廣發證券營收凈利雙降背后

方斐

3月27日，廣發證券發布2018年年報，總資產為3891.06億元，同比增加9.02%;實現營業收入152.70億元，同比下降29.23%;實現歸母凈利潤43億元，同比下降49.97%;加權平均ROE為5.07%，同比下降5.48個百分點。

總體來看，廣發證券營收和凈利潤均出現大幅下降，業績表現弱于行業。公司業績下行主要兩個原因，一方面是受行業大環境的影響，;另一方面是香港基金子公司虧損所致。不過，盡管廣發證券2018年業績下降較多，但行業地位仍基本保持穩定。2018年，廣發證券營業收入同比下降近三成，而營業成本尤其是業務管理費存在一定的剛性，導致其歸母凈利潤下降近50%。

分業務來看，廣發證券投行、投資業務拖累業績較多，而經紀、資管等業務相對保持穩定。萬聯證券按照財務報表口徑計算，廣發證券2018年實現投行、投資業務收入12.16億元、10.66億元，同比分別下降55.85%、88.72%（扣除財報列支變化為50.78%）。值得注意的是，廣發證券海外投資出現嚴重虧損。最新公告顯示，廣發證券下屬的廣發投資（香港）于開曼成立的Pandion基金在2018年遭受重大投資損失，虧損額達1.39億美元，主要系匯率波動和流動性問題所致。該基金納入公司合并財報范圍，導致廣發證券年度合并凈利潤減少9.19億元。

廣發證券2018年實現經紀、資管業務收入34.53億元、37.43億元，同比分別下降20.36%、6.01%，降幅略小于行業水平。此外，廣發證券2018年實現利息凈收入36.89億元，同比大增685.17%，主要由于財報列支的變化，出現35.85億元債權投資和其他債權投資利息收入，若扣除這一因素，則2018年廣發證券利息凈收入同比下降77.95%，主要是由于利息支出增幅高于收入增幅。

此外，廣發證券經紀業務市占率和傭金率保持穩定，基金代銷收入同比增長。公司2018年股基市占率為4.14%，同比下降0.05個百分點，凈傭金率萬分之3.1，同比減少萬分之0.3，基本保持穩定。同時，公司財富管理轉型成效初現，代銷金融產品業務逆勢增長，2018年，實現代銷手續費及傭金凈收入1.51億元，同比增長22.58%，易淘金電商平臺的金融產品銷售和轉讓金額達2417億元。未來，隨著廣發證券以財富管理、機構經紀、科技金融和綜合化為四輪驅動的戰略不斷深入，零售經紀及財富管理業務發展可期。

營收凈利大幅下降

2018年，受權益市場震蕩下行以及海外投資虧損影響，廣發證券凈利潤下降50%讓人大跌眼鏡，這一業績表現明顯低于市場預期。

受宏觀經濟疲軟和國際貿易摩擦的影響，2018年，權益市場大幅震蕩下行，受此影響，廣發證券投資交易業務收入大幅下降。公司2018年實現投資業務收入10.66億元，同比下降88.72%。其中，投資凈收益為33.58億元，同比下降64.3%;公允價值變動損失為22.92億元，這一損失額比2017年擴大16.61倍，主要系交易性及衍生金融資產浮虧所致。此外，公司全資子公司廣發投資（香港）在開曼注冊的多元策略基金受外匯劇烈波動和相關市場流動性缺乏等因素影響虧損1.39億美元，減少公司2018年合并凈利潤為9.19億元，進一步拖累業績增長。

除了投資業務外，投行業務收入也受到外部環境變化的較大沖擊。2018年，廣發證券實現投行業務凈收入12.16億元，同比下降55.85%。股權融資方面，受經濟格局和監管政策變化的影響，股權融資客戶結構逐漸向大型國有企業、頭部民營企業或領先新經濟企業集中，公司過去以中小企業為主的業務模式受到較大的沖擊，業務規模出現下滑。根據Wind數據的顯示，廣發證券2018年完成股權融資主承銷家數20家，行業排名第5;承銷金額為128.36億元，同比下降65.38%，行業排名第11。其中，IPO項目7單，行業排名第6;主承銷金額37.95億元，同比下降77.63%，行業排名第7。債券承銷方面，公司全年債券主承銷金額總計963.16億元，同比下降17.20%。

2018年，廣發證券實現經紀業務收入34.53億元，同比下降20.36%，降幅小于行業24.06%的降速。2018年，市場交易量價齊跌，公司經紀業務收入下降不可避免。公司股基成交量為8.3萬億（雙邊），同比下降19.18%;股票交易市占率為4.37%，同比下降0.12個百分點。

