T+0交易弊多利少

皮海洲

4月中旬以來滬深股市的持續下跌緣故，因為股指期貨實行的是T+0交易的緣故，不少投資者把股市下跌的責任歸結到股指期貨身上，以至對股指期貨的T+0交易“紅了眼”。于是，不少投資者也希望股票市場能實行T+0交易，以實現股票現貨與股指期貨之間的“公平”。加上以券商為代表的利益階層及其代言人的大力吆喝，一時之間，T+0一度成為市場上最強烈的呼聲。

這樣的呼聲顯然有些是非不分了。T+0不是什么好東西。雖然年輕的股民對于T+0不太了解，但股齡在15年以上的老股民對于T+0應該不會陌生。投資者可以當天買當天賣，當天賣了還能當天買，所以，T+0就是一個助長投機炒作的工具，也正因如此，為了抑制市場的過度把風機炒作，從1995年元旦開始，中國股市取消了T+0交易，改為現在使用的T+1交易。

因為股指期貨實行T+0交易，就要求股票現貨市場也實行T+0交易，甚至冠以“公平”之名，這是沒有任何道理的。畢竟股指期貨與股票現貨是兩個不同的市場。而目股指期貨實行的是保證金交易，而股票現貨實行的是資金足額交易。股指期貨實行T+0交易，就是為了與保證金交易相配套。由于保證金交易帶來的放大效應，一旦股指暴漲暴跌，如果沒有T+0交易的話，期指交易的投資者損失就將非常慘重，這是股票現貨市場所不可比擬的。所以，股指期貨實行T+0與股票現貨實行T+1并不矛盾。如果硬要在股票現貨市場也實行T+0，以追求所謂的“公平”，那么股票現貨市場是不是也應該要史無前例地實行保證金交易呢?

用國個成熟股市實行T+0來呼吁A股也實行T+0，這同樣也是不能成立的。正如某些呼吁者所表述的那樣，實行T+0的是國外成熟股市。而A股顯然不是一個成熟的市場。國外成熟股市投資氣氛較濃，而A股市場缺什么都不缺少投機。絕大多數投資者都是在股市里進行著投機炒柞。即便投資基金也是如此，如萬家雙引擎基金去年的換手率高達3698.67％。所以，A股市場根本就沒有必要再推出一個T+0來助長投機。

實際上，A股市場適不適合推出T+0，投資者還可以從推出T+0誰是受益者這個角度來判斷。那么，誰是T+0交易的受益者呢?

首先，證券公司是最大的受益者。證券公司總是要從投資者的交易中收取傭金的，投資者交易的次數越頻繁，證券公司收取的傭金就越多。如果實施T+0后投資者交易的次數增加一倍，在傭金提取比例不變的情況下，則證券公司的傭金收入也將提高一倍。因此，對于正券公司來說。投資者交易越頻繁越好，這也正是證券公司及其代言人們大力吆喝T+0的原因所在。

其次是做莊的機構投資者。中國股市無股不莊。雖然現在做莊的說法少了，但機構投資者對股價的拉升與打壓都是一樣的。而有了T+0，機構做莊也就更加得心應手。機構投資者甚至可以用很少的資金通過不停地做T+0操作，拒股價打壓下去或拉抬上去，然后趁機撿廉價籌碼或高位出貨。

其三是追漲殺跌的短線客。有了T+0，這些短線客可以當天買進賣出，可以把短線做得更短，把投機炒作發揮到極致。

其四是股指期貨的炒手。比如股指期貨的炒手們在期指上開空倉后，然后他們就可以用少量的資金進行股票T+0炒作，就可以把股價打壓下去?？梢哉f，推出T+0更有利于期指炒手們在股指期貨與股票現貨之間來回炒作。

此外是財政稅收的增加。按目前的印花稅征收辦法，股票的賣出方是要征收印花稅的。實行T+0交易，投資者不可能只買不賣，這也意味著投資者賣出股票的次數也將增加。這就如同券商的傭金一樣，投資者多交易一次，印花稅也就會多征收一次。投資者交易次數翻倍，印花稅征收的金額也就會翻倍。

可見，對于A股市場，對于絕大多數的投資者來說，推出T+0實在是弊多利少。