險企股權大變局

宋怡青

保險業正逐漸告別“跑馬圈地掙快錢”，轉向精耕細作。

一場保險業的股權大變局正在進行中。

《財經國家周刊》記者調研發現，從去年下半年開始，有不少資本著手退出保險業。有業內人士表示，資本選擇放棄保險股權，有的是因為達不到監管新要求，也有的認為資金投入在短期內很難達到預期收益。

此輪保險股權轉讓的背后，是“資產驅動負債”模式退出舞臺，也是部分中小險企野蠻生長的落幕。

在過去的幾年，保險界不無“賭場”色彩，一些社會資本要么被高額的投資回報率誘惑，要么對保險充沛的現金流垂涎欲滴。最“不濟”的打算，稀缺的保險牌照可以轉手他人，炒牌照亦成為部分資本的小算盤。

不少資本系，攜關聯企業或暗藏幕后，或躍居臺前，成為保險公司真正的“大老板”。資本暗流洶涌，如何有效監管保險股東也成為一場沒有硝煙也難言結束的戰爭。

去年下半年以來，政策推動金融去杠桿力度空前。保監會著力構建日益完善的保險公司治理監管制度體系，加大了對保險股東的穿透式監管力度。

特別是保監會7月20日發布的《保險公司股權管理辦法》（二次征求意見稿），在保留一次征求意見稿將險企單一股東持股比例從51%降至30%的同時，將保險業門檻再提高，其中戰略類股東凈資產要求增至10億元。

此外亦新增了“投資人取得保險公司股權的資金，應當使用來源合法的自有資金”。這一條款之后還特別注明，“根據穿透式監管和實質重于形式原則”，保監會可以“對自有資金來源向上追溯認定”。此舉被市場認為將加速保險股權洗牌。

隨著此輪股權的變局，保險業正逐漸告別“跑馬圈地掙快錢”，轉向精耕細作。

熱度消退

與往年相比，監管層逐漸收緊了保險牌照，而資本的熱度也在消退。

《財經國家周刊》記者梳理發現，截至2017年8月底，保監會共批復了融盛財險、國寶人壽、國富人壽、融盛財險這四張保險牌照，且日期都集中在今年1月份。相比2016年20多家的批籌速度，不少業內人士認為，監管層已經收縮了保險牌照的發放。

一位接近保監會人士也確認，上述四家公司都是2016年就提交了申請材料。

2016年年初，媒體披露到保監會排隊申請牌照的公司近200家。本刊記者了解到，截至目前，有不少資本已經放棄了申請，現在排隊的已經不足100家。前述接近保監會人士稱，“估計短期內，這些資本無緣保險牌照?！?/p>

上市公司參與設立保險公司的熱情相比去年也有所降低。Wind數據顯示，截至今年8月底，公告擬參與設立保險公司的上市公司共11家，而去年全年，這個數字是83家。

6月23日保監會出臺政策提高保險公司開業、驗收標準這對于此前已批籌的公司而言增加了開業的難度和門檻。

此外，還有上市公司退出了籌建，譬如美盈森公告稱，終止參與發起設立長青保險公司；而金杯電工也公告稱，終止參與九安人壽、九信人壽的發起設立事宜。

今年以來，還陸續有多家公司“清倉”險企股權。

本刊記者整理保監會與中保協官網披露的信息發現，中韓人壽、大地財險、恒邦財險等8家險企的11名股東擬轉讓持有的所有股權。其中，有5家險企的7名股東股權轉讓已獲保監會批準。

多位業內人士稱，這一切都是由于“監管態度出現了‘拐點”。

從去年開始，保監會加強了對保險業的監管，要求“保險姓?！?、“回歸本源”。今年具體的監管措施更是迅速落地。

今年，6月23日保監會出臺政策提高保險公司開業、驗收標準，這對于此前已批籌的公司而言，也增加了開業的難度和門檻。也就是說，如果資金、人員、戰略、公司治理不符合要求，最終還會保險夢斷。

7月20日，保監會下發的《保險公司股權管理辦法》（第二次征求意見稿），從嚴、從實加強了保險公司股東資質、入股資金等的監管力度。前述接近保監會人士稱，這將險企的門檻拉高很多，預計不達標的股東會更多。

他認為，此前進入或者準備進入保險業的股東，也不排除相當一部分存在投機取巧心理。譬如想把保險公司當作“提款機”的、拿著杠桿融來的錢入股的。一旦新政落地，可以“加強監管，第一道防線上把風險因素過濾掉，避免險企股東的魚龍混雜”。

