裂變大藍籌

翁開松

本周一，在貴州茅臺三季報業績增速不及預期的帶動下，經典藍籌股跳水，只要業績稍微不及預期，市場就給它重重跌上一跤，甚至還有股票躺著中槍。雖然之后的交易日藍籌股有所反彈，但大藍籌繼續下探的陰影還在。

熊市中，大藍籌調整是市場見底的信號。而對于投資者來說，更關心大藍籌的投資邏輯。在筆者看來，當下藍籌股正在發生分化裂變，未來寡頭的投資機會最值得關注。

分化中的龍頭股如何擇優

通過表1和表2可以看到，分布在金融、消費、電子、汽車、新能源、建材等相關行業的藍籌股代表公司，從三季報開始，業績增速出現明顯分化。

筆者認為，未來只有少數企業能夠維持增長，大部分企業的業績是往下走的，而龍頭之間的業績表現差別也越來越大，真正能在全球競爭中殺出來的企業才是好企業，也就是寡頭。

業績逐漸往上走的龍頭公司有成長為寡頭的可能，比如業績過去是20%的增速，未來仍能保持該增速。這樣公司的股價可能就剩下估值的影響。沿著這個思路，像恒瑞醫藥、招商銀行、萬科、三一重工、格力電器、海螺水泥、視源股份和立訊精密等就都是不錯的品種。

但也并不是說，業績增速下滑的公司，就不值得關注，這里面也有殺出寡頭的可能。

比如，太陽紙業是三季度業績環比下滑，同比增長14.82%，今年前兩個季度都是同比增40%以上，但它的競爭對手晨鳴紙業和山鷹紙業環比下滑幅度都在24%以上。太陽紙業要比同行業多賺6-7個點。就是這幾個點，讓太陽紙業可以長期忍受激烈的競爭并存活下來。另外，從太陽紙業多年前在老撾購買大片用于生產溶解漿的林木基地來看，公司是有國際化思維的，老撾紙漿原材料要比國內成本低30%-40%。目前太陽紙業是6倍的估值，在滬指998點時的該公司的估值還有10倍左右，目前是歷史最低估值。

還有比亞迪，三季報凈利潤業績是下滑的，但在9月汽車行業全部陷入困難時，只有比亞迪的新能源汽車是逆勢增長的，公司推出DiLink系統，是打造全球汽車技術開放平臺。

中信證券雖然凈利潤增速環比下滑，但是遠遠好于其他同業券商。因為中信證券的風險控制是同業最好的，去年年底，中信證券把股票質押利率從5%點多提到8%，基本沒怎么開拓股票質押業務。因此，中信證券現在的資產質量包括投行業務很好，龍頭地位得到鞏固。未來券商業洗牌，中信證券龍頭地位仍然最穩固的。

中信證券是行業景氣度下降但集中度在提高的板塊，福耀玻璃也是。該公司在全球市場份額達到25%，只要有汽車就需要福耀玻璃，再加上它年年都有不錯的分紅，可以把它看作是分紅標的。

關注現金流穩健的公司

三季報中還有些公司比如營收大增，利潤卻大幅下滑。這就要看是什么原因吞噬了公司的利潤，沒有利潤是不是也沒有現金流。像亞馬遜，也曾長期沒有利潤，但現金流是看得到的。

A股中的永輝超市就是這樣的公司。該公司三季度營收增長20%多，利潤卻下滑26%，半年報也下滑15%。這是因為永輝超市第三季度開了近百家永輝生活、超級物種，費用也增加了10個億。而和永輝合作的紅旗連鎖、武漢中百三季度業績分別增長88%和120%多，這證明永輝超市自身應該有同樣的成長，只不過被其逆勢擴張成本所掩蓋。最近李嘉誠先生把旗下的百佳內地超市業務和永輝廣東商超業務進行了合營，叫作“百佳永輝”。李嘉誠很少看錯方向，這一舉動側面證明永輝是個不錯的合作者和企業經營者。

與永輝超市不同的是分眾傳媒。分眾傳媒半年報非常好，三季度應收賬款大幅上升，現金流很差。

看現金流最直觀的就是看現金，這是一個公司越冬入春的實力。像上汽集團業績零增長，按理說三季報公布后肯定會跌停，但實際并沒有跌停。上汽在新能源汽車領域進展很快，而且其擁有現金1000多億元。類似的，萬科提出“活下去”，就是把樓盤變現，變成賬上的現金。

關注現金流時，還要對“賦能”有理解，就是能幫企業降低成本、提高效率的技術和公司，也值得關注。騰訊就是代表，騰訊是在做產業互聯網，當前做的一個突破性產品是“加推人工智能名片”，對公司解決終端銷售效率問題是個很大提升?，F在加推名片和20000家公司合作，包括上市公司近50家。

此外，視源股份也是幫企業智能化的一家上市公司，華為、小米、騰訊、南航、東航和銀行等30多家公司都跟它合作，在科技、教育、金融領域有了根基，現在開始向零售行業應用，比如共享辦公使用的屏幕很多是視源股份的產品。

投資藍籌要有國際化眼光

此外，投資藍籌股要有國際化眼光，因為現在的企業多是國際化競爭?？垂乐?，就應該對標美國同類企業。

如太陽紙業6倍的估值，美國同業是20倍以上的估值，管理效率方面也是太陽紙業占優。再比如海螺水泥，過去只要A股暴跌，海螺水泥A股和H股表現都會很差，但這次海螺水泥A股的比港股的便宜。這說明國際資本已經把A股標的和國際同業相互比較了。還有北新建材，公司今年三季度業績下滑，但股票并沒有跌很多，為什么？巴菲特也持有一個石膏板的公司股票，那家公司在美國全球市場占有率20%多，估值25倍左右。北新建材估值只有9倍，而這家公司在國內的市占率則達到了60%以上，因此，北新建材是沒有對手的。

國際化，眼光也要關注到海外市場。前文提到的騰訊控股就是非常優質的藍籌股。很多人都基于騰訊的游戲業務做文章，認為騰訊的業務增速已經進入了瓶頸。而實際騰訊的未來要看產業互聯網和金融領域的進展。騰訊當前的轉型有兩個領域，一個是產業互聯網，目前加推人工智能名片為代表；另一個是科技金融。金融市場足夠大，騰訊也有足夠大的數據，所以騰訊從社交向科技金融踏進一只腳既容易也能見到成效。支付是一種基礎設施，當前中國只有騰訊和阿里具有支付能力。這正是騰訊除了“連接一切”護城河之外的另一個優勢所在。