我國上市公司資本結構優化研究

張芳+朱選功

【摘要】在市場經濟飛速發展的今天，資本結構在企業的戰略發展中扮演著非常重要的角色。資本結構是否合理制約著企業經營目標和財務目標的實現，更影響著企業戰略目標的達成。越來越多的企業重視資本結構在企業發展中的戰略地位，但是在實踐發展中還存在一些問題。本文通過對上市公司資本結構存在的問題進行分析研究，提出優化企業資本結構一些的建議。

【關鍵詞】上市公司 資本結構 優化

1.企業資本結構的概念

資本結構是指長期債務資本與權益資本的比例關系。資本也就是企業資源的來源。資本結構是企業融資活動的體現。企業獲取成長發展所需的資源主要包括兩個途徑：內部融資和外部融資。內部融資指的是利用內部留存收益籌集資金；外部融資主要表現為發行股票、債券、銀行借款等。資本結構優化是指企業以最低的資本成本來實現企業價值最大化，從而實現資本結構優化的目的。

2.企業最優資本結構的選擇

最優資本結構即企業在一定經營環境下的最低的資本成本。企業通過利用較多的負債來降低資本成本，但是，隨著負債比例的提高，財務風險隨之不斷加大，破產風險增加會抵消由增加的負債帶來的低成本優勢。因此，債務籌資和權益籌資的比例應當控制在一個范圍內，來實現加權平均資本成本的最低，進而達到企業價值最大化的目標。由于不同的企業處于一個不斷變化的外部市場環境和不同的內部環境中，要確定最優資本結構并非易事。確定最優資本結構常用的方法有加權平均資本成本最低法，每股收益無差別點法和企業市場價值最大法。

3.我國上市公司資本結構現狀分析

3.1負債和股權資本結構不合理，較多使用股權融資

債務融資作為企業獲得財務支持的重要渠道之一，不僅可以提供企業經營所需的資金，還可以通過利息的稅前扣除來獲得杠桿收益。適當偏多負債，會加強對經營者的約束，有利于減少經理人的道德風險和逆向選擇，保護公司和投資者的利益不被經理人侵占。西方的融資有序理論認為，企業在融資時的順序首先是內部融資，其次是債務融資，最后是權益融資。權益資本是向股東籌集的資本金，雖然無需償還，財務風險低，但是面臨著較高的資本成本。過多的依賴股權資本會使原有股東的財富被稀釋，對企業的控制權降低。但是，我國上市公司普遍存在過多利用股票融資的現象，而且較低使用內部融資，造成資本結構的嚴重不平衡。

3.2短期債務和長期債務結構不合理，短期負債偏高

債務融資包括短期債務和長期債務融資。短期融資具有速度快、約束不嚴、容易取得等特點。流動負債的資本成本低，企業使用較多短期債務使資金的使用成本降低。但同時也增加了企業短期償債的壓力。企業處于市場經濟中，面臨的復雜多變的經營環境，較多流動負債的短期償債壓力，會對企業的持續穩定發展造成威脅。企業承擔較多的流動負債，如果處理不好長短期債務償還的時間規劃問題，很容易使企業面臨嚴重的資金周轉困難，加大企業的經營風險和財務風險。長期負債可以鎖定利率變動風險，可以為企業的投資項目長期持續穩定的提供資金，避免資金鏈的斷裂使企業陷入兩難境地。

3.3治理結構不合理，公司管理機制有待完善

基于國有企業改革的歷史原因，目前我國大多數上市公司是經過國有企業改制的，導致公司的治理結構不合理。股權結構復雜，但是國有股和法人股的股權集中度高，基本掌握上市公司的控制權。這種一股獨大的格局造成了內部人控制的嚴重現象。公司治理結構不合理，使得大股東不考慮小股東的利益訴求甚至侵害小股東的權益。公司的高層管理者一般由政府機構任命或是大股東擔任，監督約束機制形同虛設，導致代理成本增加。內部激勵制度不完善，經營效率低下。

