建行負債端成本壓力漸顯

劉鏈

根據建設銀行公布的2018年年報，2018年，公司實現營業收入6588.91億元，同比增長5.99%;實現凈利潤2546.55億元，同比增長5.11%。截至2018年年末，建設銀行不良貸款率為1.46%，比2017年年末下降0.03個百分點。

從營收層面來看，在2018年經濟處于下行周期的背景下，建設銀行營業收入增速基本保持平穩，但凈利潤增速環比有所下降。2018年全年，建設銀行營業收入同比增長5.99%，增速比前三季度微升0.05個百分點。其中，凈利息收入增速受凈息差收窄的不利影響，比前三季度下降1.94個百分點，表明其凈利息收入增長面臨一定的壓力;另一方面，手續費與傭金凈收入增速延續穩中有升的態勢，2018年，建設銀行手續費及傭金凈收入同比增長4.45%，比前三季度提升1.38個百分點，這在一定程度上對沖了凈利息收入下滑的負面影響。此外，受撥備計提力度加大的影響，建設銀行凈利潤增速環比略降。2018年，由于宏觀經濟和微觀經濟層面都面臨較大的下行壓力，建設銀行撥備計提力度逐季加大，全年信用減值損失同比增長18.55%，增速比前三季度提升3.82個百分點。受撥備計提力度加大的影響，建設銀行2018年實現歸母凈利潤增速僅為5.11%，增速比前三季度放緩1.11個百分點。

從資產質量層面來看，考慮到2018年經濟增長下行壓力較大的背景，建設銀行仍能實現不良貸款率的微降和撥備覆蓋率的提高，實屬不易。截至2018年年末，建設銀行不良貸款率為1.46%，比前三季度下降0.01個百分點，比2017年年末下降0.03個百分點，同比、環比均實現下降。而且，從更長的時間來看，從2016年下半年以來，建設銀行不良貸款率始終保持穩步改善的態勢。由于建設銀行資產分類真實性較高，其改善趨勢并未受到2018年銀行業不良認定趨嚴的負面影響。數據顯示，截至2018年年末，建設銀行逾期90天以上貸款占不良貸款的比例僅為60%，與同業相比，不良認定的嚴格性與資產質量的真實性由此可見一斑。由于建設銀行在四季度進一步加大了撥備計提力度，使得2018年年末的撥備覆蓋率環比大幅提升13.21個百分點至208.37%，撥備覆蓋率水平在四大行中排第二位。

值得注意的是，盡管手續費及傭金凈收入表現不錯，但建設銀行利息凈收入增長卻有一定的壓力。2018年下半年，建設銀行資產端平均收益率上行幅度小于負債端成本率上行幅度，對公司利息凈收入的增長形成一定的壓力，如果未來這一趨勢延續的話，則建設銀行利息凈收入增速短期內還將繼續承壓。不過，在銀行業中間業務收入普遍低迷的大環境下，建設銀行2018年手續費及傭金凈收入增速逐季上升，對營收的貢獻凸顯。其中，電子銀行業務、托管業務、投行業務、擔保承諾業務手續費表現明顯好于行業平均水平。隨著資管新規影響的逐漸弱化，建設銀行理財業務收入降幅將會逐漸收窄，其對中間業務收入的負面影響將進一步減弱。

存款增長壓力增大

根據2018年年報，截至2018年年末，建設銀行資產總規模達到23.22萬億元，同比增長4.96%，環比小幅下降0.56%。其中，貸款同比增長6.29%，環比小幅下降0.05%;存款同比增長4.55%，環比下降0.69%。在資產規模增幅不大的情況下，建設銀行2018年實現營業收入同比增長5.99%，凈息差為2.31%，同比增長10BP，利息凈收入同比增長7.48%，手續費凈收入同比增長4.45%，成本收入比為26.42%，同比下降53BP;此外，雖然建設銀行年化ROA 為1.13%，同比保持不變，但年化ROE為14.04%，同比下降0.76個百分點。

年報顯示，建設銀行2018年實現凈利潤同比增長5.11%，與前三季度6.4%的同比增速相比小幅回落1.3個百分點，主要是由于撥備計提力度加大所致，撥備前凈利潤同比增長7.5%，增速仍保持穩定。建設銀行2018年實現營收同比增長5.99%，其中，手續費收入在信用卡和互聯網金融業務的快速發展帶動下增速提升，比前三季度提高1.3個百分點至4.4%。凈手續費收入增速回升，從結構上看，占比較高的銀行卡手續費、電子銀行仍保持較快增長，而理財收入和代理業務同比下滑幅度略有縮窄。

