金錢也在世界各地尋覓著投資機會，無數的創意在渴望獲得資本的青睞。起源于美國的風險投資(以下簡稱”VC”)正是為迎合資本和技術相結合需要的產物，它的產生讓美國的高新技術蓬勃發展，讓眾多非主流企業從此成為風云人物，讓美國乃至世界的經濟結構也因此發生巨變。

風投一路走來

Intel（英特爾）、Microsoft(微軟)、Apple（蘋果電腦）、Yahoo（雅虎），這些公司的名字都讓人如雷貫耳。而在它們背后都有著一個共同的身影，那就是VC。類似的驚人案例，VC在美國還創造了很多個，它們大多和上述幾家公司一樣屬于高新技術企業，這也正是VC獨有的投資特點。

VC在第二次世界大戰前的美國就略具雛形，現代意義上的VC則誕生于1946年，標志性事件是美國研究與發展公司(ARD)的建立。ARD設立的初衷是利用市場機制解決新創企業資金不足，將實驗室里的科研成果盡快轉化為消費者所能接受的市場產品。對數據設備公司(DEC)的投資讓ARD名聲大震，DEC公司是由4名麻省理工學院的大學生建立的典型的高科技企業，ARD最初只對它投入了不到7萬美元的資本金，占77%的股權，而14年后，這些股票的市場價值高達3.55億美元，增長了5000多倍，投資回報讓人側目。正是ARD的設立讓VC從此步入制度化與專業化的發展軌道，迅速風靡全球。

盡管如此，VC的發展歷程并不是一帆風順的，美國的VC自產生至今，共經歷了五個發展階段。第一個階段，20世紀50年代的興起。受蘇聯衛星上天的刺激，美國政府要求加速高科技發展，為了解決富有創新精神的小企業的創業融資不足問題，立法設立了小企業局（SSA），并在小企業局創設了小企業投資公司（SBIC）計劃。同時，還有大量風險資本公司組建了私人合伙企業。第二個階段，60年代的成長。風險資本公司被允許上市，這給VC帶來了巨大的回報，風險資本成為了美國富有個人和家庭的一個熱門市場。第三個階段，70年代的萎縮。長達7年的漫漫熊市讓風險投資者遭受了打擊，同時養老金被嚴格禁止濫用也讓風險資本基金的籌資進入寒冬。第四個階段，80年代的復興。隨著資本利得稅大幅削減，以及阻礙VC的養老金立法案得以廢除，20世紀80年代風險資本行業開始了一個最長周期的增長。風險資本基金的主要來源也由富有的個人和家庭明顯轉向了捐贈基金、養老金和其他機構基金，尤其是公共養老金與公司養老金從那時起成為到目前為止最重要的資金來源。第五個階段，快速擴張階段。20世紀90年代是新經濟和網絡時代，風險資本市場在“硅谷”與“NASDAQ”的雙重動力推動下，步入了一個極盛時期。

成就美國高科技產業

在VC不斷演變發展的過程中，它推動了美國高科技成果的轉化，促進了高新技術企業的迅猛發展，對美國產業結

構的高度化業起到了至關重要的作用。據美國商務部統計，二戰以來95％的科技發明與創新來自于小型的新興企業，小型的初創型高新技術企業對于市場來說屬于新興事物，由于基礎弱且規模小，在其發展過程中存在許多不確定性，而且也沒有有效的投資評估手段，投資風險高，但投資一旦成功將帶來高額回報。這種情形讓它們很難從傳統的融資渠道獲得發展所需資金，但VC卻被其潛在的高增長性所吸引，通過資金注入和促進高新技術的商品化，成為了推動美國新興高科技企業發展壯大的一支生力軍。

VC的投資方向主要集中在信息產業、醫藥保健產業、生物技術產業等領域，對 20世紀50年代的半導體硅材料、70年代的微型計算機、80年代的信息技術以及生物工程等尖端技術的最終商業發展都起到了至關重要的作用。從絕對額上看，美國的科技研究與開發投資規模一直雄居世界首位，早在2000年其投資額就達到了2640億美元，占世界科技研發投入的45％，相當于其他西方六大國該項經費的總和。從研發費用占GDP的比例來看，美國同樣名列前茅，健全的科技立法和龐大的研發投入使美國在當今絕大多數的關鍵技術領域均處于領先位置，20世紀90年代以來，世界上一半以上的專利發明來自美國。所有這一切，VC功不可沒，更有意義的是，它掀起了競爭和創新的浪潮。從某種意義上看，在風投的促進下，美國成為了當今世界高新技術產業最發達的國家。

