民營企業股權再融資存在的問題及對策

孫青

摘 要：雖然我國證券市場起步較晚，二十世紀九十年代中后期才形成配股、增發和可轉債共存的股權再融資模式，但是近年來股權再融資規模已經超過IPO融資規模和債務融資規模，股權再融資在上市公司的資金籌集過程中發揮著越來越重要的作用。同時，伴隨我國經濟體制改革，經過三十多年開放發展，民營經濟已經成為社會主義市場經濟的重要組成部分。當前民營上市公司的數量已經超過國有上市公司，在資本市場中占據著重要地位，民營上市公司在資本市場進行股權再融資已經成為民營企業外源融資的重要途徑。因此，研究民營上市公司股權再融資問題，對我國證券市場和民營企業的發展都有重要意義。

關鍵詞：股權再融資；民營企業；資本結構；控制權

一、研究背景

當前民營企業在社會主義市場經濟中不斷占據重要地位并成為國民經濟中不可缺少的重要力量。截止2014年末我國上市公司共計2613 家，其中民營上市公司1543家，占比達59.08%。民營上市公司的快速發展帶來了民營企業融資方面的需求。1998年以前我國上市公司在進行股權再融資時主要是以配股融資為主。自1998年后，增發、可轉債出現并在我國得到迅速發展。 2001年后配股融資方式開始呈減少，增發和發行可轉債開始呈增長趨勢。到2005年增發融資量已經明顯高于配股和可轉債的融資量，我國再融資形成以增發為主，配股、可轉債為輔的再融資模式。

二、研究意義

相對于發達資本主義國家已經建立起的股權再融資理論體系，我國的證券市場環境決定了我國上市公司在進行股權再融資過程中不能完全套用國外的股權再融資經驗，在研究我國民營上市公司的股權再融資問題時必須結合我國市場經濟發展現狀。同時，我國民營上市企業和再融資證券市場的快速發展都催促著理論界對民營企業股權再融資問題形成適合我國國情的理論認識，以指導民營企業股權再融資實踐活動。本文正是立足于我國社會主義市場經濟發展現狀，結合國內外學者對民營企業股權再融資已形成的研究理論，發現當前國情下我國民營上市公司股權再融資存在的問題及其解決策略，以期對我國民營上市公司股權再融資問題研究有所助力。

三、AT公司股權再融資背景

AT公司自2000年6月上市以來，以電容器薄膜及其市場為發展基點，利用自身不斷積累的品牌知名度和市場影響力，依靠國家對該領域的政策支持，不斷提高自身的研發能力，積極擴大產品的市場占有率。目前AT公司正在從傳統基礎元器件廠商往專業化高端器件供應商的轉型，大力發展超薄型電容膜、高端電力電子電容器等高端產品。AT公司于2013年1月23日以非公開發行股票的方式向八家法人投資者和兩名個人投資者發行了164，369，565 股人民幣普通股。公司的這次增發新股募集資金總額為756，099，999.00元。

四、企業股權再融資存在的問題

（一）股權再融資削弱了控股股東的相對控制權優勢

AT公司在非公開發行股票后實際控制人對公司的控制權雖然不會發生變化，但公司前十大股東的持股比例由原來的31.12%變為41.75%，在股權再融資前，控股股東所持股權在前十大股東所持31.12%的股權中占比達75.96%，也就是第一大股東的相對控制權力度強；然而，在股權再融資后，其在前十大股東所持有的41.75%的股權中僅占比40.14%，在這種情況下，第一大股東的相對控制權力度較弱，當公司面臨重大決策時公司實際控制人僅以16.76%股權的相對占比優勢可能面臨對公司決策無法施加決定性影響的局面，這在民營企業的發展中影響是非常重大的，必須引起公司管理層的高度重視。

（二）股權再融資導致公司經營業績下降

企業再采用股權再融資方式籌集資金時，通常將提高經營業績、擴大經營范圍、提升企業市場競爭力作為目標，然而一系列研究表明，企業在股權再融資后營業收入和凈利潤出現下滑現象。企業2013年進行股權再融資后，營業收入由2012年的6.52億降低到2013年的6.48億。同時企業凈利潤變化更為顯著，由2012年的2809萬下降到2013年的1491萬元，降幅達46.92%，在2014年甚至出現虧損狀態。

（三）公司股權再融資后資金利用率低

AT電子股份有限公司在2013年以非公開方式發行股票的前后兩年，公司的每股收益和加權平均凈資產收益率都呈現下降趨勢，尤其是在2013年至2014年，凈資產收益率從0.88%J下降至-5.88%，基本每股收益也從0.02元下降至-0.15元，企業在股權再融資后資金利用效率較低。

五、針對民營企業股權再融資存在問題的對策分析

（一）針對公司控制權問題

公司在利用機構投資者分散股權改善企業“一股獨大”股權結構的同時要認識到，機構投資者的根本目的是其自身利益最大化而非企業的長遠發展。在完善企業的股權結構過程中，必須保證企業控制權的相對穩定。企業在進行股權融資時應該根據公司實際情況合理控制股權再融資規模，保證企業發展目標不會因再融資導致控股股東的控制權發生根本變化。必要時可以采用投票權與股權相分離的方式，保證公司控制權的穩定。

（二）針對經營業績下降問題

企業在進行股權再融資前的盈余管理導致其在股權再融資后出現經營業績的下滑。對此，要加強企業的外部監督管理，尤其是在股權再融資前后企業利用會計方法的變更對企業利潤變化施加的影響。企業自身也應該嚴格遵循會計準則，保證會計信息的真實性。在自由現金流增多的同時，公司要嚴格加強成本管理，減少“開源”后資金不當利用造成的浪費對公司利潤的影響。

（三）針對資金利用率低問題

企業在股權再融資后自由現金流增多，企業要根據公司的發展戰略，制定企業發展規劃，根據企業經營管理的需要進行資金的籌集和資金的分配使用，建立有效的績效考核評價制度，實現資金效用的最大化。公司應該根據再融資目的確定所融資金的投資方向和報酬率，保證融入的資金不被閑置或轉作他用。

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