“此前產業資本之所以對保險行業趨之若鶩，主要是保險資金成本低、規模大，可以用來反哺實業。不過隨著監管趨嚴，這個‘如意算盤打不成了。一些投機資本不愿意逗留，估計接下來退出的資本數量還會增加?！比吮Ｘ旊U合規部一位人士說。

價值回歸理性

“現在的市場終于開始恢復理性了?！币晃粐痔柋ｋU業高管拿著一份保險股權的報價對《財經國家周刊》記者表示。該份險企股權，凈資產的賬面價值為14億元，而評估價值為18億元，溢價二成多。

但是，過去的幾年，資本雄厚的玩家們，在保險行業制造了一場非理性的泡沫。從2014到2016年初，保險股權的平均溢價從幾成迅速躥到了10倍以上。

前述國字號險企高管介紹，他曾接觸過一個中小險企的股權轉讓項目，原股東報出了15倍高溢價。從業十幾年的他驚呆了。

這樣的故事并非個案，甚至在一段時間內頻繁上演。

“這幾年保險公司的股權參與者很雜。他們對價格不敏感，希望借助短期保險產品，狂攬資金?！鼻笆龈吖芊Q，“甚至有些資本系會不計成本地搶保險牌照?！?/p>

隨著各路資金的涌入，直接帶動保險牌照的投資估值不斷走高。由于市場上“僧多粥少”，即牌照少資本多，一家險企的股權轉讓，會吸引眾多資本上門，且風格背景不一。最終能否在監管的條件下完成資金到位，難以預料。endprint

前述保險高管介紹，很多跟保險有協同業務的公司或長期投資者很難入股一家保險公司，最后臨門一腳高價搶到股權的往往都是風格激進的機構，背后還可能有這樣那樣的交易?！胺路鹗掷镉屑冶ｋU公司，就能吸收低成本的資金，這是很壞的現象?！?/p>

保監會下發的《保險公司股權管理辦法》（第二次征求意見稿）扭轉了不少資本期待入股保險、實現“超額收益率”的預期。保險牌照價值也開始回落，甚至出現了原價轉讓。今年4月份，安心保險的兩家股東遼寧銀珠化紡集團、中誠信投資有限公司退出，且原價轉讓所有股權。

“保險業還是市場集中度比較高的行業。牌照是否值錢，還與企業的業績、戰略定位、特色等有關系?！鼻笆龈吖芊Q，目前市場開始客觀看待保險公司的定位和價值。保險牌照也正在回歸到一個合理的估值狀態。

多位業內人士對本刊記者表示，從保險股權的掛牌價格或最終成交的交易價來看，大部分退出的股東方仍有微利入袋。

與一些已經盈利的保險公司的股權交易價格相比，還在虧損期的保險公司的股價相差了一大截。但從掛牌價格或最終成交的交易價來看，相比這些年合計投入的資本金，如剔除時間、人力、通脹等額外成本，退出的股東方往往仍有微利入袋。

“保險行業天然不是高回報，尤其新入場的中小險企競爭力很弱。只有讓各路資本實現理性投資，才能實現保險公司風險管理器的職能?！敝醒胴斀洿髮W保險學院學術委員會主任郝演蘇說。

破繭重生

“此次征求意見稿大幅提高了保險公司股東要求。而對于一些開業不久的中小保險公司，股東將面臨繼續補充資本金的壓力?！币患倚⌒捅ｋU公司的股東方在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示。

本刊記者對比發現，《保險公司股權管理辦法》（第二次征求意見稿）將保險公司股東具體分為財務Ⅰ類、財務Ⅱ類、戰略類、控制類，并將股東資質門檻進一步提高。譬如，要想成為保險公司控制類股東，要求總資產不低于100億元人民幣、最近一年末凈資產不低于總資產的30%；成為戰略類股東則需要最近3個會計年度連續盈利、凈資產不低于10億元；財務Ⅱ類要求最近2個會計年度連續盈利、凈資產不低于2億元。

雖然目前尚無規定要求保險公司股東持有股權的年限，但是《保險公司股權管理辦法》（第二次征求意見稿）明確表示，控制類股東五年內不得轉讓所持有的股權，戰略類股東三年內不得轉讓所持有的股權，財務Ⅱ類股東兩年內不得轉讓所持有的股權，財務Ⅰ類股東一年內不得轉讓所持有的股權。

“提高股東門檻，延長股東持股鎖定期等監管要求的實施，可以把一些投機取巧的資本淘汰掉，把真心想做保險、也不差錢的股東沉淀下來?！鼻笆霰ｋU公司高管表示。

業內預計，很多中小型保險公司將會迎來股東的更迭，這將會是一個大浪淘沙的過程，推動一些險企“破繭重生”。

“特別是曾經激進的險企，如果股東風格轉變，有利于其重新開發產品，建立新的企業風格?！泵褡遄C券保險分析師孟京表示。雖然易主后需要付出適應新股東的時間成本，但如果能調整經營思路，抓住進入市場的良機，亦難能可貴。

