萬科宮斗沒有贏家

姜伯靜

不出所料，恒大按時撤離了萬科戰場。

目前的格局是，華潤走了、恒大走了、寶能被嚴厲監管后拆東墻補西墻，而深鐵如愿成為了萬科第一大股東?？瓷先?，萬科宮斗已經結束。

不少人說，萬科唯一的懸念是換屆;在我看來，這也基本沒有懸念。雖然萬科管理層、深鐵甚至恒大都如愿以償，但萬科宮斗并沒有真正的贏家。

從形式上看，深鐵是最大贏家。壓住了寶能，甚至逼寶能就范;順利成為萬科第一大股東，使其越發趨向于國企混合所有制改革。正因如此，不少券商對深鐵入主后的萬科也頗為看好。但勝者沒有全勝，最終結果尚有疑問。

首先，巨額銀行貸款與少量盈利，引發“蛇吞象”的思考。深鐵接手恒大的萬科股份時，斥資的292億元中，175億元來自銀行5年期貸款，這與2016年深鐵歸屬母公司的凈利潤（1.52億元）形成鮮明對比。深鐵資產負債率（33.81%）雖不高，可它的利潤表現與貸款規模相比，即便加上萬科每年的分紅，也未免太弱了一些。這時候，很多人會想起杠桿。

其次，深鐵收獲的萬科，已經不是全盛時代的萬科。如今的萬科，與“第一房企”漸行漸遠。萬科5月份業績并不如意，銷售額環比下降14.3%，銷售面積環比下降16.4%。另外，房地產行業在政策的威力下也逐漸“退燒”，暫時進入平穩期。2017年1-5月，全國房地產開發投資增速相對于1-4月回落0.5%;商品房銷售面積增速相對于1-4月回落1.4%。

最后，“軌道+物業”模式雖好，但尚待時間檢驗。當初萬科引入深鐵，就是基于一個共同的出發點：“軌道+物業”模式。萬科想拓展業務，深鐵亦是如此?？墒?，涉及利益錯綜復雜的這一模式，能否成功還有待時間的檢驗?，F在就說深鐵在這方面成功了，還為時尚早。最初萬科引入深鐵的計劃受阻，反對者也有這方面的考慮。

這樣看來，深鐵只算是形式上的勝利者。那么，恒大呢？6月14日，恒大股價報14.18港元/股，跌幅11.26%，上漲之路戛然而止。恒大離場，許家印不一定會笑。

要知道，恒大損失的不只是70億元。一是，若萬科A股價穩定下來或是上漲，恒大的損失是不是就更大了？二是，根據萬科的分紅派息方案看，恒大2016年應得分紅是12.26億元?，F在離場，也就放棄了每年的巨額分紅。

另外，就深深房A發布公告稱“繼續停牌不超過1個月”看，撤離萬科，與恒大加速借殼深深房A股上市并無必然關系。當然，這也影響不到恒大多年前就布局的深圳舊改項目，網絡上的猜疑基本可以否定。

這樣看來，恒大的舉措更像順勢而為或權宜之計，并算不上贏家，那么萬科管理層呢？雖未將野蠻人徹底趕出家門，但至少保證了若干年內寶能不敢輕舉妄動。這算是勝利，卻只能是慘勝。名譽上，萬科管理層名譽受損;從引進東家看，深鐵會不會像華潤那樣做“甩手掌柜”，那就不敢說了。

至于萬科這家公司，在漫長的時間內飽受煎熬，雖最終免于被野蠻人控制，卻堪稱最大的失敗者。在過去的房地產黃金周期內，萬科囿于內斗，喪失了主動權;大股東易主后，萬科在國企背景下的發展前景難料。日前萬科員工薪酬傳聞，便讓人起了猜測。