我國外匯期貨市場構建面臨的困境與完善方略

褚陽

摘要：隨著我國匯率市場逐步開放，境外金融市場人民幣外匯期貨得到不斷發展。然而，由于當前我國外匯期貨處于發展初期，在構建外匯期貨市場中還面臨著諸多困境。為此，本文分析了我國外匯期貨市場的發展現狀與面臨的困境，并進一步提出了完善途徑和方法，以期助推我國外匯期貨市場良好健康的發展。

關鍵詞：外匯期貨；市場構建；困境；完善途徑

外匯期貨市場是外匯期貨進行交易的場所，由期貨交易所、場內經紀人、期貨傭金商和清算所構成。而外匯期貨是交易雙方約定在將來某一時間，依據現在約定比例，用一種貨幣交換另一種貨幣的標準化合約交易，主要用于規避對外貿易中存在的匯率風險。近年來，隨著我國匯率政策的不斷升級，我國外匯期貨市場不斷完善，成交金額可觀，但期貨市場的構建仍面臨著諸多困境。因此，探討外匯期貨市場的完善方略，對我國外匯期貨市場的構建與優化具有重要意義。

一、我國外匯期貨市場發展現狀

（一）外匯期貨市場規模逐漸擴大

最早初期我國外匯期貨市場的交易只依靠上海證券交易所進行，僅與機構投資者進行簡單交易，只推出了12個外匯期貨品種，市場交易十分冷淡。此后，外匯期貨交易機構對交易幣種進行重新設計，還將個人投資者作為交易客戶，外匯期貨交易市場規模進一步擴大。根據匯通網數據顯示，2015年中國外匯交易中心對境內外銀行進行分析與統計，正式批準國外相關以外匯交易為主的金融機構作為外匯期貨市場會員，包括奧地利國民銀行、約旦中央銀行、巴基斯坦國家銀行、伊拉克中央銀行在內的10余個境外銀行，還包含境內的香港金融管理局。并且，根據中國外匯交易中心發布的公告，截止到2017年4月，政府批準香港上海匯豐銀行有限公司、希臘銀行、奧地利國民銀行成為外匯期貨市場會員。隨著外匯期貨市場會員數量逐漸增多，交易規模也逐步擴大。根據中國外匯局發布的數據顯示，2016年，中國外匯市場總計成交額為119.64萬億元，較2015年中國外匯市場交易增長了7.85%。說明在當前金融行業高速發展同時，我國外匯期貨市場會員不斷增多，交易規模不斷擴大，具有廣闊的發展前景。

（二）政府大力支持外匯期貨市場

為確保我國外匯期貨市場的便利性，政府先后出臺多個支持政策。2015年7月21日，國務院修訂并公布了《中華人民共和國外匯管理條例》，為外匯期貨市場的實施制定了可行性路徑。隨后，在同月政府出臺的《境外交易者和境外經紀機構從事境內特定品種期貨交易管理暫行辦法》中指出，允許國外交易者和相關經濟機構與國內特定機構進行幣種交易，并將原油期貨作為首個期貨交易品種。并且，為了保障《境外交易者和境外經紀機構從事境內特定品種期貨交易管理暫行辦法》的順利實施，國家外匯管理局隨后發布了《國家外匯管理局關于境外交易者和境外經紀機構從事境內特定品種期貨交易外匯管理有關問題的通知》，該通知明確外匯期貨交易的相關管理政策，并簡化外匯期貨交易涉及的賬戶開立流程，使外匯期貨市場交易操作更加便捷。此外，為了進一步保障外匯期貨市場交易實施的便利性，政府還將《國際收支統計申報辦法》作為期貨交易所或者境內銀行，進行國際收支統計申報的標準，有效規避繁冗的數據統計，有利于我國外匯期貨市場交易順利實施。

