基于貝塔系數變動影響因素條件下貝塔系數的穩定性研究

崔麗芳+鄧迎春

【摘要】本文從影響貝塔系數的行業風險變化的角度分析不同年度企業的貝塔系數，并結合CHOW檢驗法對貝塔系數的穩定性進行研究，結果認為只要影響貝塔系數的行業風險沒有變化，則貝塔系數是相對穩定的，如果行業風險發生了變化，在變化之后的貝塔系數也是相對穩定的。

【關鍵詞】貝塔系數 穩定性 CHOW檢驗

一、引言

資本資產定價模型是現代金融市場價格理論的支柱，但是由于這個模型的假設條件與現實的差距太大，使得這個模型的應用在學術界與實務界一直存在著爭論，這其中的焦點就主要集中在貝塔系數上，貝塔系數是否能做為一個價值投資工具就一直就研究的重點，而貝塔系數究竟能否做為一種投資工具呢，那就是要在判斷大盤上漲的情況下，能找到貝塔系數高的股票以提高證券投資的收益。在判斷大盤跌的情況下，能找到貝塔系數低的股票（甚至能找到貝塔系數為負值的股票）以降低證券投資的風險，然而貝塔系數是建立在股票以往的收益率與大盤收益率的回歸系數的基礎上，所以得出的是股票或是投資組合以往的貝塔系數，那么這個貝塔系數是否具有穩定性變得尤其的重要，如果股票的貝塔系數一直都不穩定，那么它就無法做為證券投資工具。

二、貝塔系數的穩定性基礎分析

總結過去的研究中發現：各學者用各種方法對不同的時間段來論證個股或者行業的貝塔系數是否穩定，然而他們選擇的時間段具有一定的偶然性，有的只選擇了一年的數據，就證明了貝塔系數的穩定性，然而這種穩定性是否具有長期性呢？有的選擇了4～5年的數據，來證明貝塔系數的穩定性。然而絕大多數的文獻都沒有進行原因分析。本文在貝塔系數變化影響因素的前提條件下，分析貝塔系數相對條件下的穩定性。認為貝塔系數的穩定性研究和貝塔系數的影響因素是息息相關的，只有在清楚的了解貝塔系數的影響因素的情況下，才能明白，在什么情況下貝塔系數會發生變化，才能了解究竟在什么樣的情況下才是穩定的。

在過往的文獻中，大家的研究結論相對比較一致，都認為貝塔系數的影響因為一些宏觀的因素，資本規模、資本結構、企業的收益率等因素，本文認為，貝塔因素既然是體現個股的系統性風險的，那么個股的系統性風險主要表現為兩種，第一，是這種系統性風險對單個行業的影響，因為不同的系統性風險對不同行業的影響不同，所以當系統性風險發生變化的時候，整個行業的貝塔值都會發生變化，比如黃金價格的變化只對黃金行業的影響比較大，當黃金價格發生比較大的變動時，黃金行業的貝塔系數也會相應的發生變化。第二，行業相同的不同股票的承擔系統性風險的能力也不同，所以相同行業時不同股票的貝塔系數也會不一樣，不同股票的貝塔系數受到了股票的基本面的影響，如企業的規模、企業的股利政策、企業的近幾年的資產收益率情況、企業的財務杠桿情況，這些基本面決定了企業的承擔系統性風險的能力不同，他們的貝塔系數不同，這也與一些文獻研究的影響貝塔系數的因素的結論相一致。

綜上所述，貝塔系數的穩定性是具有一定的前提條件的，即第一，對單個行業的影響較大的特定的系統性風險變化不大，第二，企業的基本面，如企業的收益情況，企業的股利分紅機制情況，企業的財務杠桿情況這些基本面沒有發生較大的變化。在這種情況下，我們的貝塔系數是否能夠比較穩定呢？以紫金礦業的貝塔系數研究為例。

三、貝塔系數的穩定性實證分析

在上述分析中，本文認為影響單個行業的系統性風險會影響貝塔系數的穩定性，同時單個股票的基本面發生變化也會影響貝塔系數的穩定性，接下來我們就進行數據的論證分析，本文以黃金行業中的紫金礦業為例進行論證。

（一）影響黃金行業貝塔系數的系統性風險分析

影響黃金行業貝塔系數的系統性風險的變化因素主要是黃金價格的變化，黃金價格從2011年到2016年發生了較大的變化，2013年就是一個轉折點，2013年黃金的價格為1700元美元/盎司下降到1200美元/盎司，黃金的降幅超過30%左右，2011年的黃金價格穩中有升，2012年的價格穩定在1700元左右，而2014至2016年的黃金的價格都在1200元左右，從這種中我們估計黃金行業的股票的貝塔系靈長，應該在2011至2012年基本是穩定的，而從2013年4月以下黃金的貝塔系數就發生了變化，接下來我們分析紫金礦業的貝塔系數

（二）個股的基本面情況的變化

我們選取了紫金礦業做為我們研究的股票，我們分析紫金礦業2011～2016年近5年的基本面情況，我們分析了紫金礦業這幾年來的盈利增長率，股利分紅情況、分析結果，這幾年的紫金礦業的基本情況沒有太大的變化。

（三）紫金礦業貝塔系數計算以及穩定性分析

我們采用eviews6計算節紫金礦業2011年至2016年的貝塔系數，我們采用的是紫金礦業股票的周收益率以及上證指數的周收益率，使用EVIEWS并對2011年至2016年每半年紫金礦業股票的周收益率以及上證指數的周收益率進一元線性回歸計算其2011年至2016年的貝塔系數，首先分析每半年的貝塔系數的值的穩定性情況，并使用CHOW方法對貝塔系數的穩定性進行分析。分析結果如下：

紫金礦業2011年至2016年間的貝塔系數

從上表可以看出，2011至2012年，因黃金價格的上漲，貝塔值相對比較穩定在1.3左右，說明這段時間有較多的風險資金偏好黃金類股票，所以他們紫金礦業這支股票的系統分析加大，而到了2012年下半年，黃金價格開始有了下跌的趨勢，就引起了大量的風險資金獲利退出，特別是2013年之后，貝塔系數穩定在0.85左右，因為黃金價格的下降，大部分風險資金都已經撤走，所以系統風險下降。

從貝塔值的角度來分析，認為2011至2012年的貝塔系數較為穩定，同時2013年7月至2016年12月的貝塔系數也較為穩定，他們和黃金的價格變化是有關系的?，F在我們在來使用CHOW方法對貝塔系數的穩定性進行檢驗：檢驗分析的結果如下：

從CHOW檢驗來說，長期，也就是2011至2016年，紫金礦業的貝塔系數是相對穩定的，但是從短期而言，貝塔系數的穩定性在下降，如2011至2013年，貝塔系數由1.3下降至0.63，則這個階段的CHOW檢驗的F值則為2.0以上，則比較不穩定。

四、結論

本文從影響貝塔系數的行業風險變化的角度分析不同年度企業的貝塔系數，并結合CHOW檢驗法對貝塔系數的穩定性進行研究，結果認為只要影響貝塔系數的行業風險沒有變化，則貝塔系數是相對穩定的，如果行業風險發生了變化，在變化之后的貝塔系數也是相對穩定的。

參考文獻

[1]劉軍航.貝塔系數穩定性研究綜述[J].中國會議.2012.

[2]王荊杰.深市行業貝塔系數的穩定性與時變性研究[D].廈門大學碩士學位論文.2009.

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