國外養老金的管理、投資對我國的啟示——從投資角度分析

南天鳳（喬丹體育股份有限公司，福建廈門 361000）

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國外養老金的管理、投資對我國的啟示——從投資角度分析

南天鳳
（喬丹體育股份有限公司，福建廈門 361000）

摘要：經濟的發展使得養老問題日益突出，本文為更好的解決我國養老基金投資問題提出了基本的改善建議。

關鍵詞：養老金；投資

一、引言

21世紀以來, 隨著世界經濟形態的發展和加速轉變、醫療水平的提高，人口出生率和死亡率的下降，許多國家和地區的老年人口在不斷地增加，人口結構提前步入老齡化，這使各國養老基金管理投資問題面臨巨大的挑戰。因此，為更好的解決我國養老基金投資問題，推動國家經濟的發展，養老基金投入資本市場，實行市場化運作，成為了一條實現增值保值不可或缺的途徑。

二、國際經驗給予中國養老基金管理的啟示

隨著經濟全球化的腳步加快，作為阻礙生產力發展和生產社會化的產物—養老基金投資也成為了世界各國急需解決的問題之一。根據OECD組織統計：從世界范圍來看，目前全球養老基金主要分布在北美洲、歐洲等經濟發達的國家和地區，這些國家和地區經濟基礎好，建立養老基金制度時間長，資金積累規模大。2010年，北美和歐洲的養老基金資產總額為26.01萬億美元，占全球養老基金總資產的86.67%，亞洲、拉丁美洲、非洲和中東地區的養老基金僅為總資產的13.33%。其中，美國的養老基金規模最大，占全球的比重高達57.88%①。因此，為更好的完善我國的養老金投資制度，國外經驗具有重要的借鑒意義：

1、踐行長期投資和價值投資并且向外投資的理念

目前，境外許多國家養老基金為彌補本國養老基金投資問題則加快投資國內A 股的進程，穩步擴大投資規模，并表現出對投資中國資本市場獲取長期穩定收益的堅定信心。境外養老基金等合法的境外機構投資者（以下簡稱QFII）看好我國目前A股市場的成長性，其投資行為穩定，偏向長期持有，且不通過頻繁交易獲利。境外養老基金相對于我國來說有著更加成熟的投資理念，更關注那些市盈率偏低的價值型股票以及成長性良好的股票，注重價值投資。其持股時間相對較長、持股相對集中、持股市值相對較大、持股流通性要求較高，尤其偏好主板股和藍優股，即選擇穩定收益且低風險的特征明顯②。同時在2012年1月6日新華社的報道中指出：韓國最大的養老基金投資者---韓國國民年金計劃正在尋求更多進軍中國QFII的額度以進軍我國A股市場的機會，這是韓國近年來在面對全球經濟低迷和養老金缺口問題越來越大的新舉措。與此同時，中國證監會、國家外匯管理局等相關部門擬出臺一系列積極的舉措，優先鼓勵境外養老基金等長期資金進入國內資本市場。相對于此，我國的養老基金入市卻遲遲未能實現，未能在我國自己的資本市場分一杯羹。

2、堅持養老基金入市

20世紀90年代以來，俄羅斯在養老基金缺口問題也是大費周章，改變了90年代以前對養老基金的限制，具體有以下幾點措施：

（1）利用特種國債償還期較短、收益穩定及安全的特點發行特種國債。

俄羅斯通過發行特種國債為養老基金收支赤字缺口融資，保證資本市場的可容性，并且根據自08年以來養老基金缺口不斷加大，俄羅斯還多方面籌措資金，除了財政轉移支付、出售國有資產外，還鼓勵各種商業養老金計劃發展來籌集資金來彌補養老金的收支缺口。

