管理者過度自信對企業戰略選擇的影響

李曉靜，肖璐莎，楊 陽

（北京科技大學東凌經濟管理學院，北京100083）

管理者過度自信對企業戰略選擇的影響

李曉靜，肖璐莎，楊 陽

（北京科技大學東凌經濟管理學院，北京100083）

來源于心理學的過度自信通常被定義為人們總是傾向于高估自己的能力而導致實際行為產生偏差，由此衍生出的過度自信理論在經濟和金融領域也發揮著重要的作用。作為企業領導層的管理者普遍存在過度自信的現象，而管理者的心理特征又會對企業的戰略決策起到決定性作用。本文針對管理者過度自信這一現象，回顧了相關領域的主要研究成果，并按照發展過程進行了梳理與總結，并為國內其他學者的后續研究提供了啟示。

過度自信；管理者；企業戰略；投資

1 引言

作為金融學的四大研究成果之一，過度自信理論受到了諸多學者的關注。過度自信這一心理特征最早被心理學家定義為人們傾向于高估自己成功的概率。隨著經濟社會的不斷發展，經濟學家們發現許多無法用傳統經濟學理論來合理解釋的現象，這也促使他們嘗試從人的內心活動的角度來彌補這一理論上的缺陷。

在傳統經濟學領域的理論研究中，學者們都是以經濟人作為前提，即每個人都自利且理性的，對自己下一步的行為都是經過充分理智的算計而決定的。但在現實情況中，這一前提顯然是不適用的。原因有三：其一，人的思維并非像計算機一樣完全由數據和代碼來支配，我們在追求理性思維的過程中，往往會受到非理性思維的干擾；其二，即使在完全已知的環境里，對當前形勢最有利的決定可能需要決策者有深厚的知識儲備和足夠的專業積累，但并非所有管理者都具備全面的知識和能力，可能某些方面的不足就會導致錯誤的結論；其三，當今社會里，經濟環境瞬息萬變，全面可靠的信息來源是每一位管理者都渴望獲取的，但未來收益的不確定性和潛在風險的不可知性總是會讓管理者陷入未知的決策環境。如此看來，之前根據傳統完全理性假設推導出的理論在有限理性的管理者身上未必能夠得出一樣的結論?，F實情況提醒著我們，非理性行為在日?；顒又邪l揮的作用不可忽視，在研究經濟理論的時候不應該再將人的內在因素排除在外。

心理學研究證實過度自信心理在人群中普遍存在，而縱觀我國延續千年的傳統文化并結合我國改革開放30余年來的實踐經驗，我們不難想象：我國企業管理者過度自信的現象可能更甚。我國傳統文化賦予管理者高高在上的地位，依靠著改革開放的勢頭發展起來的大批企業的元老如今大都身居高位，他們曾經為企業的發展立下汗馬功勞，輝煌的歷史極易使人居功自傲；從外部條件來看，我國的市場經濟從根本上來說還是不成熟的，對于過度自信的管理者缺乏必要的約束機制，極易自我膨脹，肆意妄為。

基于以上現狀，本文認為很有必要對管理者過度自信這一概念進行系統的闡述，并從管理者過度自信的角度出發，回顧和總結相關領域的研究成果，以便使其他學者對這方面有更加清晰的認識，也為后續深入研究提供一定的借鑒。

2 管理層過度自信定義及度量

“過度自信”一詞源于認知心理學的研究成果，是一種普遍存在的心理現象，是人們認為自己知識的準確性比率比事實上的程度更高的一種思維傾向。心理學實驗已經證明，社會上從事各種不同職業的人幾乎都存在過度自信的認知偏差。

在心理學家發現人們普遍存在過度自信的心理特征之后，經濟學家們就開始研究這一心理特征對企業的決策者以及他們所指導的經濟活動產生的影響。國外的學者們在這方面的研究起步得較早，整體上也具有較強的連貫性。

Merrow(1981)和Statman(1985)先后分別對美國不同行業的管理者進行了調查，但二人最后的調查結果卻一致顯示：管理者們總是對預期的收益進行積極的估計，而實際結果卻大打折扣。在之前這些實際調查研究的基礎上，美國學者Roll（1986）開創性地提出了著名的“狂妄自大假說”（The Hubris Hypothesis）,認為狂妄自大的管理者會使企業在并購活動中遭受不必要的損失；在這之后不久，Cooper(1988)也對美國近3 000位創業企業家進行了類似的調查，發現絕大多數企業家都認為自己企業成功的概率比別的企業要大，但之后的追蹤調查卻顯示超過一半的被調查企業最后都以失敗告終，同最初的兩位學者一樣，Cooper用具體數據證實了相似的結論；Mahajon(1992)認為人們在決策的時候對一些事件出現的概率進行過高的估計之后，一旦這些事件確實或者只是巧合發生，人們就會因為自己估計正確而加大自信程度；10年之后，又出現一位里程碑式的偉大學者 Heaton (2002)，他將過度自信定義為“樂觀”（Optimism），并通過建模的方法將樂觀的管理者與企業自由現金流之間的關系作為分析對象，并認為樂觀的管理者會高估企業的投資給企業帶來的現金流收益，同時也會低估公司的價值；Hackbarth(2004)提出，過度自信的管理者會低估企業陷入財務困境的可能性，并會使企業偏離其最佳的資本結構；Malmendier和Tate(2005)則用實證研究驗證了Heaton(2002)的結論，并提出了“過度自信”（Overconfidence）這一概念，認為管理者過度自信就是指管理者在進行決策的過程中會高估自身的能力，使得對事物的判斷產生偏差，并導致管理者高估決策成功的可能性并且低估與決策相關的風險；Ben-David,Graham,Harvey(2006)的研究結果顯示，過度自信的首席財務經理傾向于使企業有更高的負債比率，同時也與Hack－barth(2004)的結論相呼應。

