北大荒：讓投資者拿什么來愛你

高彬越

最近這段時間，北大荒的日子有些不好過。去年公司高管發生劇烈變動，董事長、總經理、副總經理更換新人；今年4月公布2012年年報，公司一改之前盈利狀況，破天荒的虧損1.88億元；5月公司停盤，進行重大資產重組交易，準備將所持北大荒米業98.55%的股權出售給控股股東，8月的臨時股東大會通過了此項交易。在不到9個月的時間內，北大荒的管理層換了，公司的主營業務變了，這對于北大荒的投資者來說，究竟是好還是壞？

靠大樹卻不好乘涼

北大荒近期的資本運作頻繁，讓人眼花繚亂。

今年3月27日，公司發布公告稱擬以1美元收購韓國希杰第一制糖株式會社持有的北大荒希杰食品科技有限責任公司49%股權，收購完成后，本公司將持有合資公司100%股權，同時擬以0元人民幣收購子公司米業公司所持有的鑫亞公司51%股權，收購完成后，鑫亞公司成為公司持股100%的子公司。

就在投資者還在納悶為什么收購價如此之低時，公司緊接著于4月23日發布公告稱有關企業對鑫亞公司存在惡意欠款達4.8億元，鑫亞公司2.71億元的存貨存在貨權不清、有賬無物、質次價高等狀況，此兩項不良資產將計提減值準備26473萬元；同時計提減值準備的還有另一子公司麥芽公司的7123萬元。

8月5日，臨時股東大會通過決議，將資產高達54億元的米業公司以6161.3761萬元的價格出售給控股股東黑龍江北大荒農墾集團總公司。更令人蹊蹺的是，北大荒今年還向米業公司注資1.138億元。如此賤賣，若只是2012年米業虧損8.02億還說得過去，但2013年第一季度，米業公司凈利潤達到了5471萬元，僅僅比出售價格略低690萬元。而在公司高管眼中，米業不具備投資價值，董事長劉長友表示，北大荒米不適合大量作業，原因是米質品質不均衡，水稻的收購地從東到西一千多公里，從南到北三百多公里，收購的大米品質不一樣，不同的生長帶產生不同的水稻，不同的水稻產生不同的大米品質。大米的品質不是加工出來的，而是由土壤和水稻品種決定的，所以稻米加工企業的附加值比較低。

既然如此，公司為何在2003年更改募集資金投向，由原投資新建變為出資4.76億元（扣除控股股東拖欠的1.26億元后，實際支付35005.5萬元）收購控股股東所持的米業公司股權，之后又投入大量資金用于發展，目前米業公司為農業產業化國家重點龍頭企業之一，“北大荒”品牌為中國名牌、中國馳名商標和國家免檢產品，位列中國十大大米品牌之首，在2012年的的中國500最具價值品牌榜，“北大荒”品牌以365.36億元的品牌價值排在第38位，在大米類產品上，米業公司則是獨家使用北大荒商標。

股票市場對于此次交易也給出了自己的答案，在7月19日復牌后的第一個交易日下跌9.94%到跌停價，第二個交易日繼續下跌5.32%，最低是曾下跌9.97%。

與米業公司巨大的品牌影響力相反的是，其業績卻是一塌糊涂，2011年度虧損1.7億元，2012年度虧損5.6億元，拖累了上市公司的業績，這也是北大荒賤賣米業公司的官方原因。

截至2013年3月31日，北大荒農墾集團控股比例為64.14%，處于絕對控股地位，它是我國最大的現代化農業企業集團，2012年集團總產值為1143.4億元。但在收購鑫亞公司和出售米業公司的過程中，可以明顯地看出是北大荒故意為子公司背賬，在子公司甩掉包袱后在出售給控股股東，完全沒有享受有一個強有力控股股東的便利，反而要犧牲自己的利益成全這棵“大樹”。

“表面上看，是大股東接過了燙手的山芋，上市公司甩掉了虧損的包袱，但實際上，也許是上市公司將打造十年、已有品牌影響力的潛力公司歸還給了大股東，真正地為大股東做了十年保姆?！边@是一位投資者的看法，也代表了大多數投資者的心聲。

失敗的多元化之路

北大荒成立于1998年11月，成立之初主要經營水稻、大豆、小麥、玉米的生產、加工和銷售，以及化肥的生產與銷售，2002年3月在滬市上市，公開發行3億股，募集資金15.76億元，開始了其多元化之路，陸續新建、收購多家公司，包括米業公司、紙業公司、房地產公司、擔保公司等，目前業務涉及到農業、工業、經貿流通業、建筑工程業和金融產業。

