淺析我國金融衍生品市場的發展

張陽

【摘 要】 近年來，國際金融衍生品市場發展迅速，產品種類增多，發展日趨成熟。受其影響，我國金融衍生品市場得到了長足的發展，無論是交易總額還是衍生品種類都得到了較快的增長。但是由于發展時間尚短，市場活躍程度不足，衍生品的種類也難以滿足投資者對產品多元化的要求，再加上缺乏足夠的人才儲備，我國金融衍生品的發展現狀尚不盡如人意。本文以上述問題及其成因為切入點，重點分析了我國金融衍生品市場未來的發展戰略。

【關鍵詞】 金融衍生品現狀發展戰略

1. 金融衍生品的定義與功能概述

1.1金融衍生品的定義

所謂金融衍生品，又稱衍生金融工具，是指其價值派生于標的資產價格的金融工具。即由金融基礎工具（如股票和債券）衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱，但是與其他金融資產不同的是，其本身并沒有貨幣價值，其價格是從可以運用衍生工具進行買賣的貨幣、匯率、證券等的價值衍生出來的。從金融衍生品的種類上來看，它主要由期權、期貨、遠期合約和互換交易構成。目前，在世界主要的金融市場上，金融衍生品已經成為金融市場交易的主要工具。

1.2金融衍生品的功能

當前國際資本市場上主要交易的金融衍生品對經濟和金融最主要的促進作用表現為風險管理。具體說來，金融衍生品能夠幫助企業或機構投資者規避和管理系統性金融風險，增強整個金融體系的抗風險能力，提高經濟運行的整體效率，拓寬金融服務的范圍等等，由此可見，金融衍生品風險管理的功能對于國家經濟和金融體系的完善和風險防范都具有很重要的作用。

2. 目前我國衍生品市場的特征

從20世紀90年代的早期實踐，到后來的嚴肅整改，再到新世紀的恢復發展，我國衍生品市場發展積累了豐富的經驗，改善了市場基礎條件，建立了基本的法律法規和行政監管框架，但是對比國際衍生品市場的發展狀況和發展趨勢，我國衍生品市場仍然存在著諸多問題。我國目前衍生品市場的特征如下：

2.1期貨市場規模龐大，但品種稀少

2008年，我國大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所分別以3.13、2.23、1.4億手的交易量列居全球交易所交易量排行榜的第10、第13和第16位。這表明我國已經擁有世界上規模最大的商品期貨市場。

但統計顯示，截至2010年1月，我國期貨市場僅有21個期貨品種上市交易。盡管我國商品期貨交易規模大，但卻集中在寥寥可數的少數品種上，我國商品期貨市場規模大但品種少的局面與國際市場形成鮮明對比。

2.2交易方式單一，復雜程度較高

受到我國金融機構定價能力不足的限制，我國衍生品交易方式比較單一。交易方式過于單一一方面限制了交易對象的范圍，且過程較為復雜，降低了投資主體的投資興趣；另一方面，不利于我國金融機構定價能力的進一步提高，使得金融機構喪失了在金融衍生品方面發展的主動性。

2.3金融衍生品發展滯后，卻受金融創新困擾

從國際視角來看，在交易所衍生品市場中，金融衍生品是交易所衍生品市場的主要交易品種，而我國交易所金融衍生品市場發展滯后，除股指期貨已上市以外，其他主流產品尚未起步，場內交易的金融衍生品缺位，與實體經濟地位不匹配。

金融創新不足是我國學術界和業界的共識，但在這樣一個金融創新嚴重不足的經濟體內，卻受到越來越大的金融創新的困擾。最困擾中國金融衍生品發展的歷史事件就是肇始于美國的次貸危機。次貸危機使得人們“談金融創新色變”，對復雜金融工具、衍生產品定價模型、高杠桿、資本投機產生了高度質疑和抵觸情緒。本土金融衍生品發展滯后和金融創新外生沖擊同時困擾著中國資本市場。

3. 我國金融衍生品市場的發展前景展望

金融是現代經濟的核心，而衍生品市場是金融市場的高端，衍生品在金融市場中處于橋梁與紐帶位置，它使金融市場走向融合：商品期貨連通了資本市場與商品市場，股權類衍生品連通了期貨市場與股票市場，利率衍生產品連通了銀行間市場與資本市場，外匯衍生產品連通了國內外金融市場。在這種局勢下意味著我國衍生品市場發展存在廣闊的前景。

3.1金融衍生品雖然對整體的國民經濟有著積極的效應，但不能因為急于發展而忽視其負面的經濟效應

金融衍生品高風險高收益的特點使得它在吸引套期保值者、套利者的同時，也吸引了大批的投機者。他們投機行為在一定條件下可以穩定市場，但其可能行使的消極的投機行為，在更大程度上將給市場帶來震蕩，甚至導致市場風險的積累，而最終可能造成危機。所以在發展金融衍生品市場時，一定要規范投資者的行為，防止過度投機。

3.2在考慮中國國情的前提下發展金融衍生品市場

金融衍生品雖然對整體的國民經濟有著積極的效應，但不能因為急于發展，而忽視其負面的經濟效應。金融衍生品高風險高收益的特點，使得它在吸引套期保值者、套利者的同時，也吸引了大批的投機者，他們可能行使的消極的投機行為，將給整個金融市場帶來劇烈的波動，甚至導致市場風險的積累，而最終可能造成金融危機的發生。因此在發展金融衍生品市場的同時，不應當直接放松對衍生產品交易和種類的限制，還應當考慮到中國金融市場的具體情況，控制衍生品市場的發展方向與速度，規范投資者行為，防止過度投機現象的發生。

3.3提高我國商業銀行的定價能力

商業銀行是衍生產品市場的重要參與者，商業銀行定價能力的高低直接決定了衍生品交易的方式及自主性。當前我國大部分的商業銀行均引進了戰略投資者，而這些戰略投資者的定價能力很強，定價技術也非常先進。我國商業銀行應當妥善利用發揮這一資源，提高自己的市場定價能力，從而達到發展金融衍生品市場的目的。

3.4完善法規與監管體系，增強金融衍生品交易的透明度

為保證金融衍生品交易安全運作，必須建立完善的法規與監管體系。首先，應該盡快制定和完善有關金融衍生品的法律、法規，使金融衍生品交易有法可依、有章可循。其次，應加強監管合作，發揮監管的合力。第三，應將場外市場納入監管體系，增加場外交易的透明度。第四，參考國際上最新的監管工具和手段，加強對金融衍生品市場，特別是場外金融衍生品市場的監管。第五，完善交易所的一級監管體制，防止內幕交易和惡意投機。對國際游資應建立適時監控和防范預警制度，防止其利用期貨市場和現貨市場惡意沖擊本國金融市場。衍生品交易的超國家性質還需要加強國際監管協調，建立信息共享與合作機制，解決市場全球化、監管本地化問題。

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（作者單位：濟南大學研究生院經濟學院）