“抗跌基金”股票池曝光 基金投資者能否借道避險？

王驊

今年以來，A股市場出現大幅調整，自1月30日創出3587點的階段高點后，各大指數持續下跌。資本市場的低迷讓不少重倉持股基金的凈值顯著回撤，但也有部分基金經受住了考驗。近期披露結束的基金三季報可以讓投資者看到這些“抗跌基金”的投資路徑，它們的經驗也值得投資者借鑒。

精選個股是“抗跌”關鍵

統計近三個季度平均倉位在80%以上的主動管理型權益類基金，今年以來的平均跌幅達到24.74%，但是金信智能中國2025和富國精準醫療卻分別上漲5%和4.19%。

金信智能中國2025雖然從名稱上看是一只成長風格的基金，但是從今年以來的重倉股變化來看，基金卻是長期保持了對銀行板塊的超配，前三季度的十大重倉股中，銀行股長期占據9席，顯然銀行股穩健的特征使得基金凈值在今年避免了大跌。與此同時，基金長期持有的艾比森也為基金貢獻了較多收益，艾比森從年初至7月18日最大漲幅達到78.64%，而基金也并未“死守”該股，二三季度均大幅減持了該股，保住了收益。

類似的情況還有前海開源滬港深新機遇，基金除了重倉在香港上市的大型銀行外，還配置了中石油、中石化，雖然港股今年同A股市場一起大幅回撤，但今年以來油氣資源價格上漲，兩個石化巨頭股價均實現上漲，也使得基金僅有6.91%的跌幅。

因為年初醫藥板塊一枝獨秀，醫藥主題基金今年以來跌幅較少，相關主題基金在6月之前便積累了較大漲幅，雖然因疫苗事件和貿易摩擦導致醫藥板塊急轉直下，但是一些上半年主攻醫療的基金卻憑借選股避免了深度回撤。富國精準醫療三季度新進的華蘭生物區間上漲17.85%，增持40.84%的藥明康德三季度下跌2.53%；而三季度下跌幅度超過20%的康泰生物、美年健康則被基金大幅減持。富國醫療保健行業同樣減持了二季度漲幅較大的康泰生物、智飛生物和長春高新，大幅增持了愛爾眼科，可見雖然富國的兩只醫療主題基金維持了醫藥行業的高配置，但是能夠“及時”調整股票組合，分享行業與公司成長的同時又兼顧了股票回調的風險。

還有一些基金表現出更強的選股能力，在沒有明顯行業偏好的情況下依然表現不俗：華安媒體互聯網在堅持成長風格的基礎上，繼續保持與經濟相關性較弱的穩健成長股的核心配置地位，今年以來不斷加倉的恒華科技開年迄今上漲29.70%。與此同時，三季度新進重倉的光迅科技、烽火通信等通訊個股均獲得了上佳的表現。交銀科技創新從一季度偏好醫療板塊的成長個股切換到以恒華科技、浪潮信息為首的業績持續增長的個股，三季度在繼續重倉科技行業的同時配置了保利地產、新城控股等近期反彈明顯的地產股。

總結來看，今年抗跌的基金主要還是擁抱了大金融板塊，主要是因為金融行業的業績增長穩定、股息率高而估值偏低。地產行業雖然受到政策壓制，但估值非常低，行業集中度向龍頭企業不斷集中，地產龍頭的股價可能會有估值修復的訴求，這兩個板塊四季度以來反彈較大。當然也有基金通過主動配置與貿易戰關聯較小的板塊以及增持高性價比的企業獲得了超額收益，但從相關個股近期的表現看，業績的可持續性還有待觀察。

通過倉位控制更為直接

因為基金合同要求，股票型基金和偏股混合型基金普遍倉位較高，這兩類基金今年以來平均跌幅分別為24.67%和23.34%；而靈活配置型基金的倉位區間大，三季度平均倉位僅為54.24%，這類基金跌幅明顯較小，今年以來下跌14.33%。整體上看，在市場大跌中，靈活配置型基金與偏股型基金“抗跌”的差異還是很明顯的。

在市場下跌過程中，也有基金通過直接降低倉位進行避險，博時匯智回報一季度的倉位高達92.12%，三季度因為對后市看法比較悲觀，大部分時間處于空倉狀態。量化產品通過量化模型選股，一般會保持在較高倉位運行，而今年以來，安信量化多因子、新華恒益量化、東吳安鑫量化等量化產品倉位一降再降。在不斷降低倉位的同時，他們的選股也出現了變化，新華恒益量化2017年偏重周期、消費品，今年以來逐漸增加了金融股的配置力度，中國平安、交通銀行等個股相繼被調入重倉。

自1月29日上證指數創出3587點的階段高點后，大盤走勢不佳，截至10月31日，今年以來共有5天大盤跌幅超過3%，觀察這5天對應基金的表現，卻發現有的基金能獲得正收益。通過統計，相對抗跌（五天大跌中基金平均日跌幅小于1%）的236只基金，今年以來的平均倉位僅為14.12%。每次發生大跌凈值都趨于穩定的廣發安悅回報、景順長城穩健回報等基金長期配置較少股票。

同時，這些基金的股票配置也值得注意，廣發安悅回報今年以來回撤較少，并獲得了4.02%的漲幅。除了長期保持中短久期的債券配置之外，基金上半年還適當參與了醫藥股的行情，而進入三季度，在避險情緒驅動下，基金不再持有權益資產。金鷹元和長期以來以低倉位運行，但是二季度末突然增倉至75%，但是配置的蘇寧易購、格力電器等消費股并沒有收到較好效果，基金凈值單季下跌8.15%，很快基金又改變策略，以配置短久期利率債和低倉位配置銀行股的防御策略應對下跌環境。

以上可以看出，僅從規避下跌風險的角度，基金在對后市比較悲觀的情況下，通常會采取配置金融股或者直接降低倉位的方法來避免回撤。當然，這些基金有可能出現在上漲中進攻性不足的特征，從風險收益平衡的角度可以供那些不追求很高收益、厭惡較高風險的投資者參考。