人民幣加入SDR對中國金融市場的影響及建議

閆旭++蒲亭

【摘要】在經濟全球化的背景下，人民幣全球化進程的加快，中國經濟發展迅速及金融改革卓有成效，國際貨幣基金組織（IMF）在2015年11月30日將人民幣納入貨幣籃子，該決議于2016年10月1日生效，這不僅是IMF對于中國經濟發展的認可，同時也是中國金融發展的里程碑，具有劃時代的意義。在此介紹了SDR的概念、出現背景和加入條件，分析了人民幣入籃對金融市場造成的積極以及消極影響，以及為應對這些挑戰的舉措。

【關鍵詞】IMF SDR 金融市場 改革

一、SDR的概念、出現背景及加入條件

（一）SDR的概念

特別提款權（Special Drawing Right，SDR），亦稱“紙黃金”（Paper Gold），是國際貨幣基金組織根據會員國認繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產。它是由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成的一籃子貨幣，利用它可以向基金組織指定的其他會員國換取外匯，還可以與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。由于它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權外的一種補充，所以稱之為特別提款權。其中，美元、歐元、人民幣、日元和英鎊所占比例分別為41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%[1]。

（二）SDR出現的背景

布雷頓森林體系在20世紀60年代顯露缺陷，即以一國貨幣為支柱的國際貨幣體系是不可能保持長期穩定的，世界必須在全球貨幣流動性匱乏與對美元的信心喪失之間做出選擇。為了讓布雷頓森林體系繼續運轉，IMF提出創設一種新的國際儲備資產作為美元以外貨幣的補充。在美元危機后美元再也不能獨立作為國際儲備貨幣，而其他國家的貨幣還不具備成為國際儲備貨幣的條件，此時SDR應運而生，1單位SDR相當于0.0888671克黃金[2]。

（三）加入SDR的條件

入選SDR貨幣籃子必須滿足兩個標準：

一是貨幣籃子必須是IMF參加國或貨幣聯盟發行的貨幣，該經濟體在生效日前五年考察期內是全球四個最大的商品和服務貿易出口地之一。

二是該貨幣為《基金協定》第30條第f款規定的“自由使用貨幣”，即在國際交易中廣泛使用和在主要外匯市場上廣泛交易。

二、人民幣加入SDR對金融市場的積極和消極影響

（一）人民幣加入SDR對金融市場的積極影響

人民幣加入SDR是中國金融發展的一個的里程碑，對推動中國經濟的增長和中國金融市場的發展具有重要的意義。這不僅是國際貨幣基金組織對中國經濟發展的認可，也是對人民幣國際化的肯定，體現了我國在經濟發展、金融改革中的成就和在全球經濟治理中發揮的作用，提升了人民幣的國際地位[3]。

1.人民幣加入SDR推動了金融市場的改革。中國為了讓人民幣加入SDR，在過去的一年多的時間里進行了一系列改革，這增加了金融市場的透明度[4]。這向國際金融市場釋放了一種信號：國家有信心并且有能力進行我國金融市場的改革。經過人民幣入籃一役，中國和國際主流社會之間進行了一次良好的互動，有利于雙方金融市場的發展。

2.人民幣加入SDR使得金融市場變得更加開放[5]。隨著人民幣自由兌換程度不斷提高，資本市場雙向開放，中國的資產價格逐步與國際市場接軌，這也會使得金融市場開放程度不斷提高，推動人民幣資本市場、債券市場產品的國際化，改善中國金融市場環境。同時，資產泡沫問題也將逐步得到解決，高股價、高樓價問題都會得到遏制。

3.人民幣加入SDR推動了人民幣匯率市場化改革。要讓人民幣匯率市場化，首先要做到人民幣利率市場化，同時配合全方位的金融市場改革。人民幣加入SDR，使得人民幣匯率市場化向前邁進了一大步，人民幣的定價將會由國際金融市場來完成，而人民幣也將會成為各國所接受的國際儲備貨幣。

4.人民幣加入SDR使A股出現了新一輪上漲。金融、房地產、一帶一路等行業和板塊都因人民幣入籃而收益，雖然加入SDR不會是中國股票市場和債券市場定價的決定因子，中國資產價格依然取決于經濟和金融的基本面，但是這會推動A股納入MSCI新興市場指數，為A股市場帶來更多的流動性。

5.人民幣加入SDR使境外市場投資者對中國金融市場感官提升。作為沒有實際影響的利好因素，盡管人民幣加入貨幣籃子并不能像A股納入納斯達克指數那樣引起大量資本流入國內金融市場，但是這為人民幣在國際貨幣中的地位打穩了基礎，極大地提高了國外投資者對于中國金融市場投資的熱情。

6.人民幣加入SDR提高了實體經濟發展質量，有利于金融市場的平穩[6]。目前我國金融市場規模雖然很大，但是大部分資金并沒有流向實體經濟，反而在虛擬經濟中大量流動，資金沒有配置到需要它的人手中。李克強總理支出：金融的首要任務還是要支持實體經濟的發展。目前的金融市場改革，使得國內實體經濟的壓力得到緩和，而國際購買力的提升，將減輕實體經濟的負擔。金融業是國民經濟發展的晴雨表，而一個國家的發展其主體必須是實體經濟，這兩者存在極其密切的互相依存、互相促進的關系[7]。

