資產證券化的創新與協同發展

趙 龍

浦發銀行

資產證券化的創新與協同發展

趙 龍

浦發銀行

近年來我國資產證券化市場隨著金融改革進程發展愈發迅速、愈發成熟，收益率偏向市場化，資產流動性持續增加，現有的規模儲量和和增長量相對往年再創新高，諸如此類種種因素，皆在表明我國資產證券化市場逐漸走向正規化、市場化，走向成熟。

資產證券化；政策；創新

一、資產證券化的現狀及監管

(一)資產證券化的現狀

自15年起至16年底，隨著金融改革的開始，企業資產證券化得到了充分的發展，已經有102家機構報備了資產證券化系列產品，發行規模高達7150.22億元。就目前的資產證券化中，發行階段平均規模在11億元左右，而產品周期主要在4年左右，屬于中期產品，利率水平在4%-6%。從發行及管理階段來看，管理者主要是各大金融機構，例如證券機構和基金子公司，期中證券機構發行的數量和規模位列前茅。從資產的原始權益人角度來看，主要是基礎設置、航空公司等，融資租賃、信托受益權、公共事業收費權等是最大類資產資產證券化的投資者主要以私募基金項目為主，并且投資人結構主體還是以機構投資者居多。

現在市場上主要有三種證券資產化產品模式，一是由銀行和銀監會管轄的信貸資產化產品；二是證監會管轄的企業資產證券化產品；三是由券商協會所做的非金融企業的ABN產品(資產支持票據)。就資產證券化的發展趨勢而言，近年來發行人普遍采用出表涉及，循環結構設計來對資產負債表中的一些指標進行限定管理。同時，隨著民間金融的茁壯發展，監管機構制定相應監管條例后，一些同質化的ABS產品逐漸出現市場中，比如京東白條、螞蟻花唄等，通過一系列產品設計，降低投資者的購買成本，因為基本盤足夠大，給市場的定價也有了很好的參考空間和模型。而從產品的投融資雙向模式來看，市場接受度高的大體分為兩類：一則發行人對于融資效率的高要求，部分基金優先放款給發行人，等形成資產后統一調配打包成ABS產品進行出售；二則有能力的機構，可以根據自己客戶群體中優良的資產打包成ABS產品，然后再以自有資金自持。主要包括像PPP項目資產證券化、綠色資產證券化、優質商業地產類資產證券化、綠色消費金融的資產證券化等相關項目為主要方向。

資產證券化的發展是以發起人為核心，其的定位是可以與國家的“三去一降一補”政策，盤活存量、綠色發展，“一帶一路”，以及中小微企業民生工程等政策相契合進行創新。從基礎資產創新的趨勢來說，基礎資產的類型在不斷向多樣化發展，基礎設施PPP跟傳統的基礎設施或者公共服務行業的融合會把原先做的基礎設施收費權項目推到新階段，將很多新概念進行融合。

(二)資產證券化的監管問題

資產證券化在中國已經有12年的歷史，2005年試點起步，到2016年為止，發生了巨大的變化，一是資產證券化的量有了較大進步和增長，全年發行量達7845億元，比同比增長37%，存量也超過一萬多億元，同比增長超50%；二是是銀行的信貸資產證券化穩步前行，去年一共發行了3900多億元，存量達到了6000多億元；三是基礎資產進一步豐富。但在這12年的發展歷程，到今天依舊存在一些問題，主要有：其一，資產證券化的供給存在不足。法律依據層次較低，從源頭上很難解決資產證券化產品涉及與傳統民間民商事法律規范進行協調的堅難問題；其二，我國當前資產證券化的發行方式仍舊處于非公開發行，相對于傳統的公開發行，發行成本偏高的同時還限制了盤活存量和區域杠桿功能的發揮；其三，我國中介機構合規管理有待進一步加強。資產證券化實現備案制和基礎資產負面清淡的管理，中介機構尤其是管理人更應當建立內控體系，加強完善風控體系，分工明確，這是我國金融體系中一直處于薄弱階段，歷史上發生的種種事件，無一不是風險體系不完善醞釀的后果；其四，信息紕漏方面的不充分，雖然我國信息披露方面的規則已經搭建并逐步改善，但細節方面的披露仍是比較空缺的，無論是融資資產分布及其動態分布都是如此。對于大級別類基礎資產的信息披露特殊要求依舊處于薄弱階段；其五，具體問題具體分析，現階段不同的交易場所申請文件的審核標準、流程、信息披露監管標準基本一致、但在執行過程中，總是存在不同的差異，尤其是在一些創新項目上的執行標準過于保守。不論是交易場所的定位不同還是本身投資者結構的不同，后續監管方面依舊有待進一步加強。

二、資產證券化的協同發展

資產證券化是加強金融服務實體企業經濟、實行金融供給側改革的重要載體。在傳統金融業與互聯網、大數據相結合的今日，發展資產證券化、擴大直接金融融資渠道、提高融資效率、降低融資成本，已然成為金融服務體系的創新根本所在。

