中糧整體上市緣何延后?

降蘊彰

近兩年，中糧集團已經退出總計100多個殼公司。過去中糧打造全產業鏈更多表現為一種粗放的業務擴張，停留在資本游戲階段。近幾年，中糧有進有退，將與主業不匹配的輔助性業務砍掉，選擇退出非核心主業

中糧集團旗下海外平臺中糧國際控股有限公司（下稱“中糧國際”）近日與20家銀行組成的國際財團簽署一份協議，總計獲得21億美元的國際可持續發展貸款。

一位不愿具名的中糧集團內部人士對《財經》記者介紹，這是全球大宗商品交易商所獲得的最大額度的一筆可持續發展貸款。

中糧國際是2015年由中糧集團和中國投資有限責任公司（下稱“中投公司”）共同投資成立的一個國際農業投資平臺，注冊地在國外，中糧占股80.1%，中投持19.9%的股權。前述中糧集團內部人士告訴《財經》記者，按照中糧“十三五”發展規劃，包括中糧國際在內的多家中糧下屬企業，都要在2019年實現上市，但由于受中美貿易戰等多重因素影響，中糧整體上市已經延后。

也就是說，中糧原計劃2019年整體上市的目標已經落空。

中糧“十三五”發展規劃將集團的整體業務劃分為四個板塊，核心主業是糧油棉糖，其他三大主業是食品、地產、金融。整個“十三五”期間，中糧對整體業務的劃分、對所屬企業的整合，就是圍繞這四個板塊推進，完成業務、資產整合之后，最終目標是在2019年實現整體上市。

目前，中糧共有14家上市企業，分別是中國糧油控股、中國食品、中糧糖業、中糧包裝、中糧生化、大悅城控股、蒙牛乳業、大悅城地產、酒鬼酒、中糧肉食、福田實業（香港）、雅士利國際、現代牧業、中原特鋼。前述中糧內部人士透露，未來在完成集團整體上市的過程中，預計中糧還會對現有上市企業進行整合，成立新的上市公司，對現有上市公司也可能改用新的公司名稱、股票簡稱和代碼等。

整體上市延后

中糧集團原董事長寧高寧2016年1月調任中化集團董事長，此前，他實施了一系列業務整合。中糧先后收編中國土產畜產進出口總公司、中谷集團公司、中國華糧物流集團公司、中國華孚貿易發展集團公司（負責國內儲備糖、儲備肉業務）等大型國有糧企，并完成兩大國際農業類企業——香港來寶農業、國際谷物經銷商尼德拉Nidera的全資收購，業務拓展范圍很廣，涉及種植與養殖、農產品收儲物流、糧油食品貿易、農產品加工、飼料加工、屠宰及肉類加工、地產、酒店、金融服務等方面，所以中糧在其“十三五”發展規劃中，對整體業務的劃分，只能按糧油、食品、地產、金融四大類別來劃分板塊。

實現整體上市必然涉及到對現有上市企業的調整。寧高寧在中糧離任之前，包括控股、參股的形式在內，中糧旗下共有11家上市公司，其中，中糧屯河、中糧地產、中糧生化、酒鬼酒4家是在中國大陸上市，中國食品、中糧控股、中糧包裝、大悅城地產、蒙牛乳業、雅士利國際、現代牧業等7家是在中國香港上市。

按照寧高寧在中糧任職時的說法，中糧將按照糧油、食品、地產、金融等四個類別進行劃分，比如，將中糧屯河、中糧生化、中國控股劃歸為糧油類公司，將中國食品、蒙牛乳業、酒鬼酒劃歸食品類公司，將中糧地產、大悅城地產劃歸地產類公司……在此基礎上，采取“合并同類項”的方法，在2017年要完成對這些上市企業的重新整合。