（三）外域期貨交易幣種逐漸增多

當前，我國外匯期貨產品主要包括人民幣外匯期貨產品、交叉匯率期貨產品和人民幣匯率指數產品三大類。隨著金融行業不斷壯大，我國外匯期貨產品種類也逐漸多樣化，外匯期貨市場交易也逐步成熟。根據新華社報道，2014年10月29日，我國外匯期貨市場正式啟動澳元兌美元、歐元兌美元的仿真交易，使我國外匯期貨市場距離上市交易更進了一步。并且，繼2014年我國外匯期貨市場上市6個新品種后，2015年中國期貨市場共上市交易5個新品種，分別包括上海期貨交易所的鎳期貨和錫期貨和上證50股指期貨和中證500股指期貨，交易幣種包括美元、歐元、日元、港元、英鎊等銀行間外匯市場掛牌交易的貨幣，進一步豐富了我國外匯期貨交易品種的序列。此后，我國外匯期貨市場的交易幣種逐漸增多，截止到2016年底，已成功上市了包括加元、迪拉姆、瑞士法郎、林吉特在內的15種外匯期貨品種，使中國期貨市場投資工具更加豐富。中國證監會副主席方星海表示，未來的外匯期貨市場，將會以市場需求為導向，適時推出更多期貨、期權新品種。外匯期貨市場品種的增多，使我國外匯期貨市場交易逐漸趨于成熟化，進一步推動我國構建外匯期貨市場的步伐。

（四）企業交易方式呈現多元化趨勢

近年來，隨著我國外匯期貨市場不斷發展，全球外匯期貨市場在地理位置、交易貨幣和交易方式均呈現集中化發展態勢。從外匯期貨市場的發展路徑來看，外匯期貨交易機構還出現了并購、收購和合作等多元化發展方式。根據中期協發布數據顯示，2013年7月，廣發期貨（香港）公司斥巨資并購了法國NCM公司，并以此為基礎開展相關交易活動；2015年1月30日，中國中信證券宣布收購KVB昆侖國際60%的股權，這意味著KVB昆侖國際被中信集團控股，為我國增加一個極具發展潛力的外匯經紀商。此后，在2016年12月14日，中國平臺集團旗下的陸金所控股有限公司與全球領先社交投資網絡和外匯投資平臺商e投睿簽訂了戰略合作協議，除了直接的貨幣交易，雙方圍繞產品推廣、技術研發等多個領域達成了合作意識，成為了全球金融市場的重要戰略伙伴，這為我國外匯期貨市場提供了良好的貿易基礎。

二、我國外匯期貨市場構建面臨的困境

（一）立法缺失，監管體系不健全

當前我國外匯期貨市場發展處于初級階段，立法工作尚不完善?，F有的法律法規如《期貨法》、《證券法》、《證券投資基金法》、《期貨交易管理條例》等相關條例，已不適應我國外匯期貨市場發展需要。而政府出臺相關政策文件，僅用以鼓勵或支持外匯期貨市場的規范。例如《合同法》、《外匯管理條例》、《擔保法》等只為外匯期貨市場的交易提供了最基本的法律規范?！吨袊嗣胥y行法》、《商業銀行法》等法律，也僅從外匯期貨市場的基礎建設角度進行規范性要求。目前，《期貨交易管理條例》是規范國內外匯期貨的主要法規，由于運行機制和交易規則上的差異，該條例對我國外匯期貨市場的監管存在漏洞?？梢?，當前我國還未建立有關于外匯期貨市場的完整法律體系。此外，當前我國對外匯期貨市場進行監管時，多以行政命令為主，缺乏法律依據支撐，不利于外匯期貨市場健康發展。endprint

（二）中小型企業避險成本高，進入外匯期貨市場難度大

目前，我國外匯期貨市場處于初級階段，銀行出于成本和風險考慮，往往不愿意為中小企業提供外匯避險服務。中小企業與大中企業相比，其避險成本相對較高。根據央行統計數據顯示，我國大企業一年的遠期結售匯價差控制在10個點以內，而中小企業的買賣價差平均高達250個點，約占匯率的0.4%，避險成本約是大企業的25倍。并且，根據國務院發展研究中心調研數據顯示，2015年年收入不足1000萬元的中小企業，只有12%的企業獲得了銀行提供的外匯期貨避險服務，而一些規模更小的外貿企業很難進入外匯期貨市場，尋求外匯避險服務。另據中國金融期貨交易所統計數據可知，我國有30%的小微企業對外匯避險有需求，但是由于盈利能力、企業財務狀況等達不到銀行要求，這些企業很難進入外匯期貨市場。綜上所述，中小企業因尋求外匯期貨市場避險服務成本大、難度高等因素，很難進入外匯期貨市場。

