中小企業的融資貴主要來源于融資難

胡振興

【摘 要】市場利率超過中小企業的實際負擔能力，中小企業的資金成本大于市場利率的應有高位水平，是中小企業融資貴的根源性所在，也是中小企業融資難的主要成因。

【關鍵詞】中小企業；融資難；融資貴；市場利率；風險補償；交易費用

若說中小企業融資難涉及的是資金的可得性不足，則中小企業融資貴涉及的是資金的成本過高。近年來，我國中小企業的資金成本普遍且一直處于高位。據不完全統計，民間中小企業的借款利率平均在20%左右，有的高達50%以上。這是中小企業融資貴的基本描述。那么，中小企業融資貴究竟“貴”在哪里？

1 市場利率超過中小企業的實際負擔能力

通常情況下，從投資者角度，所有企業面對的市場利率由三部分構成：

市場利率=無風險利率+正常風險補償+正常交易費用

1.1 無風險利率

通常以基準利率作為無風險利率，用國債利率表示，由純利率和通脹貼水構成，但我國利率市場化還沒完全到位，其代表性較差。目前，我國銀行信用的基礎是國家信用，銀行理財產品存在剛性兌付約束。根據就高不就低原則，可以將一年期銀行理財產品的預期收益率視為無風險利率，當前大約在5.5%，略低于一年期銀行貸款的基準利率。理論上，無風險利率是與社會發展階段的經濟增長（貨幣增長）速度相聯系的，很難通過市場行為降低無風險利率。無論中小企業還是大型企業，都要等量承擔無風險利率。

1.2 正常風險補償

投資者為企業融資要承擔風險，損失發生前會收取一定的價格補償，如對信用風險（違約風險）、變現風險（流動性風險）、期限風險等的價格補償。我國目前尚沒有企業風險定價曲線，只能根據現有數據進行簡單推測?，F有WIND數據庫存有商業銀行利率變化區間數據，等距取區間中值作為風險價格，可以大致描繪信貸風險收益曲線。當企業風險超出一定閾值時，銀行就會退出，將風險高的企業（特別是中小微企業）留給其他金融機構。

1.3 正常交易費用

企業融資還要負擔一定的正常交易費用（主要為中介費用），如擔保、貸款保險、資產評估、咨詢服務等費用，甚至要交存一定金額的保證金。這部分費用通常在2%左右。

無論中小企業還是大型企業，也要等量承擔正常風險補償和正常交易費用。但這兩部分若單獨或匯總過高，則會使市場利率超出中小企業的實際負擔能力。

當市場利率超過中小企業的實際負擔能力時，就會呈現中小企業融資貴狀況。改變這一狀況，可以由政府出面來解決。政府通過向為中小企業提供信貸的金融機構提供財政補貼、稅收優惠等，使金融機構信貸與中小企業融資達到契合?？梢?，市場利率與中小企業實際負擔能力的差額消除的可能性，起始于中小企業在國民經濟中的重要地位，取決于政府對中小企業的扶持態度，依賴于金融制度構架的設計。

2 中小企業的資金成本大于市場利率的應有高位水平

中小企業的資金成本通常要高于一般企業，由三部分構成：

中小企業的資金成本=市場利率+額外風險補償+額外交易費用

=無風險利率+正常風險補償+正常交易費用+額外風險補償+額外交易費用

2.1 額外風險補償

相比一般企業尤其是大型企業，中小企業的風險要大，為此要支付一筆額外風險補償。根據信托公司、租賃公司、小貸公司、網貸平臺的實際利率狀況，可以描繪出綜合利率曲線。假定相同企業的銀行信貸風險、信托風險、金融租賃風險等相同，其中的差異構成了額外風險補償的主要部分，這部分資金投向是風險高的中小企業。取與銀行信貸相同的風險區間，計算中小企業的平均利率約為14.0%。該利率水平排除了大部分民間借貸、網貸和小貸公司等風險較高的中小企業客戶。如果考慮全部中小企業融資利率，估計平均融資成本應該在16%～18%之間。

2.2 額外交易費用

中小企業還要為其高風險支付一筆額外中介費用。有時，中介費用在2%以上，甚至會高于4%，屬于額外交易費用。

只有中小企業，才需要支付額外風險補償和額外交易費用，單獨或匯總造成中小企業的資金成本大于市場利率的應有高位水平。其產生原因可以歸結為中小企業融資難。破解中小企業融資難是必須克服的，是通過改革可以消除的。

3 中小企業融資貴的根本原因是中小企業融資難

根據以上分析，中小企業融資貴的根源在于：第一，市場利率超過中小企業的實際負擔能力；第二，中小企業的資金成本大于市場利率的應有高位水平。前者是間接、次要的，必然是由中小企業融資競爭力較低引起的；后者是直接、主要的，無疑是由中小企業融資難造成的。因此，中小企業融資貴的主要根源是中小企業融資難。正因為如此，破解中小企業融資貴集中體現為破解中小企業融資難。

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