好公司，那么遠，那么近

全球股市淪為政策市，大宗商品低迷到了極點。源源不斷釋放的貨幣，除了瘋狂追逐避險資產之外，已經找不到更好的出路。但全球企業債杠桿創出12年新高，中國的杠桿資金也將債券市場收益率推低至前所未有的低點，債券投資越來越像一場“危險游戲”。

幸好，許多數據表明，即便經歷股災和金融危機，仍不乏好公司能穿越牛熊，不斷成長，帶給投資人不菲的回報。

假如金融危機重來

比股災更可怕的，是股災背后若隱若現的經濟危機。全球經濟不景氣陰霾不散，即使對經濟已經開始復蘇的美國，人們已經開始估計其有再次出現經濟危機的可能。

最令人難以接受的是，在全球范圍內實施長達8年的量化寬松，可能最終被證明是“然并卵”。

在過去8年里，全球央行都在實施寬松政策。美國銀行報告統計，各國央行總共實行了637次降息，購買了超過12.3萬億美元資產，至少5個國家和地區的489億人口實施了負利率政策。然而，宏觀經濟環境仍然不容樂觀。日本去年四季度GDP初值不及預期，顯示日本經濟可能在前一季度增長后，再度陷入萎縮。美國2月初公布的非農報告不及預期，其經濟復蘇勢頭受到華爾街質疑。當前，美國和歐洲的通脹預期已降至2008年水平之下，全球企業利潤出現衰退，去年四季度，美股盈利成為金融危機以來最糟糕的表現。BDI波羅的海干散貨指數從高位下跌95%，全球大寬松難以阻擋市場需求下降，也無法快速消解實體經濟中深深的寒意。

澳大利亞最大投行麥格理認為，各國刺激經濟的政策已經走入死胡同?，F在，各國政府只剩下兩種極端政策工具可用：像歐元區和日本一樣實施激進的負利率，或像前蘇聯計劃經濟時代由國家決定資本流向。但不管用什么工具，極端的政策都會制造市場波動，股市投資者不可能如愿以償，資產波動性不會減少，宏觀環境不會相對穩定。

全球市場早已慘不忍睹，在大宗商品之后，股市亦跟隨進入熊市。MSCI大摩全球指數的中位數已從其高位下降28%，全球有45%的股票價格從高位下跌超過30%。

在前景最樂觀的美國，重新陷入衰退的可能性正在增加。今年年初全球市場大震蕩，美股創出了最差年度開局，不少市場人士開始擔心美國會不會重演2008年經濟衰退。按照以往的經濟發展規劃，美國7-9年就會出現一次經濟危機，而此時離上一次金融危機已經8年。2月初，德意志銀行認為，預計未來一年美國陷入衰退的可能性為46%，比前一次預計的4%大幅提高。越來越多的研究者和經濟學家質疑美國加息，一些大行下調了美國今年的GDP增長預測。美銀美林首席經濟學家Ethan Harris調降2016年美國實際GDP增長預期至1.75%。

國內，A股猴年開門雖然沒有受到拖累，但反彈也被很多投資人謹慎地看作為下跌中繼的喘息之機。經濟轉型尚未成功，國企改革須下重手，新舊經濟動力青黃不接，人口紅利逐漸消失，刺激消費杯水車薪。無論實體經濟還是股市，陣痛不可避免。經濟L型底幾成共識，對于大部分投資者和企業來說，這個冬天會很長。

麥格理認為，投資者最有可能面對的結果是：通縮或者滯脹—這將意味著傳統企業和資本市場周期不會有反轉、不會有增長，不會有回報。

好公司是“穿越”利器

巴菲特再度出手了！此時油價跌至12年來新低，人們陷入了對經濟危機的擔憂。

與巴菲特惺惺惜惜的投資大師霍華德·馬克思說：這個世界上，最美妙的事情就是對手不問價賣出。在港股或A股，甚至更多市場，這樣“美妙的事情”或許正在發生。然而，統計數據表明，即使經歷經濟危機，優質的公司仍能繼續保持增長，并且讓忠實的投資人獲得不菲的回報。

對忠實的投資者而言，好消息是，即使真發生經濟衰退，仍然有一些行業保持增長。

巴克萊研究自美國1973年以來的歷次衰退發現，經濟衰退時，必需性消費、醫療保健、電信板塊表現最好，具體行業包括：食品、飲料與煙草；家居與個人產品；醫療保健設備與服務。其中，衰退結束6個月前，必需性消費板塊的回報為7%，一年后回報率11%，醫療保健板塊在進入經濟復蘇期一年內回報率11%。分析還顯示，在衰退時期，那些波動率低、企業凈利潤高的個股表現強于大盤。這其中包括部分標普500成份股中人們耳熟能詳的“白馬股”：高露潔、強生、可口可樂、金寶湯和輝瑞。