（三）外匯期貨市場避險能力差，國有企業匯兌損失巨大

隨著我國對外貿易不斷擴大，國有外貿企業對國際市場的依賴性逐漸增加。國有企業在開展對外投資、并購、貿易等業務時，面臨著交叉匯率與人民幣匯率兩大風險。因此，為保證國有大型企業保本盈利，企業急需利用便捷的外匯避險工具，規避交叉匯率風險和人民幣外匯風險。然而，我國外匯期貨市場上外匯期貨產品較少，國有企業無法在境內外匯期貨市場獲得避險業務。且我國現有的避險工具還存在使用繁瑣、交易成本高、避險效率低等問題，使得國有企業在進行跨境貿易與投資過程中，遭受了巨大的匯兌損失。根據面包財經統計數據可知，2015年我國407家上市公司在對外經濟貿易活動中遭受了匯兌損失，損失金額高達418億元。其中，遭受匯兌損失的嚴重的前20位，都是我國的大型國有企業，損失合計金額達332億元，占總損失額的80%左右。我國外匯期貨市場不完善，導致企業規避匯率風險能力較差，使企業匯兌遭受巨額虧損，嚴重影響企業對外貿易合作。

（四）外匯投資風險大，投資者合法權益容易受損

近年來，隨著國際外匯平臺紛紛入駐我國外匯期貨市場，使我國外匯期貨市場逐漸形成復雜的外匯期貨投資平臺，投資者也面臨許多投資風險。由于投資者自身對外匯期貨缺乏基本了解，外匯期貨交易平臺也未能對外匯期貨知識進行詳細講解，導致投資者無法識別外匯期貨投資的風險程度，無法做出投資風險防范措施，甚至做出錯誤投資決策，進而給自身帶來一定的經濟損失。2014年10月，IronFX鐵匯外匯交易平臺中，投資者資金遭遇“無法提現”現象，涉及金額高達4.8億人民幣，投資者資金面臨被套的風險。此后，中國160余位客戶和經濟商向塞浦路斯法庭對IronFX鐵匯提起訴訟，但是對外訴訟面臨較大困難，我國投資者的合法權益難以得到保護。2016年，香港匯業集團通過使用真假兩套MT4軟件在外匯平臺進行交易，對我國投資者實施詐騙，最終涉案金額高達5億人民幣，使我國1700余名投資者蒙受經濟損失。

（五）人民幣交易量較小，國際市場利用率偏低

人民幣國際化市場程度較低，是我國外匯期貨市場發展的面臨的困境之一。人民幣外匯期貨的交易量目前仍然集中在香港和新加坡等離岸市場，而美國、澳大利亞等國家的外匯期貨成交量并不大。并且，我國相關法律規定，境內的金融機構不能參與境外的貨幣衍生品交易，當人民幣開展外匯期貨交易時，缺少金融機構有力支持，使人民幣國際化進程步伐放緩。同時，人民幣外匯期貨只有渣打和匯豐兩家結算銀行，并不能滿足國際外匯期貨市場對人民幣的需求。因此，國際外匯期貨交易市場積極尋求其他幣種替代人民金幣，致使在國際外匯期貨市場中，人民幣的成交量極低。根據芝加哥商業交易所（CME）數據顯示，2015年7月人民幣期貨的成交量是736手，而同期澳元期貨成交量是1897913手，日元期貨為2236015手，歐元期貨4666042手。人民幣期貨交易量還不到澳元期貨交易量的萬分之四，日元期貨的萬分之三，歐元期貨的萬分之二，且在CME上市的其他人民幣衍生品基本沒有達成交易。除CME外，其他國際交易所中，人民幣外匯期貨交易量也比較低。人民幣在國際外匯期貨市場交易量小，導致我國在構建外匯期貨市場中，難以依靠本國貨幣直接進行交易，進一步阻礙了外匯期貨市場的發展。

三、我國外匯期貨市場構建的完善方法

（一）健全監管機制，規范外匯期貨交易市場

對外匯期貨市場進行有效的監管，是外匯期貨市場快速發展的保障。但目前我國關于外匯期貨市場的監管不完善，使外匯交易面臨諸多風險。因此，應健全外匯期貨市場監管機制，規范外匯期貨交易市場。一方面，證監會應負責監管交易所上市的外匯期貨，中國人民銀行和外匯管理局對外匯期貨市場應進行整體監管，充分發揮金融監管協調部門的會議制度功能。減少監管真空、重復監管等現象，建立規范化、制度化的外匯期貨監管體系。另一方面，監管體系內部應建立自我監督體系，通過對內部的監督控制，避免內部工作人員竊取客戶信息或販賣相關交易信息，給客戶造成不必要的損失。內部監控還應當有高度權威性，滲透外匯期權交易的各個操作環節，確保任何決策或操作均應有備案。并且，監管部門應調整監管原則和目標，將監管的目標定位于完善市場基礎設施，提供透明、公正的市場運行規則，保證市場運行的有效性和連貫性。同時，監管部門要嚴格防范市場中可能出現的過度投機炒作行為，防止虛擬經濟過度膨脹。

