海外資產配置家族傳承的新格局

王樂

隨著中國創富第一代在人生和事業雙方步入成熟階段，家業常青成為了終極目標，“接班潮”的涌現使財富管理顯得愈加重要。

李嘉誠旗下長實集團在英投資總額超過300億英鎊，已一躍成為英國最大的單一海外投資者。在眾人驚呼李嘉誠“買下整個英國”之際，中國買家對購買英國房產的興趣也在激增，英國也成為國人海外置業十大熱門國家之一。

通過跨境資產配置來管理家族財富受到了越來越多國內富裕階層的青睞。如何選擇合適的海外投資工具、優化投資結構是很多高凈值人群面臨的首要問題，為此，我們專訪了對外經貿大學國際經濟倫理研究中心主任劉寶成教授。

高凈值群體結構日益多元化

2014年5月27日，興業銀行攜手胡潤研究院在上海聯合發布《2014中國高凈值人群心靈投資白皮書》，報告中將 “高凈值人群”定義為個人資產600萬元以上的人群。報告顯示，截至2013年末，全國個人資產600萬元以上的高凈值人群數量比上年新增10萬人，達到290萬人。根據最新預測，中國超高凈值人群約17，000人，總計資產規模約31萬億元人民幣，平均資產規模18.2億元人民幣。這部分人群中主要以企業主為主。

劉寶成對“高凈值人群”概念解析為，“在滿足中產以上消費水準和日常運營之外，仍保有可觀剩余資產者?！奔易迤髽I的海外資產配置成為高凈值人群海外資產投放的顯著模式，“其中很大的動力就是規避風險，一個是體制上的風險，二是排除不確定性。孟子講，無恒產者無恒心。實際上人們很大程度上是追求一種心理上的確定性”。在這一群體看來，盡管國內的機遇仍然異彩紛呈，但政策波瀾起伏，經濟日漸下行，而其偏好的投資領域，諸如房市、股市以及基金等，均在撲朔迷離中暗伏泡沫。

國人財富的外移，的確會削弱國內生產總值（GDP），但它不會沖減我們的國民生產總值（GNP）。從更宏觀的層面看，它充實了國人資產的跨國性。劉寶成分析道。

從全世界范圍來看，世界高凈值人群擁有54萬億美元的財富總量，這其中的24%投向了海外資產。相形之下，財富總量達到4.4萬億美元的中國高凈值人群，其投向海外的財富卻只有5%?！昂Ｍ赓Y產占本國資產的比例，是聯合國貿發會衡量跨國性的一項重要指標。就該項指標而言，中國無疑尚屬矮人系列，”劉寶成說。

除家族式企業外，近年來中高端的中產階級在也是海外資產配置中非常具有活力的人群，職業經歷和專業素養使得他們具有更廣闊的國際視野。據《2011中國私人財富報告》顯示，中國高凈值人群的組成以企業主為絕大多數，占到61%;職業經理人、企業高管和專業人士也在迅速擠進來，占到17%。從需求差異來看，劉寶成認為，“后者在需求上會更加理性，子女成長問題是他們‘走出去的主要動因，一方面是讓子女接受更良好的教育，另一方面也通過移民來獲得作為當地人在學費以及日后求職道路上的一些優惠。結果，發達國家的學區房價不斷攀升，其中就有這一群體的貢獻?！?/p>

就資產配置的方式來看，中產階層與家族企業的選擇也有較為顯著的差異。專業人員的決策可能會更加理性，雖然財富積累相對有限，但其教育程度普遍較高，國際經驗更加豐富?！八麄兊耐顿Y決策中，硬資產的部分會少一些，而對股票、基金、匯率之類的軟資產則更為青睞。有些人甚至會合伙成立小型的創投公司，或者購買專利、品牌等知識產權與國內市場對接，甚至參與一些社會型的創業。而且，他們對當地社區的參與和融入程度也較高。相反，家族型模式則更注重房屋、土地之類的硬資產投資，而且與當地社會的融合度往往偏低”，劉寶成說。