（二）人民幣加入SDR對金融市場的消極影響

人民幣納入SDR貨幣籃子之后，人民幣成為國際日常清算貨幣之一，這對于人民幣提出了更高的要求，人民幣利率、匯率的市場化改革勢在必行，這雖然有助于我國金融體系包括金融市場的對外開放，但是同時也意味著更多的責任和更大的風險，脆弱的資金鏈有可能會導致不確定風險的發生[8]。

1.人民幣加入SDR使得金融市場波動加大。雖然人民幣入籃提升了國外投資者對于國內金融市場的投資熱情，但是這沖減了當時國內去杠桿改革的利空影響，使得股指在2015年5月套利定價理論模型風險示警下繼續上揚，大量資金在獲利后全身而退，空留下資金鏈斷裂、杠桿失衡后的股市連續波動。

2.人民幣加入SDR使得人民幣升值，影響金融市場穩定。人民幣加入SDR意味著人民幣成為硬通貨，各國央行以及很多金融機構都會根據SDR的配方被動地配置資產，這樣會增加對于人民幣的需求，使得人民幣貶值壓力降低。然而，我國是金融發展相對滯后的國家，人民幣的升值，勢必會引起大量熱錢流入金融市場，以獲得短期收益為目的對人民幣進行炒作，這種逐利行為勢必會影響我國經濟的持續健康發展。

3.人民幣加入SDR使得金融市場系統風險上升。人民幣入籃后將進一步推動人民幣的國際化，人民幣跨境流動的可能性也隨之增加，這會通過影響股票市場、債券市場、樓市等增大系統性風險。2015年6月的股票市場波動和8月的外匯市場波動都表明我國金融市場風險防范能力還有待提高，相應的金融政策也亟待實施來控制系統性風險。

三、應對加入SDR挑戰的舉措

人民幣國際化的道路風險重重，加入SDR只是其中的階段性成就，我們還是要認識到應對人民幣國際化挑戰依然任重道遠[9]。未來，我國還要致力于資金流動的監管，把握開放與改革的風險，加強宏觀審慎政策的實施，在國際金融事務、國際金融市場上扮演大國的重要角色，承擔更多的義務。

（一）政府要大力推進“供給側改革”，提升中國經濟增長的潛力，從根本上增強全球投資者對中國金融市場的信心

傳統的擴張性財政政策和貨幣政策對目前中國經濟的提振作用已經比較有限，而經濟發展的關鍵就要看是否能盡快推動包括國企改革、金融市場和金融機構的供給側改革（也即結構性改革），從而提升金融主體的活力與創新，提升我國金融市場的運作效率，激發中國經濟的潛在增長率。

（二）政府應通過多種手段應對當前中國金融體系存在的風險，避免系統性金融危機的出現

對地方政府債務而言，可以通過市場化債務重組方式來消化；對于房地產市場而言，政府可以通過一些創新方式來降低一、二、三、四線房地產市場的庫存壓力；而對于企業部門債務，應該通過進一步的降準降息緩解實際融資成本的上升，在促進中國經濟復蘇的同時控制系統性風險的擴大。

（三）政府應該繼續推動人民幣利率、匯率形成機制的改革，更加審慎地開放資本賬戶[11]

對利率改革而言，眼下要盡快確定新的基準利率，通過加快債券市場發展構建更加完善的收益率曲線；對匯率改革而言，目前的重點在于如何面對當前人民幣的貶值壓力，在釋放壓力的同時又要避免匯率超調。政府要吸取其他新興市場經濟體的經驗教訓，審慎、可控地開放資本賬戶，對短期資本流動實施監測與管理[12]。

參考文獻

[1]魏冬，田小輝.人民幣加入SDR后對中國經濟的影響研究[J].時代金融，2016（6）.

[2]史素紅，董旭源，王倩.人民幣加入SDR的背景分析與展望[J].北方金融，2016（1）.

[3]黃禹翰.人民幣納入SDR因素對金融市場的波動影響[J].智富時代，2016（10）.

[4]鄭聯盛.人民幣加入SDR貨幣籃子及其對金融改革的影響[J].金融評論，2016（1）.

[5]田曉亮.人民幣加入SDR后對國內經濟的影響[J].經營管理者，2016（1）.

[6]涂永紅，戴穩勝，李勝男.人民幣加入SDR對中國實體經濟的影響[J].清華金融評論，2016（14）.

[7]吳秀波.人民幣加入SDR貨幣籃子的前景和意義[J].價格理論與實踐，2015（12）.

[8]劉影.人民幣加入SDR問題研究[J].區域金融研究，2014（1）.

[9]肖立晟.人民幣加入SDR貨幣籃子的影響及我國的未來行動策略[J].經濟縱橫，2016（2）.

[10]JA Ocampo.Special Drawing Rights and the Reform of the Global Reserve System[J].José Antonio Ocampo，2014（9）.

[11]HE YAFEI.RMB's SDR Inclusion Revs up Globalization[J].China Today，2016（1）.

作者簡介：閆旭（1994-），男，漢族，河北沙河人，就讀于河北金融學院，研究方向：投資理財；蒲亭（1993-），女，漢族，四川南充人，就讀于河北金融學院，研究方向：投資理財。