但凈利息收入同比增速比前三季度放緩2.2個百分點至7.5%，一方面是由于資產規模增速的乏力，建設銀行四季度資產規模增速有所放緩，資產規模環比下降0.6%;另一方面，四季度息差也小幅下降，建設銀行2018年全年息差為2.31%，低于前三季度2.34%的水平，表明四季度單季息差有所下降，息差的收窄主要是由于存款增長壓力的增大，存款成本比2018年上半年提升5BP帶動付息負債成本提升3BP，與此同時，生息資產平均收益率比2018年上半年僅上行1BP。也就是說，盡管報表顯示的撥備前利潤仍保持穩定增長，但實際上建設銀行四季度存款成本有所抬升，并在一定程度上拖累息差小幅收窄，未來這一變化趨勢仍值得關注。

除了資產規模增速有所放緩外，建設銀行資產結構開始向零售領域傾斜，而對公存款增長承壓。截至四季度末，建設銀行總資產同比、環比增速分別為5%、-0.6%，其中，貸款同比、環比增速分別為6%、0，在總資產中的占比達到57.6%。把信貸結構拆分來看，建設銀行信貸資源進一步向零售端傾斜，新增貸款中有73%投向零售貸款，零售貸款在總貸款中的占比提升2.12個百分點至42.4%，其中，按揭貸款和信用卡貸款同比分別增長12.8%、15.6%。另一方面，從負債端來看，截至四季度末，建設銀行存款同比、環比增速分別為5%、-0.7%，其中，活期存款占比為53.5%，存款規?？傮w保持穩定。但從結構上來看，2018年，建設銀行總存款的增長主要依靠競爭激烈的零售存款拉動，相比之下，對公存款增長面臨較大的壓力，對公存款規模比上半年末下降3.6%。根據中銀國際的分析，第三方支付備付金存款集中交存央行的監管政策的變化可能是導致對公存款規模下降的重要因素之一，后續仍需關注零售轉型對存款增長產生的影響。

而2018年四季度單季凈息差下行與資產規模和結構的變化有關。從統計數據上看，建設銀行四季度單季凈息差的下行主要原因是資產端結構的調整，貸款占比下降，其他相對低收益資產占比上升，而從負債端看，存款占比略有下降，但是付息率上升。存款平均付息成本比2018年中期上升5BP至1.39%，其中，個人定期存款的付息成本上升較多。與此同時，貸款占總資產的比重略有下降，從總量上看，加回ABS后的貸款總額同比增長8.6%，略有放緩。從結構上看，由于票據規模增速較快，占比上升，零售貸款占比基本保持穩定，而對公貸款占比略有下降。對公新增貸款的主要行業是房地產、建筑業、租賃和商務服務業;零售貸款的新增主要集中在按揭與信用卡貸款。在負債端方面，活期存款占比保持穩定，占比為55%。從存款的新增結構來看，主要來自于定期存款的增長，尤其是個人定期存款增長。

截至2018年年末，建設銀行不良貸款率為1.46%，環比下降1BP，撥備覆蓋率為208.37%，環比增長13.2個百分點。從不良結構上看，建設銀行對公貸款不良率略有上升，受ABS業務以及債轉股業務快速增長的影響，全年不良核銷凈轉出額大幅上升。但是由于凈生成比率也有一定幅度的上升，因此，總體不良率基本保持穩定。從各類貸款的不良結構變動情況來看，建設銀行零售貸款中信用卡和消費貸不良率均有所上升，但是由于總體占比較低，對零售貸款的不良率影響不大。在對公業務方面，除了傳統制造業外，近三年新增較多的傳統低風險行業貸款不良貸款額增加較多，其中以電力和水利公用事業為主，需要繼續跟蹤這些行業不良率的變動趨勢。

分季度來看，建設銀行四季度不良率環比下降1BP至1.46%，不良率連續四個季度呈下行改善趨勢，根據測算，建設銀行四季度單季不良生成率為0.76%，環比保持穩定。關注類貸款占比為2.81%，環比下降1BP。截至2018年四季度末，建設銀行逾期90天以上貸款/不良貸款的比值僅為60.1%，表明其不良認定標準非常嚴格。在2018 年進一步加大撥備計提力度（同比增速達到26.8%）的基礎上，建設銀行撥備覆蓋率同比、環比分別增長37.3個百分點、8.2個百分點至208.4%，撥備充足度較為夯實，抵御風險的能力進一步增強。截至2018年年末，建設銀行核心一級資本充足率為13.83%，資本充足率為17.19%。