有效規避風險是首當其沖要的出發點

有經濟學家分析，自改革開放以來，中國經濟社會經歷了四波財富浪潮：第一波可以稱之為商業財富浪潮;第二波可以稱之為地產財富浪潮;第三波是互聯網財富浪潮，方興未艾;現在正在經歷的則是第四波，金融創富浪潮，金融改革帶動全民享受資本紅利。

自第一波財富浪潮興起，中國向海外資產進軍的勢頭日益強健?！爸袊暮Ｍ庳敻皇菄鴥荣Q易、投資、移民潮這三大趨勢推動起來的”，家族式的財富移民無疑成為了現今海外資產配置的熱門模式，究其原因，特權獲得、子女教育、風險管理都是其考慮的主要因素?！暗谝粋€動力源，就是為了購買特權和附加自由，對于經商者而言，他們經常在國際間游走，所以需要大量的免簽護照，像英、美、法乃至于香港、新加坡的護照，都很受青睞。因此在這個階段，他不考慮投資增值或收益的問題，而是一種消費型投資，就像購買會員資格一樣?！?/p>

從財富管理的角度來看，在多元化體制內進行財富分配，從而實現財富的多樣化，有效規避風險也高值人群海外投資的一大出發點。除此之外，劉寶成認為仍有幾個顯著原因值得注意，“有些企業家會擔心第一桶金的前后算賬問題，另外，對于國內經濟忽冷忽熱，飄搖不定，人們也會傾向于找到一個分散風險的渠道”。

在多種海外投資模式中，SPV模式尤受青睞。SPV指特殊目的的載體，也稱為特殊目的機構，其職能是在離岸資產證券化過程中，購買、包裝證券化資產和以此為基礎發行資產化證券，向國外投資者融資，繼而服務于對國內商業機構的控制。

“找一個海外自由島去注冊，反過來控股國內公司，這樣的一個投資模式，”劉寶成解釋，“比如在伯利茲、開曼島，馬云也是在開曼島注冊公司，反過來控股國內公司，這是在近十年出現的一種新現象?！迸c此同時，不少人也選擇了購買海外公司股權這種國內外相互聯動的方式，其中既有獨立購買，也有搭車購買。人壽保險的購買人群也在不斷擴大。

任何投資都有一定的風險性，然而對于潛在風險或費用等要素的估計不足，成為了高值人群在海外置業上普遍存在的一種投資短視，這主要表現為對法律、文化、長期投資等方面的盲目性，“就購買房產來說，除了全球超一流的大都市之外，哪的房子都比中國的大都市便宜。但是接下來各種各樣的稅收、費用，慢性消耗能力是很大的。比如說在美國購買一個別墅，它的地方稅、社區稅，包括你院子里長的草過高，都會有罰款，雇人也非常昂貴?！眲毘烧f。

海外房產的財富貢獻率往往處于較低水平，然而其包含著眾多社會原因的綜合收益則造就其投資的合理性?！斑@些綜合收益里邊，很多不是直接的經濟收益，而是一種情感的安全，也是一種潛在的便利和對家人的責任感。還有就是能夠享受到更加清潔的空氣和水源。所以說這不完全是一種作為經濟人的決策，而更多的是一種作為社會人的決策?！?/p>

海外資產從硬投資走向軟投資

富裕群體集體出海，境內外雙向投資，這是全球資產配置時代的特色。業內人士分析，中國個人投資者熱衷海外投資的主要動機，已由傳統的移民及子女教育延伸至資產保值和增值。究其原因，與中國股市表現難如人意、國內金融產品品類相對欠缺、當前國內房地產投資處于下滑狀態有關。然而就海外資產結構來看，中國人海外資產配置仍以房產為主。以美國為例，在住宅市場上，中國人在2013-2014年度已經超過加拿大，成為美國住宅地產的最大外國買家。

