股票市場投機資本運作現狀探析

潘軍昌，陶　鈞

(南京農業大學 金融學院， 江蘇 南京　210095)

股票市場投機資本運作現狀探析

潘軍昌，陶鈞

(南京農業大學 金融學院， 江蘇 南京210095)

摘要：股票市場的投機資本產生于社會游資，投機是為了賺取短期的價差，合理合法合規的投機行為提高了股票市場的活力，但合法投機如果投機過量，會變成過度投機從而造成泡沫經濟，擾亂金融市場的秩序。因此，識別并了解過度投機行為具有重要意義。文章基于東方財富網2005年至2013年的龍虎榜數據，用R語言軟件分析中國股票市場投機資本的分布、規模、選股策略，分析股票市場上投機資本的運作情況，為抑制過度投機提供了更加具體的依據。

關鍵詞：投機資本規模；地區分布；投機偏好

一、引言

中國股票市場從產生、發展至今，僅用了不到20年的時間，幾乎走完了西方發達國家股票市場200多年的發展歷程，成為全球發展最快的股票市場。截至2013年底，滬深兩市上市公司數量達2 489家，股票總市值272 489.546億元(占2013年GDP的47.9%)，投資者數量達到17 064.47萬，分別較期初增長310倍、11 846倍、20倍。當前，炒股已成社會熱門話題。伴隨著中國股票市場發展的巨大成就，對中國股市過度投機特征的批評從來沒有間斷過，“波動劇烈”、“嚴重泡沫化”、“投機泛濫”是批評中最常見到的詞匯。在批評聲中，中國股票市場完善了“漲跌停板制度”、完成了股權分置改革、修改了上市公司現金分紅的若干規定、培養了大量機構投資者，但中國股票市場上的過度投機行為依然盛行，“漲停敢死隊”的出現就是最直接的證據。

投機是股票市場的常見現象，適度投機可以增強股市流動性，促進上市公司的內在價值實現，提高資源配置效率。然而過度投機則會造成股價劇烈波動，對市場造成比較大的危害。學術界對中國股票市場過度投機行為的研究卻很有限，其中很重要的原因是很難區分哪些交易是投機，哪些交易是投資，進而無法識別出投機者。大多研究文獻只能依據股票換手率、價格波動率、市盈率等一些指標反映總體投機水平高低。對于投機資本群體的基本特征，如投機資本的規模、地域分布、運作特征、投機偏好等一些基本問題，缺少直接的認識，這不利于對過度投機行為的抑制，不利于市場基本功能的發揮。本文基于東方財富網提供的龍虎榜單交易數據，揭示我國股市投機資本運作的直接證據。

二、文獻回顧

對中國股票投機行為的探討從中國股票誕生之日起就沒有停止過，但研究的內容和重點卻是不斷變化的。最早的研究旨在幫助人們正確認識股票市場上的投機行為，如胡明理[1]、劉恒保[2-3]、李春信[4]、秦朝輝、徐波[5]、石中心[6]等人還揭示了投資與投機行為的區別。1994年之后，股票市場異常波動現象使得中國股票市場過度投機問題逐漸進入學者的視野。郭其林[7]認為過度投機性是中國股市異常波動的主要原因。

1994年至今，過度投機的產生使得更多學者開始關注股票市場過度投機產生的原因。這段時間國內學者對過度投機的指標有基本一致的觀點。林愛華、梁新潮[8]、秦偉平[9]、魯爽[10]等人對于過度投機現象本身的研究，主要是通過市盈率、換手率、市凈率和股價指數波動幅度4個指標與國外市場的對比來說明我國存在過度投機現象。隨著股市的發展，影響因素也變得復雜，袁康[11]、郝繼倫[12]等人認為，政府的股市管理政策(如股票發行、價格波動等)和公司分紅政策是造成過度投機的原因。劉志偉、吳鳴鳴、劉澄[13]認為過度投機的根源在于我國證券市場的特殊結構以及參與主體的結構。

2005年開始，武小欣[14]研究了國際投機資本對我國股市的沖擊和影響，認為國際投機資本的流入使股市存在大幅度的波動性，有可能引起金融市場的風險。

自國內研究投機行為至今，學者的研究都是對投機資本宏觀的研究，對抑制過度投機行為的外部因素進行分析，然而目前無論是政府的股市管理政策，還是上市公司股權結構、投資主體、上市公司分紅政策等都有了很大的變化，但是市場過度投機現象依然沒有太大的改觀。2012年、2013年每天都有股票異動上榜，全年上榜股票分別為1 842只、1 861只。從現有文獻來看，對于異動股票背后是哪些資金在交易，它們的規模如何，分布在哪些地區等問題缺少研究。我們認為搞清這些問題的答案，有助于更好地理解和認識中國股票市場上的過度投機現象，進而找到更好地抑制過度投機的對策。