在寧高寧調離中糧之后，從趙雙連接任中糧集團董事長，再到2018年7月呂軍接棒趙雙連，執掌中糧集團帥印。中糧都在加快推動實施集團整體上市的步伐。

2018年初，趙雙連曾接受《財經》記者采訪，他表示，2016年始，中糧集團重新梳理業務邏輯，將分散于四大板塊不同公司的資產、業務和管理職能重新進行定位整合，成立了18家專業化公司，涉及資產1816億元，占到集團總資產的三分之一。在此基礎上，又通過混合所有制改革、員工持股、上市和設立基金等股權運作方式，引入外部資金270多億元。到2107年底，整個中糧集團市場化業務已達95%，18家專業化公司也全部改造成為獨立的法人主體，這使得中糧集團整體上市的路徑更為清晰。

在推動專業化公司上市方面，2016年11月1日，中糧集團旗下的中糧肉食在港交所主板成功上市，向全球發售集資總額為19.512億港元，發行價為每股2港元，募集資金主要用于興建新的生豬養殖場及飼料加工廠、推動品牌建設和渠道開拓等;2018年12月底，中糧資本通過“金融換鋼鐵”，成功借殼A股市場的中原特鋼登陸資本市場，中糧資本成為中原特鋼的第一大股東，持股比例為62.86%。

前述中糧內部人士介紹，中糧資本通過“金融換鋼鐵”在A股上市頗為復雜。中原特鋼的主要產品為工業專用裝備和大型特殊鋼材，2017年，該公司營業收入9.5億元，凈虧損2.6億元，面臨“僵尸企業”被淘汰的風險，而中糧資本是以金融業務為主業，擁有中糧期貨、中糧信托、中英人壽以及黑龍江銀行等資產，資產規模雄厚、行業影響力顯著，苦于在中糧集團內部找不到合適的上市平臺。在中國國資委的協助下，通過“金融換鋼鐵”，中糧資本成為中原特鋼的第—大股東。

在對上市企業的整合方面，中糧集團通過對旗下中糧地產與大悅城地產的重組整合，成立大悅城控股，2019年3月27日在深交所敲鐘開市。

《財經》記者了解到，創建于2009年的中糧“我買網”，從2014年至2017年上半年，就累計凈虧損達33.35億元。2017年8月18日，“我買網”曾向香港聯交所遞交At7招股書，但之后上市進程卻如泥牛入海。

目前，中糧旗下共有14家上市企業。前述中糧內部人士告訴《財經》記者，未來在完成集團整45A市的過程中，預計中糧還會對現有上市企業進行整合，也可能成立新的上市公司，對現有上市公司也可能改用新名稱。而在此過程中，還會面臨業務調整、股權調整以及財務核查等一系列難題，再加之，受中美貿易戰、經濟下行壓力加大等多重因素影響，必然會導致中糧整體上市時間延后。

《財經》記者獲悉，從2018年7月呂軍接任中糧集團董事長始，中糧內部已經淡化“2019年實現集團整體上市”這一提法。預計中糧整體上市將延緩至“十三五”之后。

糧油業務扭虧為盈

中糧“十三五”發展規劃明確，糧油棉糖是核心業務板塊，國有資本要絕對控股，到2020年，中糧80%的資產將集中在核心主業，核心主業的市場份額要分別占到15%以上;對于核心主業之外的食品、地產和金融三大業務板塊，均可以靈活掌握股權比例。

中糧“十三五”發展規劃明確，在實現整體上市的同時，中糧的最終目標是打造成為“一家國內獨一無二的全球布局、全產業鏈、擁有最大市場和發展潛力的農業及糧油食品企業，成為國家糧食安全戰略和食品安全戰略執行主體”。

