雙匯發展：多因素刺激股價上行

周少鵬

市場方面，近期社融數據出來后市場一片樂觀，東興證券認為，一季度金融機構新增人民幣貸款16900億元，同比多增9465億元，其中最大增量貢獻者為票據融資，增量達到8379億元。而二月此數據累積同比為7283億元。說明新增貸款累計增量主要貢獻者依舊為票據融資。但從3月單月數據來看，1-2月票據套利情況得到一定抑制。邊際變化上，3月中長期新增人民幣貸款貢獻成最大組成部分，達到11780億元，其中非金融性公司中長期貸款增量達到10659億元。說明雖然一季度貸款數據占有大量票據部分，但3月邊際上實體企業融資需求回暖實際上是超預期的。

整體而言，社融數據大幅超預期，根據市場情緒指標，對比15年，當前市場或將進入牛市第二階段，表現為震蕩上行，對經濟的預期差取代風險偏好的修復成為推升大盤上漲的主要因素。而社融數據的大幅超預期，預計會成為股市繼續上漲的重要驅動力之一。投資推薦兩條主線：一是在專項債提前發行的背景下，重點推薦19年大概率穩定發力的基建行業;二是貫穿全年主線的科創相關受益標的。

中銀國際則認為，近期主導市場的核心因素仍然是經濟基本面和企業盈利觸底回升的預期改善，以及各類資金的流人情況。近期公布的各項經濟和金融數據都超出預期，同時創業板一季度盈利觸底回升，或進入拐點，都令市場對基本面的預期有所改善，這將有助于市場企穩。我們認為隨著一季報業績預告的持續披露，A股將出現一定的板塊和個股分化，業績韌性較強的消費和金融地產板塊可能迎來更多的資金流入。

每周金股：雙匯發展

本周筆者推薦雙匯發展。雙匯是國內肉制品行業的領軍企業，基本面優異，過往經營穩健，分紅頗高。當前推薦的主要依據有三點：一是農業農村部對非洲豬瘟檢測時點臨近，公司受益屠宰集中度提升;二是產品進入漲價周期，春節以來已兩次提價，下半年可能還有提價舉動。三是關稅預期下調背景下，公司有加大進口豬肉平抑成本波動的預期。屠宰集中度提升

雙匯發展的業務全產業鏈覆蓋，包括上游養殖、中游屠宰和下游生鮮和肉制品加工及銷售，從業務結構看，中游的屠宰業務貢獻了公司主要的收入，2018年該業務收入占比為59%，下游的肉制品業務則貢獻了主要利潤，2018年營業利潤占比為78%。而站在當前時點看，這兩個業務都有新的催化劑刺激，前者主要是受益集中度的提升，后者主要是漲價。

分開看，生豬屠宰主要有三種方式：規模屠宰、定點屠宰以及農戶私屠濫宰。公司是國內最大的規?；i屠宰企業，但屠宰業務常年增收不增利，毛利率維持在5.5%-11.4%的低檔區間波動，主要原因就是國內生豬私屠濫宰的現象十分嚴重，導致公司規模連續多年停滯不前。2018年國內屠宰量接近7億頭，但其中有35%私屠，35%來自定點屠宰，不合規范的定點屠宰和私屠濫宰占比超過50%。

受制地方保護等因素，規模屠宰推進一直舉步維艱，但去年非洲豬瘟后，政策正在打破這一僵局。去年12月農業農村部聯合公安部、市場監督總局發布了《關于打擊私屠濫宰控非洲豬瘟保證生豬產品質量安全專項治理行動的通知》，通知要求在今年5月1日前，在全國范圍內進行嚴打私屠濫宰的專項治理行動，規范生豬屠宰秩序，規模屠宰場屠宰生豬比例提高一個百分點，同時，對未取得排污許可，不符合動物防疫要求的企業進行清理。隨著中小廠的退出對規模屠宰場形成中長期利好支撐。規模屠宰場的頭均利潤在35-65元之間，低于私屠和定點，規模上量后，該業務彈性會很大。

產品連續提價

肉制品業務方面，該業務毛利率高達30%以上，盈利能力看似很好，但從銷量和噸價看，經營狀況并不好，其中銷量自2014年后大幅回落，近5年一直增長停滯，而噸價白2012年起過了1.5萬元后，近6年也不再增長。

可喜的是，新一屆管理層2017年底上臺后，開始大刀闊斧改革。價格方面，2018年公司噸價達到1.45萬元，同比提升1.4%，年底對約三分之一的肉制品進行提價，平均漲幅2%-3%，今年春節和四月份已兩度提價，這部分效應將反應在今年年報中，而且不排除下半年豬價成本上行后繼續提價的可能。銷量方面，公司圍繞肉制品調結構，產品向中高端升級，聚焦打造上量單品，同時將考核目標從原來的量變成了銷售額，量價并重，19年已經推出16個新品，大部分為高端產品，對新品的考核目標為總銷量的10%。產品結構調整是一個長期過程，短期效果難見，未來更應跟蹤噸價的變化。

關稅下調推動成本下行

中美豬肉價格差距很大，以2018年末的數據為例，美國豬肉價格僅為42.8美元/英擔（折合人民幣約5.7元/千克），國內豬肉價格則接近20元/千克。而雙匯的上游養殖業務規模較小，受豬價上漲影響成本端波動會很大。所以，進口豬肉成為公司平抑豬價上漲的舉措之一。

雙匯每年從美國大量進口豬肉，2017年就高達30萬噸。2018年中美爆發貿易摩擦，商務部對包括豬肉及制品等美國對華出口等產品加征25%的關稅，導致進口豬肉量銳減。隨著中美貿易談判局勢進一步明朗，豬肉關稅有下調的預期，目前國內進口的豬肉中有62%的關稅和9%的增值稅，天風證券預期關稅可能下降至12%，關稅下調將刺激進口豬肉量恢復增長?？毓晒蓶|雙匯國際此前并購了美國肉制品巨頭Smithfield，公司全部進口豬肉也來自于該公司。出口量恢復后，Smith-field將優先保證雙匯的訂單量。全年成本端壓力有望緩解。