資產證券化的發展不僅滿足了市場對于多層次資本的完善，資產證券化作為固定收益類證券投資產品，滿足了我國債券市場中不同發行人和投資者對于新品種的需要。不單單是國家層面，銀行、保險、信托等金融機構以及相關投資者，都就此為實體經濟的創新發展和業務創新提供了豐富的支持。而且，通過資產證券化這一逐漸完善的投融資渠道，使市場存量資金逐步活躍起來，使資本的投資渠道更加多樣化，更加常態化。在資產證券化的大力發展的今天，很多舊有的管理體制都將被摒棄，金融機構需要根據現行的市場經濟及環境制定出相應的管理體制和風險控制機制，間接或直接促使金融改革創新。

從市場中資源的配置水平來看，隨著民間資本的在金融市場中流動起來，資產證券化流動性較弱的資產，比如傳統的銀行信貸資產，近年來房地產市場興起后的房地產公司固定資產等，轉化為流動性較高的可以在市場中方便交易和流轉的標準化證券產品。既有利于提高資產所在企業的自身經營能力和優化市場競爭能力，有對民間資本的巨量資金提供了優質資產的投融資渠道，繼而使資金流動起來給實體經濟注入新鮮血液和創新發展的動力源。同時，進行資源配置優化后，金融產品的風險得到了改善。從資產證券化以前的基礎資產的風險高度集中于持有人身上，通過資產證券化的流動渠道及出表方式，把風險從資產所有人轉移到證券市場的眾多投資者中來分散風險，從市場宏觀環境中起到分散系統性風險的作用。

三、資產證券化的創新發展

作為一種金融創新工具，資產證券化已日益受到各方高度重視。資產證券化業務實踐的有序發展，需要與我國資本市場的發展現狀和金融監管層的政策導向同步。是一項將停留在低效部門和企業的資金挪轉出來，投向具備經濟合理性的高效部門和企業的有效措施。

從未來的市場化交易結構模型來看，我國特色資產證券化市場在未來必須創新培養獨立于金融交易市場的第三方獨立服務機構，對資產證券化金融產品的存續及兌付方面提供專業的服務和指導。在信用機制上將從傳統的被動模式轉變為積極適應市場發展的主動模式，從而能更好的監控產品的信用風險的變化并靈活應對，避免因為發展太快導致風險積累。例如證券公司在承銷階段，因為自身人員流動性高導致項目管理周期縮短，注重前端承銷忽視后端的管理。隨著證券公司團隊的轉移，利益的沖突導致管理過程中流動性風險無法有效控制，導致未來現金流的管理非常欠缺，結合信息披露上的問題，一旦發生違約事件，在現階段已經不再強調剛性兌付的市場環境中，不論是機構還是投資者壓力都十分巨大。因而在系統性風險的駕控機制上，需要加強創新發展，不斷推動變化，為金融產品市場的的標準化有更明確的章程。證券資產化產品的推動不僅在于產品本身根據國家經濟和市場環境進行創新發展，對于自身監管和風險控制體制上也要去舊迎新，不斷創新改變，使之成為中國經濟環境中的有力工具。

總結：

未來我國資產證券化市場機遇大于挑戰，2017年市場會呈現爆發式發展，傳統市場間的壁壘將逐漸被打破，消費金融、供應鏈金融、PPP項目、綠色資產、票據、商業地產等領域都是未來資產證券化市場的新增長點，券商、基金子公司等各類企業涌入資產證券化的積極性將更高。

[1] 2017陸家嘴資產證券化論壇.新常態下資產證券化的創新與監管.陳小鵬

[2] 2017.銀行資產證券化的作用與發展.姜建清

[3] 未來多樣化基礎資產證券化的機遇與挑戰.卞超

我國目前對于新經濟新常態的發展，主要體現在紀律市場化與金融脫媒的大環境中，如何更好的通過資產證券化來服務實體經濟，給實體經濟注入新鮮血液，促進國家政策的落地，促進創新驅動發展都有廣闊空間可以操作。在提高市場經濟的有效性，作為市場參與的主體，監管機構和市場機構之間的溝通和了解都是不可或缺的。監管機構不僅要相對以往更加有效貼近市場、貼近機構。作為市場中重要組成部分，機構也要積極參與到頂層設計中，彼此形成更為積極主動的正反饋機制，設計出與我國國情符合，且能為我國實體經濟服務的資產證券化產品機制和組織架構。

我國對資產證券化的發展采取謹慎，穩健前行的保守策略。我國對于金融類產品模式的監管比歐美國家的標準更高一層，比如我國的風險自留政策，是美國去年才實現全部資產證券化產品風險自留處理。無論是何種產品，在政策上都要有一個上下限的標準度，根據實時經濟的情況進行適量的調整，使資產證券化能以更恰當的方式解決目前所面臨的相關問題。所i資產證券化發展“創新”勢在必行，資產證券化的“創新”也要服務“有利于”這一界限，為提高服務實體經濟的利益，降低金融相關系統性風險，保護投資者的合法權益不受損害。