（二）擴展本幣結算業務，拓寬人民幣結算范圍

2016年人民幣已經加入SDR，成為真正意義上的世界貨幣，但是人民幣在國際貿易中使用范圍較小，使用頻率較低，對美元的依賴性較大。因此，我國與其他國家在貿易往來中，應加大人民幣的結算力度。在與“一帶一路”沿線國家進行業務往來時，發展本幣結算，由之前將人民幣轉化為美元再進行結算，簡化為直接使用人民幣結算，進而增加人民幣在國際市場上的使用頻率，擴大人民幣結算范圍。并且，我國可與“一帶一路”沿線國家開展外匯期貨經紀業務，吸引相關企業參與我國的外匯期貨市場，帶動人民幣國際化交易進程。與此同時，應擴大與新型市場國家相互間的本幣結算、貸款業務以及本幣授信合作，助推人民幣國際化交易進程。也可通過技術援建、股權合作等多種方式，與貿易往來國建立外匯往來關系，加大人民幣在國際市場上使用頻率，提高人民幣國際化水平。endprint

（三）引入第三方機構，提高外匯期貨平臺安全性

當前我國外匯期貨投資之所以存在較大的投資風險，大多是因為外匯期貨交易平臺沒有引入第三方機構，導致外匯期貨交易過程中，交易資金存在很大的隱患。鑒于此，我國外匯期貨交易平臺必須引入第三方評價機構，對外匯期貨交易幣種進行風險評估，確定交易貨幣的風險性。同時，第三方機構應對貨幣交易投資企業或者金融機構的義務履行能力及企業運行能力進行評價，最后根據評價內容做出合理的貨幣交易風險評估報告，讓交易企業和投資者根據報告做出科學合的決策。此外，政府還應建立第三方風險評價機構的托管制度，引入相關金融機構，負責外匯期貨交易的資金托管，代理外匯期貨平臺在交易雙方賬戶進行資金劃撥，避免雙方因直接資金劃撥而產生的交易風險，提高外匯期貨平臺的安全性。

（四）強化行業協會職能，有效引導與監督外匯期貨交易

行業協會在外匯期貨交易市場起著良好的中介與溝通作用，能夠引導與監督相關企業的貨幣交易，有效的保障企業貨幣交易的順利實施。因此，我國應充分發揮外匯期貨行業的職能，促進交易主體間的良性溝通。通過引入中小型企業，進一步完善外匯期貨交易的外部規則與內部運行機制。首先，行業協會應制定行業準則，明確各參與主體的職責，確保各部門工作協調有序的進行。其次，行業協會應按照相關標準對外匯期貨市場進行嚴格審核與認證，闡明權利與義務，并通過一定的賞罰機制，對相關違規操作的企業或者機構作出嚴肅處理，防止違規操作事件再次發生。最后，行業協會還可建立專門的網站，對外匯期貨市場的相關知識進行宣傳，加強對外匯交易主體間的風險教育，引導外匯期貨市場良性發展。

（五）加強外匯期貨市場信息披露，降低投資者投資風險

信息披露是降低投資者投資風險的有效手段。但當下我國外匯期貨市場的信息不全面，甚至有信息造假等現象的存在，造成投資者與外匯期貨交易平臺之間的信息不對稱。所以，我國在構建外匯期貨市場時，應加強對外匯期貨交易平臺的信息披露，投資者可及時獲取相關外匯期貨交易信息，避免或者降低投資風險。一方面，外匯期貨交易平臺應將最新的匯率信息進行披露，包括各國匯率波動情況、各交易所的交易記錄等，便于投資者具體了解外匯期貨相關數據，避免外匯交易平臺對投資者欺詐行為的產生。另一方面，我國交易所應將外匯交易平臺的交易情況、信用狀況、使用軟件類型進行相關披露，并根據金融衍生品投資的風險評估標準，建立國際外匯交易平臺安全等級評價系統，為投資者提供參考依據。同時，我國也應加強外匯幣種所屬國家的政治和經濟環境，確保匯率波動在可預計范圍內，進而降低投資者投資風險。endprint