天價罰單彰顯資本市場法治

2017年2月24日，中國證監會宣布，擬對鮮言涉嫌信息披露違法違規及操縱股價案件處以總金額34.8億元行政處罰，擬對鮮言等11名當事人采取終身證券市場禁入措施。而于2017年1月23日一審宣判的徐翔操縱證券市場罪案，除了有期徒刑外，被告徐翔被判處110億元罰金，王巍被判10億罰金，竺勇被判5000萬罰金，加上違法所得93億元，徐翔案需要繳納213.5億元。行政處罰和刑事處罰創紀錄的天價罰單，對中國資本市場意味著什么？

2017年2月24日，中國證監會宣布，擬對鮮言涉嫌信息披露違法違規及操縱股價案件處以總金額34.8億元行政處罰，擬對鮮言等11名當事人采取終身證券市場禁入措施。而于2017年1月23日一審宣判的徐翔操縱證券市場罪案，除了有期徒刑外，被告徐翔被判處110億元罰金，王巍被判10億罰金，竺勇被判5000萬罰金，加上違法所得93億元，徐翔案需要繳納213.5億元。行政處罰和刑事處罰創紀錄的天價罰單，對中國資本市場意味著什么？

罰單彰顯法治效應

如果鮮言不服行政處罰，鮮言行政處罰案還有程序要走，目前不一定是最終結論，但徐翔操縱證券市場罪案判決已經生效。

2009年12月7日，徐翔實際控制的上海澤熙投資管理有限公司成立，初始資金3，000萬人民幣。公司名稱來源于徐翔最欽佩的兩個人：“澤”來源于毛澤東，“熙”來自康熙皇帝。澤熙公司的成績單令人目眩，從2010年3月到2015年10月，澤熙1號基金產生了3，270%的回報，澤熙3期收益在短短五年時間內，增長率達到3，944.93%，而同期上證指數只增長了11.6%。

2015年11月1日，公安部發布消息，澤熙公司法定代表人、總經理徐翔等人通過非法手段獲取股市內幕消息，從事內幕交易、操縱股票交易價格、其行為涉嫌違法犯罪，當日被公安機關依法采取刑事強制措施。

2016年12月6日，青島市中級法院公告：2009年至2015年，被告人徐翔成立澤熙公司等多家有限責任公司及合伙企業，由徐翔實際控制，發行“澤熙1期”至“澤熙12期”、“澤煦”、“澤熙增煦”、“瑞金1號”等信托產品，進行證券投資。徐翔在妻子應某配合下，以親友、澤熙公司員工等人名義開設大量證券賬戶并控制、使用。徐翔以自有資金注入上述賬戶，指令應某等人具體操作；徐翔還與被告人竺勇等人約定，由上述人員自籌資金，以本人及其親友名義開設證券賬戶，根據徐翔指令買賣股票，獲利與徐翔按比例分成。通過上述方式，徐翔實際控制近百人的證券賬戶。

2010年至2015年，徐翔單獨或與王巍、竺勇共同與十三家上市公司董事長、實際控制人合謀后，按照徐翔等人要求，由上市公司董事長或實際控制人，控制上市公司發布“高送轉”方案、釋放公司業績、引入熱點題材等利好信息的披露時機和內容，由徐翔、王巍、竺勇利用合謀形成的信息優勢，通過實際控制的澤熙產品證券賬戶、個人證券賬戶擇機進行相關股票的連續買賣，雙方共同操縱上市公司股票交易價格和交易量，在股價高位時，徐翔等人將通過大宗交易接盤的公司高管減持的股票、提前建倉的股票或定向增發解禁股票拋售，從中獲利。

法院審理認為，徐翔、王巍、竺勇為謀取非法利益，與他人合謀，利用信息優勢連續買賣，操縱證券交易價格和交易量，犯罪數額及違法所得數額特別巨大，情節特別嚴重，嚴重破壞了國家對證券交易的管理制度和正常的證券交易秩序，其行為均構成操縱證券市場罪。青島市中級法院一審判決徐翔、王巍、竺勇犯操縱證券市場罪，分別被判處有期徒刑五年六個月、有期徒刑三年、有期徒刑二年緩刑三年，同時并處罰金。

鮮言案和徐翔案極大增加了資本市場違法行為的成本和風險，對違反《證券法》和《刑法》的行為會產生巨大震懾，促使資產管理行業規范化，投資者受到了風險警示和法律教育，觸動基金投資者反思如何選擇管理人。

資本市場回歸本位

徐翔案中徐翔等人無疑有內幕交易行為，法院為什么沒有判決內幕交易罪成立，而只判決了操縱證券市場罪？由于內幕交易行為是操縱證券市場罪的手段，該案內幕交易的目的是操縱市場。

內幕交易是指內幕人員和以不正當手段獲取內幕信息的其它人員違反法律、法規的規定，泄露內幕信息，根據內幕信息買賣證券或者向他人提出買賣證券建議的行為。

《刑法》第一百八十條規定，證券交易內幕信息的知情人員或者非法獲取證券交易內幕信息的人員，在涉及證券的發行、交易或者其他對證券的價格有重大影響的信息尚未公開前，買入或者賣出該證券，或者泄露該信息，情節嚴重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金；情節特別嚴重的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處違法所得一倍以上五倍以下罰金。內幕交易罪是單位犯罪。

操縱市場是指以獲取利益或減少損失為目的，利用資金、信息等優勢或濫用職權，影響證券市場價格，制造證券市場假象，誘導投資者在不了解事實真相的情況下作出證券投資決定，擾亂證券市場秩序的行為。操縱市場是資本市場中競爭機制的天敵。

《證券法》第七十七條明確禁止以下操縱證券市場行為：1、單獨或者通過合謀，集中資金優勢、持股優勢或者利用信息優勢聯合或者連續買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量。2、與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量。3、在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量。

《刑法》第一百八十二條規定了“操縱證券、期貨市場罪”。操縱證券、期貨市場罪是單位犯罪。

內幕交易和操縱市場的社會危害之處，是對整個資本市場的規則破壞，與法治要求的資本市場秩序背道而馳。資本市場只有鏟除內幕交易和操縱市場，才能回歸公開、公平和公正的自由競爭市場本位。投資者應把風險控制放在首位，堅持穩健持久的價值投資理念，才能立于不敗之地。

根據證監會的數據，2016年證監會行政處罰決定數量、罰沒款金額、市場禁入人數均創歷史新高，2016年共對183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書218份，較2015年增長21%，罰沒款共計42.83億元，較2015年增長288%，對38人實施市場禁入，較去年增長81%。

證監會的數據表明，鮮言案和徐翔案不僅是個案，而且代表了中國資本市場監管的趨勢。在中國資本市場上，不擇手段悶聲發大財已經過時，市場參與者不能只看收益不看風險，只問結果不管過程。

資本市場參與者應當堅守法律底線，任何人不能凌駕于法治之上，誰觸碰了法律紅線，就要付出沉重的代價。（作者劉興成為中永律師事務所合伙人，金融律師，財經法律評論員）