3 管理者過度自信對企業戰略選擇的影響

戰略(Strategy)一詞最早用于軍事領域，意指作戰的謀略。隨著社會的發展，經濟領域中出現了企業戰略這個經濟名詞，指對企業的謀略，用來提升企業的核心競爭力，開發和增強競爭優勢。Chandle(1962)出版的《戰略與結構》一書中，首次提出要研究企業戰略與結構之間的關系，并由此開創了企業戰略問題的研究歷程。

國內外學者們分別從不同角度對過度自信與戰略選擇的影響進行了探究：

從并購戰略的角度來看，Roll（1986）認為，狂妄自大是大部分企業被并購的原因，經理人過于樂觀和驕傲自大促成了大部分并購活動，使沒有必要的并購活動得以發生。Malmendier和Tate（2005）關于500強公司CEO的個人投資組合和公司投資決策的實證研究發現，過度自信的管理者具有更強的投資沖動，對投資規模產生了正向影響，且他們組織進行的并購活動比理性管理者更頻繁。Glaser、Scehers和Weber（2007）發現德國多家非金融上市公司的管理層存在明顯的過度自信，且企業投資水平較管理者理性的企業投資水平更高，同時也使得企業并購活動頻繁發生。

從投資戰略的角度來看，Kahneman,Slovic&Tversky(1982)認為企業管理者過度自信對企業各項經營決策所施加的影響不可忽視。Heaton（2002）通過建模推演了管理者過度自信對企業投資的影響，認為樂觀的管理者會改變企業現金流的成本與收益，影響企業的投資行為，造成投資過度。郝穎，劉星等（2005）通過對管理層過度自信的外因和表現特征等方面的理論分析，和對其與企業投資增長率之間的實證檢驗，得出過度自信的管理層會使企業投資增長率顯著提高，且對現金流的敏感性更高。Ben-David，Graham和Harvey（2007）通過盈利預測偏差來衡量企業CFO的自信程度，發現CFO過度自信會使企業投資規模、投資金額、投資頻率都較大。黃蓮琴，楊露露（2011）引入了情緒感染理論和迎合理論，將管理者過度自信與投資者的情緒這兩種心理因素共同作為導致經濟人非理性行為的原因，認為管理者的過度自信這一心理特征會通過影響投資者情緒來使企業的投資水平得到提升。馬潤平，李悅等（2012）在研究管理者過度自信與企業投資規模的過程中，考慮了我國目前上市公司的內部治理機制對由于管理者過度自信而導致的過度投資行為的約束作用。前已述及，我國經濟市場的法律體制還很不完善，不論是外部監督制度還是內部約束體制都還遠遠達不到理想的效果，在缺乏合理管制的情況下，過度自信對企業的影響就更為明顯。其最后的研究結果也顯示公司的治理機制對過度投資的抑制作用并不顯著，過度自信還是會導致企業投資規模增大。葉玲，王亞星（2013）認為投資決策在財務決策過程中是最為關鍵的，并通過實證研究證實了過度自信的管理者會使企業投資水平有所提高。

從擴張戰略的角度來看，姜付秀，張敏等（2009）以并購金額等變量替代外部擴張，以內部投資額替代內部擴張，以總投資額替代企業總擴張進行實證研究，檢驗的結果顯示，擁有過度自信的管理者的企業傾向于選擇激進的擴張戰略，企業投資規模也會相應擴大。

4 總結與展望

本文從管理者心理特征的角度出發，回顧了過度自信理論，以及管理者過度自信對企業戰略選擇的影響等相關領域的研究成果?？偟膩碚f，對管理者過度自信這一現象的研究打破了傳統的經濟學理論體系，將心理學帶入經濟領域，開始探索人的內心活動，為企業戰略管理提供了全新的獨特視角，同時也對傳統理論在解釋非理性現象時的不足進行了適當的補充。隨著經濟環境的不斷發展，基于管理者過度自信視角的研究已經不僅僅是行為金融學的一項研究課題，而是通過從一個全新的視角來分析傳統理論，對經典的企業戰略管理的理論體系進行補充進而發展成為企業戰略管理的一個重要的研究方向。

但就目前的研究格局來看，關于這方面的研究成果相對較少，而且不論是從系統的邏輯性還是完善性來看都還有很多缺陷，還有很多方面的問題有待深入探討。例如：①過度自信的管理者選擇激進的投資戰略會對企業的績效和價值產生怎樣的影響呢；②很多行為金融文獻集中研究投資者非理性決策的影響，那么當面對過度自信的投資者時，過度自信的管理者該如何選擇合適的戰略。這些問題仍有待進一步研究。

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10.3969/j.issn.1673-0194.2015.05.065

F272

A

1673-0194（2015）05-0131-02

2014-12-22

國家自然科學基金項目（71402005）；北京科技大學科技創新創業訓練項目（14070633）。

李曉靜(1972-)，女，吉林長春人，北京科技大學東凌經濟管理學院財會系副主任、書記，副教授，管理學博士，主要研究方向：資本市場財務管理（通訊作者）。