3.4資本結構彈性小，資本市場有待完善

公司的資本結構是動態變化的，需要根據外部經營環境，市場情況和企業的內部狀況及時作出相應的調整。資本結構彈性大小體現企業的資本結構適應環境變化，調整債務資本和權益資本、長期資本和短期資本結構的能力。資本市場包括股票市場、債券市場、長期借貸市場和其他長期資本市場。我國資本市場發展存在不完善，主要表現為債券市場發展緩慢，股票市場還不成熟。國家為了保護債券投資者的債權，制定了嚴格的債券發行門檻及發行規模，加大了企業債券融資的難度，同時也打擊了企業的積極性和主動性，債券市場的發展也受到了限制和影響。相比之下，發行股票籌資的優勢就顯現出來。由于制度的不完善和監督落實機制不健全，上市公司發行股票后，很少進行股利分配，因此實際上的資本成本低了很多，大多數上市公司傾向于股權融資。這也是造成資本結構嚴重失衡的重要原因。

4.企業資本結構的優化建議

4.1調整企業的資本結構，合理適度負債

企業可以通過適當的增加負債，來平衡目前的債務資本和權益資本嚴重失衡的現狀，使企業的加權資本成本最低，資本結構達到最優。適度負債可以起到約束經理人道德風險和逆向選擇的作用，降低公司的代理成本，敦促經理人為實現企業戰略目標而奮斗。企業可以適當利用銀行借款來融資，利息的稅前利潤扣除可以使企業獲得財務杠桿收益，增加公司盈余積累，為股東謀取更多利益。企業可以與銀行等非銀行金融機構建立良好地合作信任關系，積極與其良性互動，為企業的貸款融資業務，搭建良好地金融服務平臺，使企業的融資能順利實現。企業也可以通過發行債券來募集資金。但是由于我國債券市場發展緩慢，導致企業融資手段單一。政府相關機構應實施相關舉措來促進債券市場的發展和完善，規范債券市場的融通機制，真正發揮債券融資的市場優勢，為企業提供更多的融資渠道，實現融資效率的提升，實現企業資本結構的優化，最終實現企業價值的最大化。

4.2合理調整長短期債務結構

債務結構是流動負債與非流動負債之間的比例關系。企業的債務結構在市場環境中應該是動態變化著的，以適應公司經營活動對不同類別資金的需求。企業應合理安排債務結構，控制經營風險和財務風險。在市場前景良好公司亟待購置設備擴大規模來實現規模經濟和利用市場機會謀求更大發展，公司可通過長期負債融資來滿足自己需求。公司在市場基本穩定，經營情況良好地情況下，可以較多利用短期債務籌資來滿足臨時的資金需求。企業還應當合理配置長短期債務償還的時間，使企業合理規劃和滿足償債對資金的需求，避免使企業資金鏈斷裂陷入財務困境。

4.3合理調整公司股權結構

公司股權結構的合理與否影響著治理機制的有效運行。公司應當適當分散股權結構，使股權結構實現多元化發展，對公司的約束，激勵和監管實現有效的制衡。我國上市公司大多數是由國有企業改制而來，國有股和法人股占統治地位，掌握公司的控制權，股權分置現象嚴重，造成股權結構的嚴重失衡。上市公司應當深化股權分置改革，實現非流通股的社會轉讓，形成股權多元化的格局。公司可適當增加各級管理層的持股比例，形成優秀員工股權激勵計劃，有效調動各級成員的積極性，從而使全體員工參與到實現企業價值最大化的戰略目標中來，實現企業更好更快的發展。

4.4加強內部籌資能力

內部融資是指依靠企業經營實現的留存收益來為企業發展提供所需的資金。內部融資優序理論認為，融資可以按照先內部融資，其次債務融資，最后權益融資的順序來進行。由此可見，與其依靠外部融資承擔著高資本成本和高財務風險還不如增強自身實力，靠內源融資來滿足經營所需資金需求。企業應當重視內部的發展，從長期來看，企業還是要立足于加強和加快內部的發展，積極擴大企業規模，實現更多的內部積累，不斷增強企業的實力，為企業籌資決策提供更多的選擇。

5.結論

上市公司資本結構優化對企業在市場經濟中實現更好更快更穩發展意義重大。本文結合我國上市公司當前資本結構中存在的不合理的地方，針對性的提出了一些資本結構優化的建議，以期對上市公司資本結構優化有所幫助。

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