總體來看，除了凈利息收入增速有所承壓以外，建設銀行較為真實的資產質量與較為充足的撥備水平是其未來業績增長的蓄水池。中原證券分析認為，2018年下半年，建設銀行資產質量表現仍好于預期的原因主要有以下兩點：第一，截至2018年年末，建設銀行逾期貸款占比較6月末下降0.15個百分點，且低于2017年年末0.02個百分點，緩解市場因2018年上半年逾期率上升而產生的擔憂;第二，截至2018年年末，建設銀行關注類貸款占比較二季度末改善 0.01個百分點至2.81%。在凈息差小幅收窄的情況下，建設銀行扎實的資產質量與較高的撥備覆蓋水平將為公司業績保持穩定增長留足空間。

從另一個角度來看，盡管資產質量保持穩健，撥備覆蓋進一步夯實，但考慮到2018年四季度建設銀行資產規模和凈息差環比微降的因素，及2019年息差上升空間受資產端整體定價下行的制約以及撥備計提力度的加大，建設銀行未來盈利增速的上行空間可能會受到一定程度的壓制。

資產端收益率下滑

根據中泰證券的分析，建設銀行這份2018年年報有以下三個方面的亮點：其一，營收保持6個百分點的高增長，由凈手續費增長與子公司成本大幅節約共同拉動所致。其二，資產質量總體保持平穩。不良率的環比下降、逾期率較半年度的下降，撥備對不良的覆蓋能力增強。其三，資本內生強，核心一級資本充足率環比大幅提升49BP。當然，中泰證券同時也指出了年報中的兩點不足：其一，四季度凈利息收入環比下降4.5%，其中，生息資產規模略低于三季度，環比零增長，四季度單季年化凈息差為2.09%，環比下降13BP。其二，考慮到加回的因素，不良凈生成率實際上也有所上升。

具體來看，建設銀行2018年全年實現營收保持平穩，在2018年經濟形勢并不是很好的背景下，6個百分點的高增速對于像建設銀行這樣的大型銀行而言，實屬不易。在管理費增多的拖累下，撥備前利潤同比增速環比三季度微降0.3%;歸母凈利潤在撥備計提大幅提升的基礎上增速下滑1.3個百分點。2018年一季度末、2018年上半年末、2018年三季度末、2018年年末，建設銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為3.7%、6.8%、7.2%、7.2%，3.9%、6.7%、7.7%、7.5%，5.4%、6.3%、6.4%、5.1%。

如果把建設銀行2018年業績同比增長進行拆分，結果如下：正向貢獻業績因子為規模、息差、成本、稅收。負向貢獻因子為非息、撥備（非息未剔除新準則影響）。細看各因子貢獻變化情況，邊際對業績貢獻改善的是：1.稅收節約持續正向貢獻。2.非息收入對利潤同比增長的負向貢獻減弱。邊際貢獻減弱的是：1.四季度規模增速稍放緩;2.息差收窄、對利潤同比貢獻度減弱;3.四季度成本節約較三季度遞減;4.撥備計提力度持續加大。

對銀行而言，任何時候資產質量情況都是市場非常關注的問題。那么，建設銀行2018年的資產質量情況究竟如何呢？

整體來看，2018年全年，即使放在同業的大背景下看，建設銀行對不良貸款的認定也是審慎的，我們可以多維度看不良率、逾期率以及撥備的情況。數據顯示，建設銀行的逾期與不良不存在剪刀差，加上其對不良的認定歷來是持比較審慎的態度，因此，在加大不良認定的前提下，我們仍看到建設銀行不良率環比下降1BP至1.46%、逾期率比上半年末下降 14BP至1.28%;而且，撥備對不良的覆蓋能力增強，環比上升 13個百分點至208%，由此可以大體判斷，截至2018年年末，建設銀行整體資產質量仍是較為平穩的。

根據年報，還有一個問題值得關注，即四季度單季年化不良凈生成環比變動與累積數的變化是否相悖？中泰證券分析認為，預計是四季度折現回撥較多所致。截至2018年年末，建設銀行折現回撥比2017年同期多增近1400億元，也比2018年上半年顯著增加。根據中泰證券的測算建設銀行單季年化不良凈生成實則為（不良變動+核銷+凈轉出-折現回撥），累積不良凈生成為（不良變動+核銷+凈轉出），折現回撥的高增長使累計積數與單季數出現了較大的背離。

由此可見，建設銀行在2018年凈轉出率增長較大，2018年全年凈轉出近1100億元，比2017年同期多增800多億元。凈轉出的激增與公司資產證券化、債轉股增多而導致轉出的損失準備金額增加較多有關。截至2018年年末，建設銀行被證券化的信貸資產為4473億元，2017年同期為1534億元，同比多增近3000億元。截至2018年年末，債轉股落地金額為1534億元，2017年同期為1008億元，同比多增近500億元。

