途牛財務指標分析

李晨曦

摘 要 途牛作為在線旅游度假市場中的領跑企業，主要依靠跟團游與自助游獲得收入。然而直到2017年第三季度，途牛才首次實現單季度盈利。本文通過對途牛的財務指標進行分析，希望為途牛扭轉財務困境提供支持。

關鍵詞 途牛；償債能力；營運能力；盈利能力；發展能力

一、途牛簡介

途牛旅游網于2006年10月份創立于南京，于2014年5月在美國納斯達克上市。途牛專注于旅游路線這一細分市場，經過多年的努力，途牛的成績逐漸被業界認可。但是，途牛的財務狀況不容樂觀。直到2017年第三季度，途牛才實現首次單季度盈利。本文通過分析償債、營運、盈利、發展能力對途牛的財務狀況進行梳理。

二、途牛財務指標分析

（一）償債能力

1.短期償債能力

從圖1可以看出，途牛的流動比率低于平均值，并成下降趨勢，遠低于攜程的同期值，此外途牛的現金及短期投資在流動資產中的占比也較低。流動資產的總額和比率，不僅影響債務的償付，更是企業發展壯大的核心資源。而途牛較低的流動比率和現金及現金等價物比例使其面臨著嚴重的流動風險，同時也制約著其發展。

2.長期償債能力

從圖2可以看出，途牛資產負債率自2014年上市后出現了明顯降幅，之后雖有回升，但也基本維持在50%左右，與競爭對手攜程48%差距不大。其中2015年到2016年資產總額增加了19%，顯著高于負債的增加額11%，這表明途牛的資本結構在不斷改善，長期償債能力逐步增強。良好的資本結構使得途牛能夠以更積極的方式籌措資金用于企業發展。

途牛的資產負債比處于健康區間，具有良好的長期償債能力，但是流動負債比低于行業平均，并且現金及短期投資占流動資產比例也低于行業平均，并成不斷擴大趨勢，此外途牛經營活動凈現金流為負且金額逐漸擴大，如果想要償還負債必須依賴投資活動和籌資活動獲得資金，雖然途牛處于市場拓展階段，但是經營活動現金凈流量巨大，使其面臨著嚴重的流動性風險，并且制約著企業的發展。

（二）營運能力

根據表3營運能力指標可知，途牛應收賬款周轉率從2014年的85.76，降低至2016年的6.42，降幅達到92.3%，究其原因，是途牛銷售收入的快速增長而帶來的大量應收賬款回收工作，但公司內部的治理水平和應收賬款管理工作卻沒有得到相應的提升。因此途牛應加快應收賬款的回收速度和變現速度，提高管理工作效率，進而提升公司的整體營運能力。營運能力還與資產周轉率成正比，途牛流動資產周轉率、固定資產周轉率以及總資產周轉率均不同程度的出現下滑。表明途牛沒有充分發揮這些資產作用，資產利用率有待提高。

途牛自2014美國上市以來，依然堅持以市場增長為主導的發展策略，在品牌投入也不加大，同時近兩年來，也開始進行線下擴張。雖然這些戰略保證了其高速發展，營業收入快速增長，資產總額迅速擴大，但公司的治理能力和管理水平沒能與之相適應，導致公司運用各項資產賺取利潤的能力不足，營運能力有待提高。所以途牛應采取相應措施，以改善經營管理。比如優化資產結構，調整流動資產與固定資產之間的比率；加速資金周轉，提高應收賬款的回收速度；調整組織結構，精簡人員。

（三）盈利能力

從毛利率來看，途牛近幾年來始終維持在5%-6%，未呈現明顯變化。這表明途牛在供應商和消費者兩端的議價能力較弱，成本居高不下。途牛是毛利率與攜程相比差距巨大的原因有兩方面：一是收入的確認準則不同，途牛將產品的全部收入計入營收，而攜程只將代理傭金計入營業收入；二是途牛的絕大部分收入都是由跟團游業務貢獻（占比大于90%），但由于途牛在兩端的議價能力較弱，致使其盈利水平低下，毛利率低。毛利率的上升主要是由于規模效益造成采購成本在凈收入中占比下降，供應鏈管理優化，以及產品品類擴張帶來其他收入的增長。

由于途牛是在線旅游企業，其利潤主要為專賣旅游產品所貢獻的，所以其盈利質量取決于各類產品收入的變動和實際出行人次的變動情況。從圖5可以看出，途牛跟團游收入從2014年的33.32億收入增長為2016年99.27億，每年平均以44%的增長率快速增長。自助游增速與跟團游增速基本持平，按照凈額計算從2013年0.49億增長到2016年的2.53億，雖增長強勁，但由于基數小，所占市場份額不高。其他收入的增長速度與收入總額超過了同期的自助游，成為途牛業務新的增長點。這一增長主要來源于保險服務費的收入、金融收入以及單項旅游產品（如交通和住宿等）傭金收入的增長。跟團游和自助游繼續保持高速增長勢頭，但是跟團游在收入中的占比卻持續上升，這對于途牛的發展是十分不利的，雖然跟團游能貢獻絕大部分的收入，但是由于供應商和消費者較強的議價能力，使得這部分業務毛利率偏低，難以彌補費用支出，降低公司的整體盈利能力。

（四）發展能力

從圖6可以看出，途牛營收自2013年起，以每年高達70%的快速增長，拓展市場。途牛在在線旅游市場擁有21%的市場份額，排名行業第一，高于攜程的19%。但2016年營收增速僅為30%，低于去年同期112%。出現了大幅下滑。途牛從2013年來一直虧損，且虧損額度持續放大，2016年更是巨虧24億元，銷售利潤率也持續走低，主要原因是貢獻絕大部分收入的“跟團游”毛利低偏低，且營銷、研發費用居高不下。

企業的發展能力，是指企業通過自身的生產經營活動，不斷擴大累計而形成的發展潛能，主要依托于不斷增長的銷售收入，不斷增加的資金投入和不斷創造的利潤等。通過分析相關數據，可以看出途牛雖然資產和股東權益總額出現持續高速增長，但在營收增長和利潤創造方面比較乏力，收入增速出現大幅下滑，營業利潤連年為負，且虧損加劇。需要在未來幾年調整業務結構，以改善盈利水平。

三、結論

通過分析，可以發現：途牛營收增速大幅下滑，虧損加劇，盈利能力弱；研發、營銷以及管理費用激增，費用占比過高；現金流吃緊、經營活動和投資活動凈現金流流出持續增加；跟團游占比過高，毛利率低；股權結構不穩定，限制了融資方式，經營可能受到掣制；管理能力和經營效率有待提高，沒有充分利用各類資產。

參考文獻：

[1]郭美玲.在線旅游網盈利模式研究[D].河北經貿大學，2015.