在經紀業務收入下滑的同時，廣發證券信用業務規模也出現縮減，但利息凈收入卻實現增長，這表明信用業務規模壓縮但質態提升。2018年，公司實現利息凈收入36.89億元，同比增長685.17%，主要由于會計科目調整后將債權投資及其他債權投資利息收入共35.85億元由投資收益記入利息收入，拉動利息凈收入增長。在兩融業務方面，截至2018年年末，廣發證券融資融券余額為398.77億元，同比下降28.8%;實現利息收入38.05億元，同比下降7.35%。在股票質押業務方面，廣發證券持續強化風險準入并優化項目結構，質押業務質態提升。截至2018年年末，公司股票質押余額同比下降16.06%至223.11億元，利息收入同比增長35.73%至15.99億元。

2018年，廣發證券實現資產管理業務凈收入37.43億元，同比下降6.04%，表現優于行業平均水平（同比下降11.35%）。截至2018年年末，廣發資管受托資產管理規模為3814.11億元，同比下降27.13%。在資管新規的指引下，公司穩步推進主動管理等高質量的內涵式增長轉型工作。截至2018年年末，公司資管規模行業排名第8，主動管理資產月均規模為2606.05億元，行業排名第3。

總體來看，盡管營收和凈利潤出現大幅下降，但廣發證券營收結構均衡化、多元化趨勢保持不變，凈利息收入的增長也在一定程度上對沖了其他板塊業績下降的頹勢。年報顯示，廣發證券營收下降主要受經紀、投行、投資凈收益及公允價值變動凈收益這四方面承壓下行的影響，分別下降20.36%、55.86%、64.3%、5321%，利息凈收入占比大幅躍升至24.16%，同比大增684.89%，這一定程度上對沖了其他業績下降的不利影響。

隨著科創板、資管新規等新政策的不斷推出， 廣發證券以中小企業為主的業務模式受到一定的沖擊。

在資管新規的指引下，廣發資管管理投資于多種資產類別及各種投資策略的客戶資產，穩步推進主動管理等更有質量的內涵式增長轉型工作。截至2018年年末，合規受托資金規模行業排名第8，主動管理資產月均規模排名第3。廣發資管管理的集合資產管理計劃、定向資產管理計劃和專項資產管理計劃規模同比分別下降25.88%、下降31.52%和上升12.73%，合計規模同比下降27.13%?？毓勺庸緩V發基金公募基金規模合計4684.45億元，同比增長67.34%;剔除貨幣市場型基金和短期理財債券基金后的規模合計1989.20億元，行業排名第6。參股公司易方達基金從事的公募基金管理業務的公募基金規模合計6540.28億元，同比增長7.63%，剔除貨幣市場型基金和短期理財債券基金后的規模合計2553.23億元，行業排名第1。

受市場下行、監管承壓的影響，廣發證券投行業務、交易及機構業務下降較為顯著。2018年，廣發證券投資銀行業務實現營業收入12.04億元，同比下降55.71%;財富管理業務實現營業收入82.99億元，同比增長3.34%;交易及機構業務實現營業收入8.61億元，同比下降72.53%;投資管理業務實現營業收入42.44億元，同比下降39.73%。

長城證券認為，隨著科創板、資管新規等新政策的不斷推出，拉開龍頭券商和中小券商之間差距，形成強者恒強的格局已是大勢所趨。過去，廣發證券以中小企業為主的業務模式受到一定的沖擊，從股權融資方面出現較大幅度的下滑可見一斑。2018年，廣發證券股票承銷及保薦凈收入4.33億元，同比下降70.20%，但仍然處于行業前列。公司完成股權融資主承銷家數20家，行業排名第5;股權融資主承銷金額128.36億元，行業排名第11;其中，IPO主承銷家數7家，行業排名第6;IPO主承銷金額37.95億元，行業排名第7。未來，公司通過調整組織架構、加大管理層牽頭服務戰略客戶等方式積極提升公司服務的結構和質量，拓展儲備項目，蓄力發展未來業績仍然可期。

權益投資風險凸現

2018年，券商行業業績低于預期的一個重要原因就是權益市場大幅波動影響投資收益，廣發證券業不例外。根據年報，2018年，公司交易及機構業務板塊實現營收8.6億元，同比下降72.5%，主要為權益投資虧損所致。

數據顯示，截至2018年年末，廣發證券交易性金融資產為883億元，其他債權投資為795億元，其他權益工具投資為108億元，合計達到1786億元。2018年年末的衍生金融資產為175億元，同比增長2.2倍;衍生金融工具名義金額為1.44萬億元，同比增長77%，其中，權益衍生金融工具規模為194億元，同比增長17%。受權益市場大幅波動的影響，公司權益及衍生品交易業務虧損2.2億元。公司還積極開展FICC業務，2018年中債交易量全行業第2，固收銷售及投資收益凈額為45.5億元，同比增長21.7%。