綜上所述，從2018年全年來看，前三季度，無論是資產規模還是凈利息收入，建設銀行均保持增長態勢，但進入四季度，情況卻發生了變化，凈利息收入環比下降 4.5%，息差環比收窄，資產規模與三季度持平，這里面究竟發生了什么變化？

數據顯示，建設銀行四季度凈利息收入環比下降4.5%，其中，生息資產規模略低于三季度，環比基本是零增長;四季度單季年化凈息差為2.09%，環比下降13BP，利息收入的下降主要來自息差的環比收窄。息差的收窄主要是資產端收益率的下滑，四季度資產端收益率環比下行10BP，負債端付息率也微升了3BP。資產端主要是信貸結構變動與利率走低共同作用的結果，主要表現為總體貸款占比環比下降約0.1個百分點，較低收益率的債券投資占比提升1.5個百分點且利率走低。另一方面，信貸構成中收益率較低的票據占比大幅提升，且票據收益率持續下行。由于三季度海外與子公司貸款單獨提出，三季度、四季度的貸款結構不可比，因此，我們來比較年底與半年度的情況，截至2018年年末，票據占比提升1.4個百分點，收益率則下降了0.3個百分點;債券投資收益率下降5BP（預計小微投放也有部分讓利）。而在負債端，存款占比環比下降0.7個百分點，表明存款市場競爭壓力增大，存款壓力拉升付息率，存款成本有所抬高。這一點在未來一段時間仍需密切關注。

從資產負債增速及結構來看，建設銀行四季度存貸款規模增速均有所放緩。資產端的變化主要有以下三點：第一，貸款總體保持同比6.5%的增速，加回ABS同比增長8.7%，增速比三季度有所放緩。其中，2018年下半年，票據達到同比129%的高增速;個貸占比則平穩在13個百分點，對公預計出表較多，規模比2017年同期下降。第二，四季度債券投資同比高增長，預計主要是地方債投資增多所致。第三，在流動性寬松的貨幣環境下，同業融出保持穩定高增長。負債端主要是存款增長有較大的壓力，主要表現為在2017年低基數的基礎上存款同比增速仍有所放緩。

建設銀行資產負債在結構上的變化是：資產端貸款占比微降0.1個百分點至59.6%，債券投資占比提升0.6個百分點至24.8%;負債端存款占比環比下降0.6個百分點至84.1%，絕對值仍維持高位。

從信貸與存款的角度進行分析，2018年，建設銀行按揭貸款與票據實現高增長，而對公存款規模略降。年報顯示，建設銀行2018年資產端信貸投向為壓降對公貸款，而按揭貸款和票據則實現高增長。2018年全年，建設銀行對公貸款比年初新增占比下降1個百分點，比上半年末新增占比大幅下降，預計有部分轉向ABS。下半年，建設銀行對制造業和批零壓降較多，風險較低的房地產貸款新增投放較多。與此同時，按揭貸款也在發力，個人按揭新增占比為70%。此外，票據增長也較多，全年票據新增占比達21%。整體來看，這種變化是行業經營處境的縮影，在下半年資產荒加劇的背景下，銀行業加大對低風險優質資產的投放力度，建設銀行也不例外。

再來看負債端存款情況，2018年，建設銀行活期存款穩定在54%左右的占比。從客戶結構看，對公存款受對公貸款壓降的影響，同比負增長1.3個百分點。

從凈非息收入的角度來看，建設銀行手續費與凈其他非息收入增速均回升。2018年，建設銀行凈手續費收入同比增長4.5個百分點，主要為占比較高的代銷回暖、電子銀行收入高增長拉動所致，凈其他非息收入在子公司收入回升、成本大幅節約下實現同比17個百分點的增長，其中，子公司成本支出同比下降17%。2018年，建設銀行成本收入比同比下降9BP，四季度單季年化成本收入比為 36.6%，比2017年下降9BP，其中，管理費同比增長5.1%，費用同比增速比三季度的4.2%略有提升。

截至2018年年末，建設銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為13.83%、14.42%、17.19%，環比分別增長49BP、50BP、96BP，尤其是核心一級資本充足率環比大幅提升49BP，核心一級資本的高增長主要由資本內生所驅動，資本內生特性凸顯。風險加權資產環比下降0.7個百分點，預計利潤留存貢獻資本充足率提升30BP，剩余部分預計由公允價值價值且變動計入其他綜合收益金融資產帶來，權益表“外幣報表折算差額及其他”環比大幅增加177億元。不過，建設銀行資本充足率進一步提升則是二級資本債的補充所致，2018年年底，建設銀行發行了400億元二級資本債。