人民幣國際化對我國通貨膨脹影響機制的研究

【摘要】人民幣國際化尚處于初級階段，人民幣進程的逐步推進，增加了國際貨幣市場對人民幣的需求，相應人民幣的供給也隨之增多，這勢必會增加國內通貨膨脹效應。本文從人民幣國際化不斷推進，但外匯儲備卻依然有增不減的實際情況出發，以外匯儲備增加→貨幣供應量增加→通貨膨脹效用增加為主要脈絡，結合貨幣數量論和費雪方程，闡述分析人民幣國際化推進對我國國內通脹的影響機制。

【關鍵詞】人民幣國際化 通貨膨脹效應 外匯儲備 貨幣數量論 費雪方程

一、引言

近年來，中國經濟的快速發展，中國實力得到不斷提升，中國在世界的地位及作用也日益提升，受到各國的高度關注。隨著人民幣國際化的推進，市場對人民幣的需求增大。據2016年數據顯示，中國外匯儲備高達30105.17億元，位居世界首位。高額的外匯儲備增強了我國抵御國際風險的能力，但同時也在一定程度上削弱了國內貨幣政策的作用能力及靈活性，增加了中國國內通脹風險預期。

二、文獻綜述

關于外匯儲備與通貨膨脹之間的關系，方先明、裴平、張誼浩（2006）研究發現，中國的外匯儲備增加具有明顯的通貨膨脹效應。陳國輝、段鵬（2007）證實了外匯儲備變動會影響我國物價水平的變動，且呈正相關關系?；輹苑?、王馨潤（2013）從貨幣供應量的角度研究外匯儲備對通貨膨脹的影響，實證結果表明，外匯儲備變化1%，引起通貨膨脹同向變動0.048%，對通貨膨脹的貢獻程度是19.697%。賈茜（2016）在研究影響通貨膨脹的主要經濟因素時指出，上一期的外匯儲備越多，本期的通貨膨脹越嚴重。

有關人民國際化與通貨膨脹之間的問題，余力（2009）指出我國巨額的貿易順差形成的巨額的外匯流入，通過結匯使國內人民幣流動性泛濫，造成國內通脹風險。而人民幣國際化則是能夠從根源上解決這一難題的國家型戰略方法。周寂沫、王冠群（2012）指出人民幣國際化中將可能面臨通貨膨脹風險。李文龍（2016）認為通過強化通脹目標有助于增強市場對人民幣的信心，促進人民幣國際化的發展。張英梅（2013）用Matlab主成分分析，通貨膨脹率作為影響人民幣國際化的主要因素指標。結果顯示，通貨膨脹對人民幣國際化指數的解釋力為（0.3594*18.2995%-0.3098*7.7132%）。同時有些學者提出，推進一國貨幣的國際化有利于緩解一國的通貨膨脹壓力。因此，通貨膨脹率與一國貨幣國際化之間的關系依然沒有定論。

因此，本文從人民幣國際化不斷推進，但外匯儲備卻依然有增不減的實際情況出發，以外匯儲備增加→貨幣供應量增加→通貨膨脹效用增加為主要脈絡，結合貨幣數量論和費雪方程，闡述分析人民幣國際化推進對我國國內通脹的影響機制。

三、人民幣國際化與通貨膨脹

次貸危機以后，政府意識到盯準美元的外匯政策的弊端，我國匯率盯準單一貨幣的變動確實容易遭受因單一貨幣的波動引發危機的波及。美元泡沫化的加劇使得全球經濟共同呼吁一種新的國際貨幣的誕生，在這種背景下，我國實施人民幣國際化戰略，將人民幣推向國際貨幣舞臺。2009年跨境貿易結算中心試點成立，標志著人民幣國際化進程的正式啟動。

由于人民幣國際化尚處于初級階段，人民幣國際化進程加速給我國帶來很多變化，最主要的變化是國際對人民幣需求的增加，促使我國人民幣供給的快速增加。人民幣供給的增多勢必會造成國內通貨膨脹風險的增加。

通貨膨脹水平反映了一國國內的經濟水平，一國的經濟發展水平是其貨幣國際化的基礎。通常認為，惡性的通貨膨脹對一國的經濟產生沖擊，這必然會影響該國貨幣的價值。一國貨幣價值的不穩定會導致市場對該貨幣的信心下降，影響該貨幣的國際化發展。所以，認為一國國內高通貨膨脹不利于該國貨幣的國際化。

四、人民幣國際化與外匯儲備

一般來說，一國足夠的外匯儲備是該國貨幣國際化的重要保證。但并不是外匯儲備規模越大，對該國貨幣國際化的推進越有利。對于我國外匯儲備的測算，很多學者研究的出的結論指出我國的目前的外匯儲備已經超出了國際公認的常規水平。

一般而言，某國的貨幣若實現了國際化，就意味著不必保持大量的外匯儲備規模。理論上講，人民幣若實現國際化，對外匯儲備的依存度就會降低，這樣對外匯儲備的需求就會下降，外匯儲備也會隨之降低。但是，國家外匯管理局統計的數據顯示，隨著人民幣國際化的推進，外匯儲備并沒有隨之降低，而是從2009年的究其原因，可能是因為人民幣國際化是一個長期且艱巨的戰略任務。目前，人民幣尚處于國際化的初級階段，短期間內外匯儲備管理很難走出困境，從而出現了隨著人民幣國際化的推進，外匯儲備卻增多的現象。