去年，胡潤研究院與匯加顧問集團聯合發布的《2014匯加顧問·胡潤中國投資移民白皮書》顯示，資產配置、分散風險和子女教育是高凈值人群海外投資的最主要原因，分別占19.8%和19.4%。從投資標的來看，海外置業在高凈值人群海外投資項目中占最大比重，超過四成。

在劉寶成看來，海外置業雖然在綜合收益上有相當的理性意義，作為生活必需品是毋庸置疑的，但他特別強調在海外置業時一定要審慎判斷，“特別是在2008年金融危機以后，海外的許多硬資產大幅降價，也給了人們一個極為誘惑的信號，特別是相對于中國硬資產的猝然提升，加上人民幣的穩步升值，二者形成一個巨大的反差，在北京買一套兩居室可以到發達國家買一套別墅，人們很容易產生一種沖動性的錯覺?！?/p>

除了直接收益外，對于發國家存在的各種稅收和費用，如遺產稅、房產交易稅，律師、會計師等等相關費用，都需綜合考慮?！昂芏嘁泼穹諜C構都存在浮夸海外資產投資收益的情況，包括造成了我身邊的一些朋友，陷入了騎虎難下的狀況，現在這種現象相當普遍?！眲毘烧f。

如今國人的海外資產結構，近半數還是投資硬資產方面，特別是房產、地產，而對于海外企業式的投資、股權式的投資和流動性比較強的投資仍然較弱?！跋乱徊骄褪侨绾卧谲涃Y產方面，從期權、股票、債券乃至于知識產權等領域進行投資，這是接下來中國個人財富走出去一個的主攻方向”。

“對長期積極的投資來說，具有知識產權的創新創業項目，會有更好的回報。特別是要設法讓海外投資機會和國內市場聯動起來?！痹缭?998年，還在美國留學的劉寶成就與一位老師和同學三人湊了75美元，在特拉華州注冊了一個公司，同時邀請了一個中國傳統中醫藥的項目入股。七年前，公司在納斯達克上市，投資人參與的其中一個產品年營業額已經超過80萬美元?！澳呐率窃趪忾_發一個很小的技術應用，在國內就可能就有很大的市場”，劉寶成說。

在具體操作上，委托專業機構大勢所趨。但是對于機構的選擇一定要仔細辨別，“現在太多移民服務公司、理財機構，有很多虛假的泡沫。在辨別時，一要看人才素質，二要看對方在目的國家合作的團隊，特別是在投資的目的國家有自己的分支機構，能夠實現密切聯動、統一管理的機構，比較值得信賴”，劉寶成建議。同時他特別提醒，對于家族式的財富外移，人們往往會采信親朋推薦，實際上把親情模式應用于理性的經濟決策存在相當大的風險，甚至會落得情利雙失的局面。

除了創業型投資外，專門金融產品投資也逐漸成為財富階層的優選。波士頓咨詢公司（BCG）發布的《2014年全球財富報告》中顯示，中國財富大幅增長的原因是受信托等專門金融產品的推動，2013年投資于信托產品的財富規模擴大了82%?！?/p>

在中國更為開放的市場環境下，大量的信托、理財、基金公司大進入國內。同時，人民幣的國際化，也帶來了貨幣之間轉化的便利性，使他們可以足不出戶就可以進行資產配置?！眲毘烧f。

國際國內經濟形勢此消彼長，在資產進軍海外的同時，雖然爆炸性的高增長越來越少，但仍應看到國內市場的廣闊前景，“近來股市表現強勁，加之大量創新創業項目的孕育，使得許多歐美的投資者也十分青睞中國市場。再考慮到文化、人脈、經驗等因素，國內市場仍有很大的資產保值和增值空間”。

劉寶成 對外經貿大學經濟倫理研究中心主任。