三、數據來源

滬深《交易規則》規定對于有價格漲跌幅限制的股票、封閉式基金，競價交易出現下列情形之一的，公布當日買入、賣出金額最大的五家會員營業部的名稱及其買入、賣出金額。(1)日收盤價格漲跌幅偏離值*收盤價格漲跌幅偏離值的計算公式為：收盤價格漲跌幅偏離值=單只股票(基金)漲跌幅-對應分類指數漲跌幅。達到±7%的各前三只股票(基金)；(2)日價格振幅達到15%的前三只股票(基金)；日換手率達到20%的前三只股票(基金)；(3)連續三個交易日內日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到±20%的；(4)ST股票和*ST股票連續三個交易日內日收盤價格漲跌幅偏離值累計達到±15%的；(5)連續三個交易日內日均換手率與前五個交易日的日均換手率的比值達到30倍，并且該股票、封閉式基金連續三個交易日內的累計換手率達到20%的。投機是依賴價格波動博取價差的證券買賣行為，過度投機往往造成股票價格大幅波動和高換手率。因此，某只股票上榜極有可能是投機資本交易的結果，通過對上榜營業部的追蹤，就可以鎖定投機資本。那些頻繁上榜的營業部即可判定為投機資本所在的營業部。

東方財富網龍虎榜進一步將上榜理由細分為27種，并公布當日所有符合條件的股票(或封閉式基金)名稱以及買入、賣出金額最大的五家會員營業部的名稱及其買入、賣出金額。

表1　上榜理由統計

數據來源：根據東方財富網數據整理。

本文數據主要來源2005年1月至2013年12月期間的東方財富網的龍虎榜交易數據和Wind資訊提供的相關股票的基本面信息，共245 935條記錄，其中上榜頻率最高的原因是當日漲、跌幅偏離值達7%，換手率達20%三種，三者合計占比74.5%(見表1)。

四、投機資本現狀分析

(一)投機資本所在的營業部

2005年1月至2013年12月期間，共有1 985個交易日出現在龍虎榜上，涉及980個營業部，平均每個營業部上榜163次(天)。從各營業部上榜天數的分布來看，各營業部上榜天數的分布是極不均衡的，最少的上榜一次，最多的1 548次，75%的營業部上榜天數都小于205天。本文以第三、四分位數為界，定義上榜天數超過205天的營業部，即為投機資本活躍的營業部，共計248家。

248家營業部上榜天數合計占比60.7%。最活躍的前10家營業部分別是國信證券深圳泰然九路證券營業部、國信證券上海北京東路證券營業部、國信證券深圳紅嶺中路證券營業部、國信證券廣州東風中路證券營業部、國泰君安上海江蘇路證券營業部、財通證券紹興人民中路證券營業部、財通證券溫嶺東輝北路證券營業部、國泰君安深圳益田路證券營業部、中信建投武漢中北路證券營業部、招商證券深圳益田路免稅商務大廈證券營業部。上榜天數占全部營業部上榜天數合計的7.4%，占投機資本活躍營業部上榜天數合計的11.9%。

248家營業部分布在全國47個城市，其中上海57家、深圳37家、北京31家、杭州23家、南京10家，5地合計占比66.9%，剩余23.1%的營業部分布在其他42個城市(如圖1所示)。

圖1　投資資本的地區分布

248家營業部其中114家是在2006年出現的，以后每年新增加的營業部逐年減少，2010年之后，投機資本活躍的營業部基本穩定了(見表2)。

表2　2006-2013年新增營業部

數據來源：根據東方財富網數據整理。

(二)投機資本的規模估計

上海證券交易所和深圳證券交易所實行T+1交易結算制度。在實際執行過程中，賣出證券的所得資金雖然處于凍結狀態，無法支取，但可以用來買入證券。因此投機者一天中最大交易額大約為其賬戶資產的2倍；當然投機者也可能只進行單向交易，或者部分資產的雙向交易。某營業部投機資本規模應當為買入金額、賣出金額、1/2(買入金額+賣出金額)三者中最大的一個。

考慮當天交易額中可能包含了投資行為的交易，對于投機資本規模的估計采用如下方法，首先分別求出每個營業部買入金額、賣出金額、1/2(買入金額+賣出金額)三個最大金額的平均值，然后再取三者中最大者為該營業部投機資本規模。