除嚴格界定股東不得轉讓股權的鎖定期外，《保險公司股權管理辦法》（第二次征求意見稿）還從信息披露透明度方面進一步加大了對保險公司股權轉讓的監管力度。譬如，變更持有不足5%股權的股東，應當報保監會備案，并在保險公司官方網站以及保監會指定網站公開披露。

在記者采訪中，也有不同聲音表示，過度限制會在客觀上降低股東退出的靈活性，甚至影響保險股權交易的活躍度。

但是，普華永道金融行業管理咨詢合伙人周瑾認為，入股保險行業本來就應該是一個長期投資行為。對保險公司股權轉讓設定鎖定期對于行業長期的健康發展有利，可以防止一些投機資本將其當作一個簡單的融資平臺和渠道。

加速洗牌

過去五六年，我國新增的保險類公司200多家。某種程度上，發展一度優先于監管。

在多種因素的催化下，保險公司暴露出來的治理結構風險也越來越多，甚至部分激進型險企被冠以“野蠻人”的稱號。這也引起了監管警覺。

2016年年底，保監會副主席陳文輝公開表示：“不許那些動機不純的投資者混進保險業，‘掛羊頭賣狗肉。將會建立保險企業與產業資本隔離機制，嚴防用保險資金自我注資、自我投資、循環使用?！?/p>

針對險企監管，陳文輝提出，將加強對保險公司股權結構和真實股東穿透監管，加強關聯關系穿透性審查。隨后，一系列關于險企股權的監管措施陸續落地。

今年，在學習傳達全國金融工作會議精神時，陳文輝又表示，要堅持“監管姓監”的正確定位，進一步突出監管職責，徹底厘清監管與發展的關系，徹底摒棄本位主義和“父愛主義”的錯誤觀念，“決不能以任何理由放松監管、懈怠監管”。

在本刊記者的采訪中，就目前的保險監管態勢，保監會發展改革部副主任羅勝表示，非常時期要行非常之策，需要重點落實“兩個穿透”，做到“兩個敢于”。

所謂兩個穿透，一是股權穿透。重點對股東關聯關系和入股資金進行穿透審查，避免保險公司被不當控制。二是投資穿透。確保保險投資真實安全，最終投放到實體經濟，而不是被挪作它用，或者向股東輸送利益。

所謂兩個敢于，一是敢于移送。對于市場違法行為，該重罰的要重罰，涉嫌犯罪的，堅決移送司法機關，決不手軟，決不姑息。二是敢于破產。對于風險問題嚴重達到破產程度的機構，應該考慮進行破產處置，至少先做到“小而能倒”，讓市場之手和監管之手都發揮作用，兩手抓，兩手都硬。

《財經國家周刊》記者從保監會了解到，針對保險公司將進一步加強制度管理，一系列監管措施正在醞釀出臺。

首先，在《保險法》修改中擬增加公司治理監管的內容，完善頂層設計。其次，保監會正在研究修改《關于規范保險公司治理結構的指導意見》、《保險公司關聯交易管理辦法》，形成系統性的監管體系。再次，《保險公司股權管理辦法》、《保險公司章程指引》有望在今年年內出臺，從源頭上明確公司治理要求，加強現場與非現場監管。

此外，保險公司的退出機制也已落地試點。去年7月，保監會發布了《廣西轄區保險公司分支機構市場退出管理指引》，即以廣西為試點地區，開展區域性市場退出實踐，加強對保險分支機構市場退出行為的引導。

隨著監管的進一步深化，保險業加速洗牌將成定局，只有雄厚的資金實力，加上專業的商業模式，才能敲開保險業的大門。

未來幾年，保險的專業化是一個大方向。譬如，日海通訊發布公告稱，將與幾家企業共同出資設立福邦人壽。福邦人壽定位明確，立足于目前市場上保險保障產品的空白點，特別是缺乏專門針對老年人群體和民營企業家群體的保險方案，聚焦于養老和健康保障領域，定位于中小微企業、家庭保險保障服務。

前述人保財險合規部人士表示，監管雖然越來越嚴格，但是更有利于保險行業發展。目前有越來越多的電商、醫療、養老企業涉足保險，他們可以跟險企在業務上產生協同效應。門檻的提高可以吸引更多實力雄厚的戰略投資者，對保險公司的持續發展注資。

中國保險業的密度和深度目前仍較低，還有很高的成長潛力。精準錨定細分領域，打造獨有的競爭力，方能在大浪淘沙的后保險時代脫穎而出。endprint