雖然公司在近10年中，新設、并購了多家公司，但公司的營業收入仍大部分集中在最初收購的幾家公司（米業公司、麥芽公司等），而在利潤方面，則還是依靠核心資產——936萬畝耕地和360萬畝可墾荒地。從表2可以看出近3年公司的營業收入貢獻主要是米業公司、北大荒母公司、化肥公司和麥芽公司。而在利潤方面，則其子公司多為虧損狀態，完全是北大荒母公司一手支撐的，完全是土地承包收入貢獻利潤，其他資產侵蝕利潤，2009-2012年度的土地承包收入的利潤為15億元、17.3億元和20.1億元，遠遠好于北大荒的業績，這也是投資者購買北大荒股票的原因所在。

上市公司慷慨，壞賬損失過大

在北大荒和其子公司中，虧損大戶是米業公司。米業公司主要從事稻米加工，下轄34家加工廠，覆蓋黑龍江農墾30余個農場的糧食主產區，擁有58條精米生產線，設計產能為300萬噸，是我國稻米加工業的龍頭企業。

龍頭企業竟然連年虧損，對此公司的相關負責人稱，米業公司的問題根源在于公司管理體制和經營機制，由于對工業項目的認識不足及缺乏管理，公司的經營戰略出現嚴重偏差，追求規模，不注重效益，造成巨大的經營風險。同時，近年來國際市場大米價格走低，國內稻米加工企業受到國家宏觀調控“兩民”政策及水稻托市收購等政策的影響，這些都對米業公司的業績造成了影響。

那么整個稻米加工業是否就如北大荒的米業公司一樣，處于虧損狀態？我們可以從更具代表性的國內第一米業上市公司——金健米業略窺一二。金健米業2010—2012年度的米業收入分別為8.4億元、10.6億元和10.7億元，米業利潤為0.65億元、0.61億元、0.95億元，毛利潤率為7.72%、5.81%、8.94%，連續三年米業無一年虧損。如此看來，大米加工行業大環境并非北大荒所稱的困境重重，而且東北大米的質量又好，米業公司不應該持續虧損，北大荒的業績也不應如此之差。

通過研究公司的年報，可以發現公司虧損原因之一是應收賬難以收回，壞賬損失過大，尤其是關聯公司的應收帳。過多的壞賬侵蝕了公司的利潤，加上多元化之路的失敗，造就了公司如今虧損的局面。

關聯方對北大荒造成的損失巨大，公司8月22日發布公告稱：青楓亞麻公司2800萬元的應收款無法收回，拖欠11027萬元應收款的合作方弘霖公司的法定代表人失蹤，另有27444萬元的應收款可能無法收回。細數之前的壞賬，可以發現公司管理混亂，監管缺失，內控形同虛設。

投資者構想中的北大荒

在此次米業公司的交易中，公司負責人表示：北大荒的根基在種植業，優勢也在種植業。下一步公司將回歸主業，集中精力發展好種植業。未來公司將著力提升農產品的市場定價能力，增加中低產田的效益，發展高端、有機、附加值高的農產品，開辟與主業相關的新產業，逐步提升公司的經營質量和效益。

對此，多年關注北大荒的投資者老張表示：北大荒的根基還是在于其所擁有的936萬畝耕地和360萬畝可墾荒地。目前，我國大米市場仍以散裝米為主，整個行業面臨著“小、散、低”的現狀，行業魚龍混雜，產品質量安全難以保障，消費者的觀念也在發生改變，從以往購買大米僅僅考慮產地和品種，到目前購買時還會考慮大米的品質、口味、健康、安全等因素?，F在人民越來越重視食品安全，安全優質大米的市場需求巨大，即便毛利率低，但需求量大且穩定，還是有著良好的盈利空間。目前我國能夠做到大米全產業鏈的公司并沒有幾家，北大荒在這方面具有很大的先天優勢，公司應立足于此來發展稻米的全產業鏈。

在公司戰略上既做加法，同時也做減法，加大力度發展利潤率較高的稻米種業，完善公司的產業鏈，將與稻米業無關的資產，包括紙業公司、房地產公司、亞麻公司、生物能源公司等或出售或注銷，剝離出上市公司，重點發展稻米全產業鏈上的公司。

對于米業公司，不應該將其出售，應重新進行整合，剔除與其主業不相關的子公司，同時母公司將相關的米業種植與加工業務并入米業公司，突出發展種植業和稻米加工業，加強種植期的監管，從源頭上保證大米的品質與安全，重視營銷渠道的建立，這樣發展之后，米業公司將會在北大荒的產業框架內占據重要位置，而不是現在年年虧損的狀況。

母公司則重點進行戰略規劃和品牌的建設，協調各子公司之間的關系，做好公司管理和內部控制，重視對關聯公司的管理，建立了一套科學、成熟、嚴格的管理體系。

北大荒坐擁世界著名三大黑土地之一的三江平原中的936萬畝耕地，擁有世界一流的農業裝備技術水平，號稱“中國農業藍籌第一股”，卻回報給其投資者去年虧損3.18億元、如今賤賣資產的業績。曾經的北大荒土地，留給人印象的是“棒打狍子瓢舀魚，野雞飛到飯鍋里”，但對于北大荒的股民來說，何時才能有這種感受？