估算結果顯示，248家營業部，投機資本總規模為322.6億，平均為13 007萬，最大為23.05億，最小為2 369萬，下四分位數為5 156萬，中位數為8 905萬元，上四分位數1.39億元。

投機資本規模最大的前10家營業部的投機資本額如表3所示。

表3　投機資本規模最大10家營業部

數據來源：根據東方財富網數據整理。

(三)投機資本選股策略

投機資本涉及證券2 645只，上海證券交易所1 006只，深圳證券交易所1 639只，創業板355只，中小板701只，其中B股109只，開放式基金52只。股本規模最大的為工商銀行，共有3次上榜，分別是2006年10月27日、2007年1月5日、2010年11月24日。94%的股票流通股小于10億股，38%的股票流通股小于1億股。在選股策略上小盤股傾向比較明顯。14%的上榜股票凈利潤為負，剔除凈利潤為負的股票后，上榜股票平均市盈率163.2，最高為28 950。股票的行業主要分布在工業、材料、信息技術和可選消費四個行業，四個行業共占比72.9%(見圖2)。

圖2　股票行業分布

五、結論

通過對龍虎榜上的數據進行分析，2006年是投機資本快速發展的一年，當年全面開啟了股權分置改革，A股市場告別了長達5年的“熊市”。出現在龍虎榜上的營業部數量當年增加114家。2011年后投機資本活躍的營業部基本穩定在246家左右，這些投機資本主要分布在上海、深圳、北京等地區。投機資本總規模大約為322億元，單個營業部投機資本規模在2 369萬到21億之間。投機品種傾向于流通股小于10億股以下的股票，公司的經營業績不是其考慮的主要因素。

本文從微觀角度對股票市場上投機資本的具體操作策略進行分析，究其自身的內部因素，為抑制和防范過度投機提供了更加具有實際意義并可控的新視角。

參考文獻

[1]胡明理.論股票市場的投資、投機和對策[J].金融研究,1991(12):46-57.

[2]劉恒保.論股票投機和風險收益問題[J].農村金融研究,1991(12):20-22.

[3]劉恒保.論股票投機和風險收益[J].經濟縱橫,1992(2):44-45.

[4]李春信.也談證券市場的投資與投機[J].金融研究,1992(6):36-38.

[5]秦朝暉,徐波.股市投機是市場機制作用的伴生現象[J].廣東金融,1993(10):25-26.

[6]石中心.論股市交易中的投機行為[J].財經研究,1993(7):45-48.

[7]郭其林.過度投機性——中國股市異常波動之癥結[J].浙江師范大學學報,1994(2):6-8.

[8]林愛華,梁新潮.我國股市過度投機現象的分析及對策[J].東南學術,2008(5):30-35.

[9]秦偉平.中國股市非理性分析[J].時代金融,2011(3):92.

[10]魯爽.對我國股市投機問題的理性思考[J].中國證券期貨,2013(2):7.

[11]袁康.我國股市投機過度的主要原因和對策[J].當代財經,1995(5):40-42.

[12]郝繼倫.中國股市過度投機的制度分析[J].財經科學,1997(2):10-13.

[13]劉志偉,吳鳴鳴,劉澄.關于中國證券市場過度投機問題的剖析[J].現代管理科學,2007(4):7-9.

[14]武小欣.國際投機資本對我國影響幾何?[J].農村金融研究,2005,(1):16-17.

(責任編輯：任紅梅)

收稿日期：2014-10-18

作者簡介：潘軍昌(1971-)，男，江蘇南京人，南京農業大學金融學院副教授，博士，研究方向為金融投資與管理；陶鈞(1990-)，女，江蘇南京人，南京農業大學金融學院碩士研究生，研究方向為證券投資。

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A

文章編號：1672-2817(2015)02-0019-04

A Perspective of Speculative Capital in Chinese Stock Market

PANJun-chang,TAOJun

(School of Finance,Nanjing Agriculture University,Nanjing 210095,China)

Abstract:The vitality of the market can be improved by moderately speculative behavior, but over speculative behavior will lead to market shocks and thus destroy the market order, even arouse social turmoil. The first step to handle over speculative behavior is to know more about the speculative capital in the market. The paper investigated the scales, geographic distributions, stock-picking strategies and returns of speculative capital in Chinese stock market using billboard data from website of Eastmoney and Wind data set over 2005-2013 period.

Keywords:speclative capital scale; geographic distribution;speculative preference