證券市場中如何保護中小投資者的合法利益

丁鳳英

摘 要：在完整的市場體系中，證券市場占據著越來越重要的位置。如今它的發達與否直接關乎著國家經濟增長的大局。在廣大的投資者數量中，中小投資者在投資者中占據了相當大的比重，他們是市場流通資金的主要來源，證券市場生存和發展離不開數量龐大的中小投資者。但是，由于中小投資者合法權益保障法規的不完善，證券市場信息披露制度的不健全，侵犯中小投資者合法權益的現象屢禁不止。證券市場的信息披露不對稱和證券欺詐行為是證券市場經常出現且影響嚴重的違規行為，不僅給廣大中小投資者的合法利益造成了損害，而且使中小投資者成為了證券市場中最容易受侵害的主體，進而對證券市場的健康發展產生了極為消極的影響。鑒于中小投資者的重要性，中小投資者合法權益的實現與否直接決定著中國證券市場能否健康有序的發展，因此為了促進證券市場的健康發展，保護中小投資者的合法權益是保護廣大投資者權益中的重中之重。

關鍵詞：證券市場；信息披露；中小投資者

我國證券市場發展迅速。1990年12月19日和1991年7月3日，上海證券交易所和深圳證券交易所先后正式開業，規模不斷擴大。成立之初，截止滬深兩市交易所開業年底，上交所上市公司數量僅有8家，深交所上市公司數量僅有6家。截止1992年底兩市市值1048億。2014年底上交所上市公司為995家，深交所上市公司為1618家，總數達到了2613家。滬深兩市上市公司總數從成立之初的14家到2014年的2613家，上漲了約187倍。市值從成立之初的1048億到2014年的37.26萬億元，上漲了約10倍。

滬深兩市投資者中，中小投資者占有很大比例。就滬市而言，上交所從成立之初的零星散戶到2002年3555.95萬戶，其中中小投資者為3536.89萬戶，再到2014年12317.15萬戶，其中中小投資者為9691.47萬戶，占2014年開戶數的78.68%。2014年中小投資者開戶數是2002年中小投資者開戶數的2.74倍。

由此可見，我國證券市場發展的極為迅速，廣大投資者尤其是中小投資者的數量迅猛增長，使得保護中小投資者權益這個問題特為尤甚。

（注：以上數據來自上海證券交易所、中國證監會、《中國統計年鑒》、《上海統計年鑒》、《深圳統計年鑒》）

1 中小投資者的特點

所謂中小投資者，是指投資金額較小、在上市公司中所占股權比例低、金融專業知識和證券行業知識水平不高，在信息披露中處于不利地位的廣大證券個人投資者。中小投資者對任何被投資公司不太可能擁有實質性的控制、在上市公司的經營決策過程中擁有較少表決權，幾乎可以認定為完全的接受者。

由于中小投資者自身的特點，再加上證券市場的不完善，使得中小投資者在資本市場中處于劣勢地位。概括起來中小投資者的特點：1、中小投資者在證券市場中占有比例大，結構分散；2、中小投資者資金有限，擁有股權數額??；3、中小投資者對公司經營影響??；4、中小投資者信息匱乏，專業技能低；5、中小投資者中中低收入基層比例高。

這些特點決定了中小投資者在證券市場弱勢的地位，因此我們要重視起對中小投資者的保護。保護中小投資者不單單有利于中小投資者的發展，對證券市場，上市公司發展均起到促進的作用。保護中小投資者不僅有利于提高上市公司價值、優化股票市場結構、促進資本市場治理功能，而且有利于穩定資本市場和金融市場。

2 信息披露對中小投資者的影響

中小投資者作為證券市場的主體之一，其地位不言而喻。但現實情況中，中小投資者權益受到侵害的案件層出不窮，保護中小投資者機制存在重重缺陷，相關法律制度不夠完善，致使中小投資者的各項權益受到不同程度的侵害。

欣泰電氣因欺詐發行和重大信息披露遺漏，直接被中國證監會立案調查，直至退市，說明了信息披露對中小投資者合法權益的損害。

2015年5月，根據證監會《上市公司現場檢查辦法》，遼寧證監局對轄區內的欣泰電氣進行現場檢查。檢查發現，這家公司可能存在財務數據不真實等問題。中國證監會迅即立案，組成了由深圳證監局、遼寧證監局兩地近30人參加的聯合調查組，最終坐實了欣泰電氣欺詐發行和重大信息披露遺漏。欣泰電氣2011年到2014年，持續四年，六期財務報告，每期虛構收回應收賬款從7000多萬元到近2億元不等。2016年7月中國證券監督管理委員會完成對丹東欣泰電氣股份有限公司涉嫌欺詐發行及信息披露違規案的調查審理工作。中國證監會2016年7月8日通報，欣泰電氣被正式認定為欺詐發行。根據深交所《創業板股票上市規則（2014年修訂）》第13.1.8 條的規定，作出暫停其股票上市的規定?！靶捞╇姎狻睍和Ｉ鲜泻蟛荒芑謴蜕鲜?，且創業板沒有重新上市的制度安排。 “欣泰電氣”將成為創業板第一家終止上市的公司，更將成為中國證券市場第一家因欺詐發行被退市的上市公司。從2014年1月27日，欣泰電氣上市。到上市僅一年半之后的2015年7月，欣泰電氣因涉嫌違反證券法律法規直接被中國證監會立案調查，直至退市。