2018年1月，趙雙連在接受《財經》記者采訪時曾表示，要將中糧打造成為能夠與四大國際糧商比肩的“全球性農業公司”，成為世界最大的農糧企業。

事實上，早在2014年，中糧就通過控股荷蘭尼德拉集團和香港來寶集團旗下的來寶農業，初步形成了全球農產品供應鏈布局，國際業務量超過了國內業務量，成為國際化大糧商。

在全球的糧油產業鏈中，從大豆、玉米等農產品的上游種植一直到加工、銷售，最終都必須依賴大型碼頭來實現物流運轉。目前，中糧在素有“世界糧倉”之稱的巴西，擁有2家大豆壓榨廠、4家糖廠，擁有2個中轉大豆、玉米、小麥、糖等農產品的重要物流港，通過這兩個碼頭，中糧可以向中國、歐洲和中東地區等糧食主銷區出口農產品，年中轉農產品能力可以達到570多萬噸;中糧目前在阿根廷擁有4家糧油加工廠，8個糧食收儲，2個自有及租賃參股碼頭，是阿根廷、巴拉圭和烏拉圭地區最大的糧食出口商。

中華糧網信息主編焦善偉分析表示，過去中糧在海外購買大豆，必須是找中間商、供應商訂購，現在通過控股尼德拉，就能從巴西、阿根廷的農民手中直接買到，在大豆的價格已擺脫了中間商、供應商的“掌控”，減少了對“ABCD”等國際農產品交易商的依賴。

中糧國際是2015年在海外注冊的公司，現在該企業已成為中糧集團農糧業務海外統一采購、調配、投資和發展的平臺，2018年營業收入占到中糧集團整體營業收入的50%以上。

中糧國際在2014年至2017年分兩個階段收購了荷蘭尼德拉公司，目的是利用該公司在全球糧食采購、貿易網絡和快速增長的種子業務，增強自身在國際糧食市場的影響力，將中糧國際打造成為全球化的大型農業貿易公司，但在整合荷蘭尼德拉公司過程中，發現該公司有很多違規和資產虧損隱瞞，引起強烈不滿。2018年中糧國際向荷蘭尼德拉公司前業主艱難尋求索賠5億多美元，曾在業內引起震動。

前述中糧內部管理人士對《財經》記者說，過去中糧主要是靠房地產、酒店等非主業盈利，此外就是靠國家政策優惠、國家政策補貼獲利，到2015年底，中糧總資產約4590億元，負債總額3241億元，資產負債率約70.6%，糧油棉糖核心板塊更是嚴重虧損。但近兩三年以來，中糧的糧油棉糖核心業務經營量迅猛增長，糧油糖棉核心業務效益提升也非常明顯，2017年利潤總額超過50億元，占到集團年整體利潤的42%。

更進一步，雖然中糧并未按期實現整體上市的目標，但在對業務和資產進行優化整合的過程中，主要經濟指標已經明顯優化，對標ADM、邦吉、嘉吉和路易達孚四大老牌國際糧商，現在中糧的總資產規模和年營業收入均排名全球第一，年利潤排名第三。

對于實現中糧扭虧為盈，中國企業研究院首席研究員李錦分析，近兩年，中糧集團已經退出總計100多個殼公司。過去中糧打造全產業鏈更多表現為一種粗放的業務擴張，停留在資本游戲階段，在產業鏈上游并不具備明顯優勢，但2016年始，中糧在整合國內外資產、業務過程中，有進有退，將盈利水平很差、與主業不匹配的一批輔助性業務徹底砍掉，進一步推動國有資本向糧油棉糖核心主業集中，不斷提高核心主業實力和競爭力，選擇徹底退出非核心主業，止住了“出血點”“虧損點”。

前述中糧內部人士告訴《財經》記者，根據中糧“十三五”發展規劃，到2020年，中糧營業收入將達到7500億元，總資產6000億元，利潤總額150億元，國有資本糧油食品業務占比將達到80%。而就在呂軍接任中糧董事長之前，中國國家發改委公布了最新的負面清單管理措施，將全面取消稻谷、小麥、玉米政策性收購和批發的外資準入限制。

如何在短短一年多時間里實現上述幾大目標，無疑將考驗這位中糧新帥的能力。