（2）發展城市建設政府債券為城市建設和基礎設施建設提供融資便利。

通過分析不難發現市政債券是機構投資者控制投資風險、增強資產流動性和資金使用效率、實現有效的資產負債管理的重要工具，比較適合養老基金有效實現增值保值的投資。相對比較而言，目前我國市政債券尚屬空白，我國可以借鑒俄羅斯的方案，把市政建設所需的資金通過發行企業債券、資金信托、政府補貼、中央政府代地方政府以準市政債券形式籌集③。

3、分散風險，投資原有投資工具的衍生產品

衍生工具是一種特殊種類買賣的金融工具統稱。其買賣的收益率是根據一些其他金融要素的表現情況衍生出來的。比如資產（商品，股票或債券等），銀行利率和匯率，或者各種指數（股票指數，消費者物價指數，以及天氣指數）等④。這些要素的表現將會決定一個衍生工具的回報率和回報時間。衍生工具的主要類型有期貨，期權，權證，遠期合約，互換等。從國外的情況來看，相對于養老基金這類要求靈活性和流動性的資金來說，國外許多國家都會適時的根據市場變化來投資這些衍生工具，如2000---2010年期間OECD國家中的澳大利亞和英國為減輕金融危機給養老基金帶來的影響，創造養老基金投資環境，改革資本市場原有產品，并推動因政府和公司發行債券所衍生的期權、權證等投資工具發展，并且應用市場機制適時調整養老基金投資比例，促進了養老基金的發展，一定程度減少了養老基金缺口的繼續擴大。

三、改善我國養老基金缺口問題的建議

從國外的經驗做對比可以看出，資本市場的發展可以為我國養老基金資產的投資提供更多的機會，養老基金組合投資也能提高投資收益。但是，我國的養老基金的投資方向相對保守，并且由于我國的資本市場特別是國外熱衷的股票市場發展還是比較不成熟的；此外，在現有的養老基金制度上，全國社會養老保障基金的投資規定是相當嚴格的，大部分只能由于存款和購買短期國債等一些風險較低的投資工具。因此，對于進行養老基金的運營管理制度上的改變是較為困難的。既然無法從制度運營管理的途徑上解決，那么，我們可以在限制較為寬松的企業年金在不改變規定投資比例的前提下改變投資方式、以及對全國社會基本養老保險基金尋找新的低風險投資渠道。

依照我國的基本國情來看，對于養老基金的運營投資有其不同于其他資金投資的規定。本著“安全性、收益性、流動性”的原則，我國養老基金的投資方向為低風險的投資類產品 如：國債和銀行存款類。高風險的投資類產品會帶來高收益的回報和帶來不可預知的損失，因此，養老基金的投資就需要合理的配置資產，靈活管理投資，具體如下：

1、擴大委托社?；鹄硎聲ι鐣攫B老金進行投資的試點

根據中國統計局《中國統計年鑒2012》指出地方管理的養老基金主要用于購買國債和存入銀行，但收益率過低，截至2011年12月底，地方管理的基本養老基金結存2.0萬億元，與2002年初相比較，十年來年均投資收益率不到2%，低于年均通貨膨脹率。另外，根據中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文指出：僅2010年～2011年兩年全國養老金僅因通貨膨脹造成的資金貶值就超過1300億元。又如來自財經日報的消息2012的3月20日，經國務院批準，社會保障基金理事會受廣東省政府委托，投資運營廣東省城鎮職工基本養老保險結存資金1000億元，對于廣東養老基金的收益，全國社?；鹄硎聲兄Z：委托人可獲得不低于同期銀行定期存款利息的收益，即不低于4.4%(兩年期銀行定期存款利息)，如此可以跑贏通貨膨脹（注：根據國務院總理溫家寶在《政府工作報告》中指出：2012年CPI控制在4%左右）⑤。因此，擴大委托社會保障基金理事會對養老金進行管理的試點也是養老金入市解決養老基金缺口問題的一條重要途徑。