更重要的是，VC還為美國帶來了新的經濟增長點。高新技術在它的支持下日新月異，以這些高新技術企業為核心的高技術產業，則對美國經濟的“低通貨膨脹、高就業和高增長”做出了重要貢獻。相關數據顯示，1993年以來，美國工業生產增長的45％是信息產業所帶動，美國職工中60％屬于知識型，每10個新創造的就業機會中，有8個與信息產業有關。根據美國全國VC協會(NVCA)的調查研究結果:70年代以來美國VC的資本金額占國民生產總值(GDP)不到1％，但這些接受VC的企業創造的直接經濟貢獻達到了國民生產總值的11％。該研究結論揭示了VC對國民經濟的貢獻率，大約為1∶11，這項結論表明，與其他投資相比，VC作為一種投資行為，其投資與直接收益之比是最高的?？梢院敛豢鋸埖卣f，VC支持了美國乃至整個世界的信息技術時代。

風投的入口與出口

簡單地說，投險投資家（公司）就是由兩部分組成:一是錢;二是人。相比而言，VC人似乎扮演著更重要的角色，錢的結局怎樣，依賴于人的能力。VC人是風險資本的運作者，其工作職能是:辨認、發現機會;篩選投資項目;決定投資;促進風險企業迅速成長、退出。資金經由風險投資公司的篩選，流向風險企業,取得收益后，再經風險投資公司回流至投資者。

目前風投大體有四類來源:第一類稱為風險資本家。他們通過投資來獲得利潤，所投出的資本全部歸其自身所有。 第二類是風險投資公司，這是最主要的一種類型。風險投資公司又包括很多種類，但大部分是風險投資基金方式，通過設立風險投資基金籌集風險資本，也直接向投資人募集資本，這些基金一般以有限合伙制為組織形式，這種形式在美國很普遍，經驗表明，有限合伙制是風險投資的最佳組織形式。第三類是產業附屬投資公司。這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立的風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。和專業基金一樣，這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業。第四類叫天使投資人。這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動。天使投資人通常是創業企業家的朋友、親戚或商業伙伴，由于他們對該企業家的能力和創意深信不疑。

每一個風險投資人的目標，和所有其他投資者一樣，就是降低風險提高收益。為降低投資風險，在注入風險資本的基礎上，風險投資人會根據其是否為主導投資者、單個項目投資額度大小、投資的不同階段、風險投資人的經驗豐富程度等，通過董事會、投資協議和相關契約，分別采取緊密參與型、適度參與型和放任自流型管理方式，向創業企業輸入管理要素，提供增值服務。此外，很多風險投資人在進入之初就和風險公司約定根據項目的具體情況，分階段追加投入資金。每階段都訂有一個階段性目標:上一階段目標的完成，是下一階段融資的前提。這樣既有利于投資者降低投資風險，又可對企業家構成一定的壓力與動力。風險投資公司猶如高新技術企業的拐杖，幫著它學習走路并穩步前進。

與培育過程一起，退出渠道和它組成了關系到投資人能否獲利退出的兩個重要因素。目前在美國可選擇的只有三種方式:第一，股票上市。這是風險投資退出的最佳場所，能夠為風險投資人帶來高額的回報。第二，股份轉讓（某種程度上也可以成為并購）。由于股票上市及股票升值都需要一段時間，因此，許多風險投資人采取股份轉讓的退出方式，其選擇的出售對象可以是準備在不同階段進入的其他風險投資、創業公司或創業者本人。第三，清理公司也是風險投資者退出企業的一種辦法，不成功的投資需要果斷退出而收回資金。據統計，這種方法一般僅能收回原投資總額的64%。

風險投資的發展過程中，納斯達克市場是不可不提的。成立于1971年2月8日的納斯達克，之后被許可放寬對新上市公司的要求，這使它吸引到了大批在80年代末開始快速成長的公司，大大拓寬了風險投資的退出渠道，風險投資、高科技企業、納斯達克三者之間形成了共同繁榮的局面。

如今，風險投資依然繼續前進，呈現出許多新的特點。首先，風險投資正朝著證券化方向發展。以前世界各國風險投資機構通常采用債務和股權相結合形式進行投資,近年來則更多地采用證券投入方式，即風險投資者按規范化的股票和上市轉讓制度,直接向風險企業投資入股，購買其股票，取得相應股權，投資回收則通過出售持有成功企業的升值股票套現，進而尋求新的投資機會。目前,北美的風險投資80%采用證券方式投入和回收。其次，投資范圍不斷拓展，這也是風險投資最主要的新特點。雖然對高科技項目的投資依然占據主流，但一些風險投資顯然偏離了原有軌道，進入了卡通、教育、餐飲、能源、零售甚至農業等國內傳統行業。但值得注意的是，所謂的進入“傳統行業”，并不是簡單的資本投入，以及復制傳統行業的盈利模式，而是在渠道、制造或者服務方面有重大創新，往往能挖掘出這個行業的潛力，展現出新的生命力。另外，近年來風險投資還日趨國際化和全球化,風險投資在世界各地尋找項目，各國的風投之間也相互合作。例如IBM和耶魯大學等技術管理人員就和韓國最大的4家以電子技術為主要投資對象的風險投資公司一起在硅谷開展業務。