3 信息披露存在的問題

（一）在目前的證券市場上存在傷害投資者合法利益的問題

上市公司信息披露質量有待提高，從年報審核情況看，上市公司信息披露質量存在三方面問題：包括信息披露不規范、財務會計披露事項存疑、其他披露事項存在不規范等。而就上市公司年報信息披露不規范來說，堪稱是問題叢生。

1、公司信息披露質量不高；2、證券欺詐行為，包括內幕交易行為、操縱證券市場行為和其他證券交易欺詐行為；3、大股東侵犯中小投資者權利情況嚴重；4、證券市場法律法規不健全、運作不規范；5、投資者不成熟，中小投資者維權意識不足，維權困難。

這些問題直接導致了中小投資者的弱勢地位，但是正所謂蛇打七寸，解決問題關鍵要抓住重點，在中小投資者遇到的諸多阻礙之中，信息披露首當其沖。信息披露的質量決定了投資者的利益能否得到良好的保護，公司的內部管理能否有效改善，市場資源配置能否被優化。

（二）信息披露應包括的內容

信息披露主要是指公眾公司以招股說明書、上市公告書以及定期報告和臨時報告等形式，把公司及與公司相關的信息，向投資者和社會公眾公開披露的行為。

上市公司應當披露的信息包括：

1、首次披露——招股說明書

（1）首次信息披露的途徑主要有招股說明書（適用于公開發行股票）、債券募集說明書（適用于公司發行債券）和上市公告書（適用于證券上市交易）。

（2）在股票發行申請文件受理后、發行審核委員會審核前，發行人應當將招股說明書（申報稿）在中國證監會的網站預先披露。預先披露的招股說明書（申報稿）不是發行人發行股票的正式文件，不能含有價格信息，發行人不得據此發行股票。

（3）招股說明書中引用的財務報表在其近一期截止日后6個月內有效。

2、上市公告書；

3、定期報告：包括年度報告、中期報告、季度報告；

4、臨時報告。

（三）信息披露存在的問題

在證券市場里，投資者對于信息的依賴超過了任何領域。因為幾乎所有的投資者根據信息的發布及判斷分析自己對利益的預期，因此信息披露將直接影響投資者的投資決策，進而影響到股票價格、市場效率，并引導市場資源的流向。但是證券市場的信息經常是不對稱的：

首先，投資者與上市公司管理層之間地位的不平等。管理層掌握公司的核心事宜來說，股東對于公司狀況的了解處于信息弱勢。

其次，這種不對稱還體現在投資者之間，例如機構投資者與中小投資者之間，擁有資金量的差異，獲取信息的途徑和數量會存在差異。這種不對稱違背了公平性原則，使廣大中小投資者位于信息金字塔的最底層。

根據目前上市公司信息披露的情況，總結了幾點問題：1上市公司為了提高股票發行價格虛增利潤；2上市公司對發生在生產經營中，可能影響股價的重大事件，不及時披露；3上市公司對需要披露的信息遮遮掩掩，不能按照國家法律法規要求客觀完整地披露；4政府監管的缺陷，對信息披露所存在問題的監管措施不得力，政府監管不及時，不到位。

4 證券市場信息披露的建議

在證券市場上，中小投資者占有相當大的比重，又是我國證券市場中的弱勢群體，他們的合法利益很容易受到侵害。證券市場的投融資活動高度依賴真實、準確、完整的信息披露。特別是公司財務會計信息和作為資產定價依據的評估信息，是否符合信息披露規范要求，直接關系投資者的投資判斷和決策。對于上述問題，筆者有幾點建議，首先應當完善相應的法律條款，嚴格信息披露的時效性和規范性，充分利用網絡平臺，建立電子化的信息披露系統；其次，建立和完善證券集體訴訟制度，提高犯罪或違規成本，這樣會使企業做虛假信息披露等不良行為欺詐投資者時，能夠有所約束；同時，加強證券監管機構的監管力度，加快證券市場法制化建設。

最后也是最重要的是中小投資者的自我保護，要做到以下幾點：1提高自我認識，強化自我保護意識；2積極爭取和行使股東權利；3建立價值投資理念，進行自我保護；4進行風險管理和理性投資。只有這樣，才能保障中小投資者的權益不受侵害，讓整個證券市場健康有序的發展。

5 結論

綜上所述，維護資本市場的公開、公平、公正的三公原則，保護中小投資者的合法權益任重而道遠。上市公司信息披露的質量與成熟有效的資本市場密切相關。資本市場的有效性越高，信息披露的環境就越公正，那么信息的透明度、有效性也就越能得到保證。我國的證券市場目前還處于起步階段，在很多方面存在缺陷，需要市場各有關方面共同努力，進一步完善我國上市公司信息披露制度、規范上市公司信息披露的行為。

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