我國貨幣政策的實施與演變

【摘 要】中央銀行資產負債表是對央行履職形成的債權債務狀況的真實反映，其規模與結構直接反映一國貨幣政策取向。本文剖析我國貨幣當局資產負債表主要科目，討論主要貨幣政策工具的實施對央行資產負債表的影響，在此基礎上分析中國特有的基礎貨幣供給方式，為研究我國貨幣政策的實施與演變提供一個獨特的視角。

自1994年起，中國人民銀行開始公布貨幣當局資產負債表，其中1994年至1999年期間按年編制發布，自2000年開始按月公布數據。2002年，國際貨幣基金組織編寫發布了《貨幣與金融統計手冊》（簡稱MFS），是國際通行的貨幣金融統計基本方法和原則，也是各國中央銀行開展金融統計的主要依據?！敦泿排c金融統計手冊》要求基金各成員國以相對統一的口徑填報經濟發展和貨幣金融方面的主要統計數據，因此2002年中國人民銀行的資產負債表調整較多，本文在觀察央行資產負債表時，一般以2002年為起始點。

【關鍵詞】中央銀行；資產負債表；貨幣政策

一、貨幣當局的資產負債結構

貨幣當局資產負債表運用復式記賬法（即每筆交易同時在兩個或以上項目登記），采用歷史成本計量。資產項記錄央行以基礎貨幣購買的資產或者形成的債權，主要包括國外資產、對政府債權、對其他存款性公司債權、對其他金融性公司債權等科目。負債項主要記錄央行對公眾或者金融機構的負債，主要包括儲備貨幣、政府存款、債券發行、不計入儲備貨幣的金融性公司存款、其他負債等科目。其中，自有資金記錄在負債中。

二、貨幣當局資產科目解析

1.國外資產

國外資產主要包括外匯、貨幣黃金和其他國外資產。其中：（1）外匯：指央行口徑的外匯占款，即央行為購買外匯而投放的人民幣。（2）貨幣黃金：記錄央行在國內和國際市場上購買黃金所投放的人民幣。在國內黃金市場直接用人民幣購入，在國際黃金市場用外匯儲備購入，并換算為人民幣計價。（3）其他國外資產：主要記錄央行持有的國際貨幣基金組織頭寸、特別提款權（SDRs）、其他多邊合作銀行的股權和其他存款性公司以外匯繳存的人民幣準備金等。

關于國外資產項目，值得注意的是項目采用歷史成本法和人民幣計價。就貨幣黃金而言，隨著黃金價格的不斷上漲，資產負債表賬面上的黃金儲備被嚴重低估，并不能反映中國人民銀行持有貨幣黃金的實際情況。

2.對政府債權

對政府債權是中國人民銀行持有的政府發行的有價證券，且全部為中央政府發行的有價證券。中國人民銀行持有的國債并不是普通國債，而是特別國債，即中央政府為了特定用途而發行的國債。

3.對其他存款性公司債權

對其他存款性公司債權是指央行對商業銀行、政策性銀行等其他存款性公司的再貼現、再貸款、逆回購和結構性貨幣政策工具（如常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL））的余額。

該科目規模變化可以劃分為3個階段：第一階段（2002年—2010年），對其他存款性公司債權總體規模較為穩定，央行投放基礎貨幣的方式主要為在貼現和再貸款業務。第二階段（2011年—2014年），對其他存款性公司債權開始小幅擴大且波動幅度較第一階段擴大，每年一月份均有較大幅度的上漲。這一階段央行開始借助公開市場操作，取代再貼現和再貸款，作為主動投放基礎貨幣的方式。第三階段（2015年至今），對其他存款性公司債權大幅增長，2015年—2017年，央行對其他存款性公司債權的月均規模分別為27661.91萬億元、59300.43萬億元、90361.74萬億元，年復合增長率達到80.7%，央行進一步擴大公開市場操作規模，在貨幣政策的實施過程中，越來越多的使用結構性貨幣政策工具。

4.對其他金融性公司債權

對其他金融性公司債權主要包括央行對其他金融性公司的金融穩定再貸款。歷史上，該科目有三次明顯上升，第一次是2000年為支持四大國有銀行改革，央行對信達、華融、東方和長城四家資產管理公司進行再貸款，用于收購不良資產；第二次是2004年—2007年，為處置工行、中行、建行三家國有商業銀行改制過程中的可疑類再貸款，央行向四大資產管理公司提供的專項再貸款；第三次是2015年7月，為了維持金融體系穩定，央行對證金公司開展的再貸款。

三、貨幣當局負債科目解析

1.儲備貨幣

儲備貨幣包括貨幣發行和其他存款性公司存款（即存款準備金）。其中貨幣發行包括流通中的貨幣（M0）和銀行庫存現金，存款準備金分為法定存款準備金和超額存款準備金。

2.政府存款

中國實行委托國庫制度，根據《中華人民共和國預算法》，中央國庫業務由中國人民銀行經理，地方國庫業務依照國務院的有關規定辦理。目前，中央國庫和地方國庫均由中國人民銀行經理，貨幣當局資產負債表上的政府存款即國庫庫款，包括中央國庫庫款、地方國庫庫款。

3.債券發行

債券發行核算的是央行在銀行間市場發行的、金融機構持有的尚未到期的央行票據。央行票據共分為兩類，一種是為了對沖外匯占款而發行的普通央票，是央行票據的主要部分；另一種是農村信用社改革過程中為了置換金融機構不良資產而發行的專項央票。

2001年，中國加入WTO以來，國際收支經常項目和資本項目雙順差積累的外匯儲備占款令基礎貨幣被動投放量激增。在此背景下，央票作為對沖工具，在2004—2011年間被廣泛使用，發行量不斷上升。2012年1月—2013年4月，央行沒有發行新的央票，隨著原有央票逐漸到期，央票余額逐漸下降。2013年5月和6月，中國人民銀行再次發行了少量央票，之后沒有再使用過這一工具。截至目前，央票規模維持在500億元規模，央票逐漸退出歷史舞臺。

4.不計入儲備貨幣的金融性公司存款

該項目主要包括兩部分，一是證券公司等其他金融性公司為了滿足支付清算需求在中國人民銀行開立賬戶存入的款項；二是非存款類金融機構向央行繳納的法定存款準備金。自2011年1月起，央行按照國際貨幣基金組織對儲備貨幣的定義，將其調出儲備貨幣范圍，而計入“不計入儲備貨幣的金融性公司存款”這一科目。

5.其他負債

央行“其他負債”項主要包括正回購余額、金融機構以外匯形式繳存法定存款準備金等。2005年，人民幣匯改后，人民幣匯率單邊上升，個人與機構結匯意愿強烈，導致央行持有外匯儲備急劇增長，人民幣升值壓力進一步加大。為了降低外匯兌付的壓力，2007年7月30日，中國人民銀行宣布從8月15日起上調存款準備金率 0.5 個百分點至12%，并要求總部駐京的全國性商業銀行必須用外匯交付上調的人民幣存款準備金部分。2007年8月至2008年6月11 次上調法定存款準備金率，從 12%上升至17.5%，中國貨幣當局資產負債表上的其他負債科目出現了陡增。隨著外匯兌付壓力減緩和之后法定存款準備金率的下降，該政策導致的異常增加也被逐漸消化。

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[6]中國人民銀行網站：http：//www.pbc.gov.cn.

作者簡介：

李金明（1985—），男，籍貫：河北省承德市，民族：漢，職稱：中級經濟師，學歷：碩士研究生，研究方向：金融。