反觀A股，雖然經濟轉型陣痛不斷，GDP增長不盡如人意，但一些行業仍然保持較好的盈利，其中包括一些規模較小的新興行業，也包括一些發展成熟的傳統行業。根據招商證券統計，景點、文化傳媒、生物制品、環保、動物保健、醫療器械及服務凈利率較高，收入增長較快，盈利能力相對較好；水務、機場、航空、電力、園區開發、儀器儀表、服務紡織等細分領域凈利率明顯改善。

正如高毅資產董事總經理卓利偉所言，從長遠看，好公司股權的配置比重在整個資產管理行業里，都會持續提高，居民家庭配置股權的趨勢也從2014年下半年開始出現，這個趨勢還會延續。從這個角度看，持續持有一個好公司，仍然是一筆“劃算”的買賣。

這樣的股票，拿??！

《CM華夏理財》采訪了眾籌、PE以及二級市場投資機構，總結出“好公司”的一些標準，簡單概括是：新行業、真成長、好團隊、高分紅以及適當的估值。

2012年，美國財經雜志《財智月刊》找出了美國20年表現最好的公司。結果發現，即使經歷了互聯網泡沫破滅和全球金融危機，但表現最好的前10家公司平均取得了接近10倍的回報。這10家公司中，表現最好的股價上升高達19倍，最小漲幅也有6倍。

當然，要從羅素3000指數（Russell 3000，覆蓋 3000只股票）尋找到這10家公司相當困難，但也有一些跡象可尋。首先，這10家公司中，有很多公司在20年前是微型企業，他們規模很小，甚至在發展20年之后，還只是中型企業，遠沒有到大型企業的標準；其次，科技和生物技術領域的微型股成為贏家的可能性更大—當然，風險也更大。這或者能為長線投資者提供一些線索。

符合發展趨勢、具備高成長性的中小企業歷來是黑馬的溫床。近年創業板股票漲幅最高超過6倍，從機構到個人無不追逐新行業的小股票。雖然有不合理性，但也反映了整個市場對新經濟企業的渴求。

一位公募投資人表示，如果投資人對中國經濟仍有信心，就不應該過于畏懼短期波動，而是應該在每次下跌時選擇估值合理的公司買入。目前A股市場上大量傳統企業已經進入低增長期，新興產業企業必須發展起來，才能推動中國經濟轉型成功。這其中，將包含極大的機會，“現在一些默默無名的小公司—包括上市、未上市的，將來有一天，可能是中國的微軟或者臉書”。

但他也提醒，市場上大量的所謂“高成長股”并不具備持續的成長性，舉例說，所謂的互聯網公司，實際上真正好的很少，多年累積的泡沫終將破滅。他認為，注冊制有序推出，對二級市場投資者來說是好消息，他相信IPO能源源不斷地帶來好公司，未來投資機會更豐富。

當然，并非只有成長股才能賺錢，高分紅常被忽視，卻極具價值。

2016年1月成了A股歷史上的“最差開局”，許多股票都創出股災以來新低。一位投資人驚喜地發現，股價不斷下跌，哈藥股份的分紅率已超過7%，是支付寶利率的2倍多，是一年定期存款利率的4.7倍。在海外市場，高分紅股票相當受歡迎，持有高分紅的股票，投資人可以通過長期持有，享受穩定的分紅收益，連巴菲特都非?？粗剡@一點。

強調低估值主要是為了“價廉物美”。浙商證券分析師詹詩華指出，不同發展階段的企業使用的估值手段并不相同。對新興產業估值應該主要采用PS法（市銷率）和PEG法（市盈率相對盈利增長比率），成長晚期用PE法和成熟期PB法。合理的PS每個行業不同，比如食品行業市銷率可能低于1，IT軟件公司則可能高于10，具體根據每個行業而定。PEG處于 1-2 之間比較合理，具體估值需要綜合考慮無風險利率、 凈利潤增長率、風險溢價、企業競爭力等因素。

對于普通投資者來說，復雜的估值指標難以把握，但可以盡量掌握好投資時機。上述《財智月刊》統計的股票，雖然在20年內漲幅不少，但是，如果購買時機不對，也將損失慘重。比如，甲骨文公司（Oracle）雖然在這20年內漲了8.5倍，但如果投資人正好在科網泡沫破裂前以45美元的峰值買入股票，那么至2012年3月份，即12年后，投資者仍虧損33%。