五、外匯儲備與通貨膨脹效應

由貨幣數量論理論，認為其他條件不變的情況下，物價水平的漲落與貨幣數量成正比，貨幣價值的高低與貨幣數量的多少成反比。

一國匯率的變動會直接影響其出口與進口商品的相對價格的變動，從而引起商品之間相對需求的變化。一國出入口貿易額的變化，引起經常項目的變動，最終帶動外匯儲備的改變。匯率變動導致的國內外物價的相對價格的變動，會引起一國國內一般物價水平的變化?；輹苑?、王馨潤（2013）根據貨幣創造理論得出貨幣供應量等式：

MS=K·FA+K·DL

=K（λ·FR）+K·DL ⑴

其中，MS為貨幣供應量，K為貨幣乘數，FA為國外凈資產，DL為國內信貸，λ為直接標價法下的名義匯率，FR為外匯儲備余額。

我國央行投放基礎貨幣的方式有三種：財政赤字、信貸投放以及外匯占款。貨幣供應量由基礎貨幣和貨幣乘數共同決定。外匯儲備的增加是通過商業銀行的存款創造形成的貨幣供應量。根據貨幣供給理論以及央行的資產負債表顯示，基礎貨幣由國外凈資產和國內信貸共同構成。

假設匯率在短期內不會變動，對貨幣供應量等式兩邊差分，得到：

ΔMs=K（λ·ΔFR）+K·ΔDL ⑵

此式說明了貨幣供應量的變化是由外匯儲備的變化和國內信貸的變化共同決定的。將一國國內信貸水平假定為不變化的時，該國的貨幣供應量的變化就會隨外匯儲備的變動而變化。

為了進一步說明外匯儲備增加與一國通貨膨脹的效應，這里假定一國由國際收支平衡狀態t0時期，過渡到國際收支順差狀態t1時期。

在t0時期，由費雪方程式得到：

P0T0=M0V0 ⑶

其中，P0為t0時期的物價水平，M0為t0時期流通中的貨幣供應量，V0為t0時期貨幣的流通速度，T0為t0時期的各類商品的交易總量。

此式表明某一時期的物價水平由貨幣的供應量、貨幣流通速度和各類商品總量決定。其中，貨幣供應量M是一個有模型之外的因素決定額度外生變量；費雪認為，貨幣流通速度V由一國制度、習慣、技術等因素決定的，而制度和技術變化比較緩慢，經過較長時期后才會對貨幣流通速度產生影響，因此短期內可以視為常數；各類商品的交易總量與社會總產出保持一定的比例，基本可視為穩定的。因此，一國的物價水平P取決于該國的貨幣供應量M。

一國國際收支水平由t0平衡時期過渡為t1盈余時期，期國際收入大于國際支出，設貿易順差余額為ΔI1，貨幣乘數為k1。則t1時期的外匯儲備FR1=FR0+ΔI1。所以由⑵式中的關系，貨幣供應量將被動增加k1ΔI1λ。設新增的外匯儲備占款以比例n流入國內商品及勞務市場，這部分將形成物價上漲壓力的資本的流入量為n·k1ΔI1λ，所以在t1時期有：

（P0+ΔP1）T1=（M0+n·k1ΔI1λ）V1 ⑷

其中，ΔP1為t1時期由新增外匯占款引起的物價水平的變化。

由前文分析得，貨幣的流通速度V1=V0，T1=T0。⑷式可以表示為：

（P0+ΔP1）T0=（M0+n·k1ΔI1λ）V0

ΔP1=（n·k1ΔI1λ）V0/T0 ⑸

由⑸式中的關系可知，且ΔI1>0，所以ΔP1>0，即外匯儲備的增加會造成物價上漲的壓力，產生通貨膨脹效應。

六、小結

我國人民幣國際化的推進，給我國帶來了機遇，同時也帶來新的挑戰。人民幣走向國際舞臺，短期內并沒有實現外匯儲備的降低，反而外匯儲備規模依舊處于上升的狀態。外匯儲備的增加要求中國貨幣供應量的增加，從而增加了國內通貨膨脹效應。

盡管短期內的結果與理論相反，但是考慮到人民幣國際化是個長期的過程，不是一蹴而就的。因此，從外匯儲備管理的角度出發，應充分利用我國充足的外匯儲備優勢，推動人民幣國際化的進程。長期來看，隨著人民幣國際化的逐步發展，人民幣在國際貨幣市場中逐步得到認可，對外匯儲備的依賴度降低，外匯儲備也會隨之降低。外匯儲備的降低有利于人民幣供應量的降低，從而降低國內通貨膨脹效應。

參考文獻

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[6]余力.人民幣國際化：對沖通脹壓力[J].南風窗，2009，（20）：68-70.

[7]陳國輝，段鵬.我國的外匯儲備與通貨膨脹[J].經濟管理，2007，（01）：26-31.

[8]方先明，裴平，張誼浩.外匯儲備增加的通貨膨脹效應和貨幣沖銷政策的有效性——基于中國統計數據的實證檢驗[J].金融研究，2006，（07）：13-21.

作者簡介：史俊鑫，河南大學商學院，管理科學與工程專業，研究生。