2、投資或者建立晚年的生活上可能涉及到的服務機構

養老基金的作用是來保障退休人員的晚年生活，提高人民的生活水平。因此，相關養老基金管理機構可以通過社會基本養老保險基金，甚至是一個企業的企業年金為資本和這些服務機構簽訂協議，以一定的支出建立或買入未來享受服務的權力，如此可以對沖額外支出上漲風險，因為這些醫療權實質上就是一項醫療支出的買方期權。起初的投入就相當期權費，這樣可以大大地降低養老金所承受的超額支出風險，從而對沖掉基金縮水所帶來的入不敷出的風險。根據《中國統計年鑒》2012年的數據顯示（如表1），我國的養老醫療上的支出正在逐年上升，這不僅僅是人口老齡化的加重，更有一點是通貨膨脹而導致的醫療價格水平在上漲，如果通過一定的支出來投資或購買這些養老結構涉及到的機構，相對于因通貨膨脹而導致我國養老基金1300億的貶值而言就是小巫見大巫，而且無形也能一定程度上就對沖了因通貨膨脹帶來的CPI指數上升和養老基金縮水所帶來入不敷出的風險。

表1　2005年-2011年我國養老基金在養老醫療救助上的支出

3、投資效益較好的企業或者國家重點建設項目

相對于資本股票等市場來說，國家重點建設項目具有較好的保證性?？梢詫⑸鐣攫B老基金的投資歸于類似理財產品，將基金交予投資管理人投資于穩健型或者是保守型的低風險配置，在保障資金的安全性前提下又得到基金的收益。按照穩健型和保守型的產品配置比例，尋找適合養老基金的投資品種，來使之增值保值。其次，社會養老基金的數額巨大，來源穩定，可以利用其特點，將養老基金投入到可預見性的穩定收益率的重點建設項目中，如：保障房建設、國家重點開發區的開發等。也可通過將效益較好企業的國有股轉持社?；鸬姆绞?，讓養老基金能分享企業經營成果，來達到增值保值的目的。

四、結語

養老基金作為社會保障的核心部分之一，其發展仍有很長的路要走。本文通過分析我國人口老齡化現象加重背景下的養老基金的現狀，得出如運營模式混亂、投資渠道單一的原因，借鑒OECD組織國家以及俄羅斯、日本、美國等經濟發達國家在養老基金管理投資上的經驗，結合我國的國情基礎，從投資的角度上考慮增值問題，提出如擴大投資渠道、合理配置資產以及靈活投資等解決我國養老基金缺口問題的個人建議。文章還有很多不足之處，等待我們的是在實踐發展中不斷的探討。因此，只有國家積極通過制定政策制度對資本市場和投資渠道、投資方式和投資環境的同時優化，在養老基金的投資模式上革新除舊，降低其管理成本，我國養老基金方能取得好的收益來彌補因人口老齡化等問題而導致的養老基金缺口問題，以此促進國家經濟又好又快的發展，更好地保障提高人民的生活水平。

注釋

① 韓立巖,王梅,國際養老基金投資管理模式比較及對我國的啟示[J],國際金融研究,2012年09期.

② 蘇衛東,境外養老金入市的幾點思考——兼談對中國地方養老保險基金入市的啟示[J],中國社會保障, 2012年第9期.

③ 管益君,境外養老社會保險基金投資多元化制約因素與對策[J],寧波:《經濟師》 2012年第7期

④ 弗朗西斯?考埃爾,金融衍生工具與投資管理計量模型[M],北京：經濟管理出版社,2011.P008

⑤ 夏欣,千億養老金入市破冰“廣東模式”待考[N],北京:中國經營時報,2012年3月28日

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[23]韓立巖,王梅.國際養老基金投資管理模式比較及對我國的啟示[J],2012.

[24]財經網新聞,社會保障國際論壇暨《中國養老金發展報告2012》在京召開[N].2012, http://www.caijing.com.cn/

[25]勞動部《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十八條及第二十九條.

（責任編輯：劉 康）