此外，廣發證券回購交易業務收入2018年同比大增36%，驅動財富管理業務板塊營收同比增長3.3%。2018年，公司股票交易市占率為4.37%，保持穩定; 基金交易市占率為2.09%，同比提升1.2個百分點;經紀業務收入同比下降24%，主要是受到市場成交下滑的影響，公司智能投顧貝塔牛服務客戶數量已達70萬，未來仍將持續深化科技金融模式助力財富管理轉型。2018年，公司股票質押利息收入大增，期末公司股票質押業務余額為223億元，同比下降16%，回購業務利息收入為16億元，同比增長35.7%。

值得一提的是，廣發證券2018年大資管業務收入超經紀業務，且主動管理資產月均規模排名第3。2018年，公司資管業務收入為37.4億元，同比微降6%。2018年年末資管規模 為3814 億元，同比下降27.1%。公司持續深耕主動資管轉型，2018年主動管理月均資產規模位列行業第3，未來隨著綜合管理費率的提升將一定程度抵消通道業務規模下降的影響， 資管業務業績將恢復正增長。

2018年，股權承銷下滑導致廣發證券投行業績承壓，2019年，科創板推出公司有望受益。2018年全年，公司投行業務收入同比下降56%。從規模來看，公司IPO主承銷額為37.95 億元，同比下降77.6%; 再融資主承銷額為90.41億元，同比下降55%;債券承銷規模為963.16億元，同比下降17.2%。2018年，股權融資向大型客戶集中，這一變化對廣發證券以中小企業為主的服務模式相對不利，但2019年公司有望受益于一級市場的回暖。

2018年，廣發證券計提信用減值損失3億元，其中，四季度單季計提約1.5億元。截至2018年年末，公司融出資金453.55億元，同比增加9.19%，主要是融資融券規模減少所致;買入返售金融資產368.13億元，同比減少27.45%，主要是債券質押式回購業務規模增加所致。2018年，公司融資融券規模為3998.77億元，同比下降28.8%，平均維持擔保比例為230.45%;股票質押式回購業務余額為223.11億元，同比下降16.06%，平均履約保障比例228.2%，提交擔保品充足，信用風險可控。

2018年，廣發證券利息凈收入為36.89億元，同比增長685.17%，主要是由于“其他債權投資利息收入”納入利息凈收入科目所致。信用業務資產/歸母凈資產約為96.6%，比年初下滑 15.8個百分點，表明廣發證券信用業務規模壓降幅度不大。

東方證券認為，大投資業務是廣發證券業績下行的核心原因，尤其是香港子公司拖累業績。公司2018年實現自營業績41.6億元，同比下降54%。其中，權益類投資收益為-2.19億元，同比下降17.36億元，主要是受到了股市下跌的影響;固收投資收益凈額為45.4億元，同比增加8.11億元。值得關注的是，廣發香港注冊成立的Pandion基金受外匯劇烈波動和相關市場流動性缺乏等因素的影響，遭受重大損失，減少廣發證券2018年合并報表凈利潤9.19億元，該事件的后續影響仍存在一定的不確定性，同時也反映了公司在境外衍生品風險管理方面仍有較大的提升空間。

具體來看，由于受到外匯波動和市場流動性減弱的影響，廣發證券全資子公司廣發控股香港的子公司廣發投資（香港）公司因投資一只以衍生品對沖策略為主的多元策略基金GTECPandionMulti-StrategyFundSP，導致廣發證券合并凈利潤減少了9.19億元，已超過公司2017年凈利潤的10%。公告顯示，該基金為廣發投資（香港）于開曼群島注冊設立，并由廣發控股香港旗下兩家全資子公司分別擔任該基金管理人及投資顧問廣發投資（香港），以自有資金累計投入9006.77萬美元，占該基金權益99.90%。該基金收到主經紀商追加保證金的通知，2018年該金額為1.29億美元（含初始保證金0.30億美元）。根據開曼律師事務所Campbells的法律意見，該基金的投資人以其在該基金的投資金額為限承擔有限責任。由于上述事宜，集團有關子公司后續存在潛在訴訟或潛在被訴訟的可能性。截至2018年年末，前述潛在訴訟或潛在被訴訟的結果未能確定，財務影響尚無法可靠計量，因此未予計提負債。

最新進展是，廣東證監局于近期發函責令改正，廣發控股香港有關子公司后續存在潛在訴訟或潛在被訴訟的可能性，廣發證券正在積極處理后續事宜。