美豆走勢分析

◆作者王晨

◆單位：南華期貨股份有限公司農產品事業部

2019年上半年，隨著中美兩國貿易摩擦的進一步加劇，CBOT大豆期貨價格呈現劇烈的探低回升的V型走勢。特別是進入第二季度，中美兩國貿易摩擦季度出現緩解的局面，對美豆產生一定的支撐作用。同時本年度北美洲大豆主產區新季播種天氣非常惡劣，低溫多雨一直貫穿整個播種季節，對美豆新年度的播種面積和單產產生較大影響，加劇了美豆從低位反彈的力度。特別是6月28日美國農業部季度報告中，將美豆新一年度種植面積下調近10%位8004萬英畝，CBOT大豆期價得到短期支撐，出現反彈后的震蕩行情。

近期CBOT大豆主力合約在900美分附近偏強震蕩。市場在進一步等待8月12日美國農業部最終的面積統計數據，同時關注出苗期天氣是否能夠有效改善，還是進一步惡化，對最終單產產生影響。另一方面雖然中美貿易邊打邊談，但仍朝著保持磋商的方向前進。

圖1 美國主連（CBOT 3112）周線

1 中美磋商

剛剛結束的日本大阪G20峰會，中美元首會晤順利舉行并取得成果。雙方同意，在平等和相互尊重基礎上重啟經貿磋商，美方不再對中國產品加征新的關稅。兩國經貿團隊將就具體問題進行討論。2018年以來中美雙方經貿團隊已進行了十一輪磋商，仍然保持著邊打邊談的節奏。市場也在等待新一輪的貿易磋商，但到目前維持仍停留在電話磋商階段。

而作為大豆主要出口國的美國，上一年陳豆庫存積壓嚴重，民間對貿易戰造成的大豆出口受阻反應劇烈。中國方面大豆常年依賴美國和巴西的進口，滿足國內需要，本年度加大了從巴西的采購力度，同時國內非瘟嚴重，生豬市場對蛋白飼料需求出現下降，一定程度上也緩解了進口大豆減少造成的影響。

2 美豆播種及生長期天氣成為未來影響行情的關鍵因素

近一個月以及三個月期間，也就是美國大豆播種季節前，美豆產區的降雨量超過正常水平150%至200%的超量水平。大豆播種及生長進程受影響明顯。最新的美國農業部大豆生長報告顯示，截止7月7日一周，美國18各大豆主產州播種完成96%，符合市場預期。上年同期為100%，五年均值為99%。大豆出芽率99%，上年同期為100%，五年均值為98%。大豆開花率10%，上年同期為44%，五年均值32%。大豆優良率53%，低于市場預期的55%水平。上周為54%，上年同期為71%。由于大豆優良率遠低于歷史同期，預計接下來在大豆作物生長期間對天氣的敏感程度將增加。

通過對上面分析，我們不僅僅擔心8月份美國農業部月度報告中，重新統計的大豆種植面積難有大幅度的增加，我們更加擔心本年度惡劣天氣進一步影響到最終單產方面，出現較大的惡化。最終對2019/2020農業年度世界大豆供應產生巨大影響。

圖2 USDA大豆種植面積預測和終產面積對比

表1 美國大豆播種情況

3 美豆6月底播種面積報告

由于受中美貿易戰影響，美國陳豆庫存維持高位，美國玉米與大豆比價處于歷史低位區域，美國農民種植大豆積極受挫。市場一直預計美國玉米播種面積將再次超過大豆的播種面積。在6月底美國農業部大豆播種面積報告顯示，預計2019年美國大豆播種面積8004萬英畝，低于市場預期的8435.5萬英畝水平，亦低于今年2月論壇及3月種植意向報告數據，為2013年以來最低水平。但是這一預測數據截止日期為6月1日，今年大豆受降雨天氣影響，仍未完成播種，所以這數據并不被市場接受。美國農業部之前也稱會在7月份對美國14各州的大豆、玉米等作物的播種面積進行調查，面積數據將于8月12日的新月度供需報告中發布。

這里還需要關注一個焦點問題，雖然前期美國農民因為天氣惡劣，本年度玉米和大豆播種明顯推遲，同時播種面積也出現大幅度的下滑，那么美國農民是否會最終棄種呢？這里有一個重要的美國農業政策，需要關注。

美國農業部近期剛剛通過了一些措施，今年因無法種植經濟作物的農民如果種植肥田作物，則依然能獲得市場促進計劃（MFP）的資金援助資格。美國農業部在2019年生長季節為MFP支付的金額剛剛超過140億美元。USDA宣布覆蓋作物的收獲日期由11月1日提前至9月1日，使得許多農戶，尤其是中西部偏北地區的農戶開始考慮是否可以種植青貯玉米。

在作物未成熟時直接鏟入土里做堆肥，這種作物就叫做肥田作物，而豆類作物會釋放出氮肥，所以也適合做肥田作物。

所以前期沒有正常播種的農民，很可能更多的申請肥田作物的耕種，通過補貼可以減少種植損失，同時也可以利用肥田作物對下一年度種植提供土地更好的養分。那么未來8月12日美國農業部公布的最新面積統計數據，即使出現一定程度的增加，我們也要清醒的關注，新增面積中肥田作物的面積增加程度，這將對最終總產量產生很大的影響。

圖 3 CBOT美豆主力合約連續月線圖

4 美國農業部月度供需報告

7月11日美國農業部發布的最新月度供需報告，美國陳豆方面，美農下調2018/19年度美豆壓榨量，但對殘值進行上調，導致陳豆庫存略有下降至10.5億蒲式耳。美國新豆方面，2019/20年度美豆播種面積仍延續6月底的預測的8000萬英畝水平，單產較6月份報告下調1蒲式耳/英畝至48.5蒲式耳/英畝，總產量也下調至38.45億蒲式耳。單產及面積均略低于市場預測，但較2018/19年度水平下調明顯。2019/20年度美豆期末庫存，雖出口下調，但主要還是來自產量供應方面的大幅下調，導致期末庫存下調至795百萬蒲，同時低于市場預期。之前提到過由于美農將于8月份的供需報告發布新的調查數據，所以此次報告對美豆市場有限，也符合市場對“7月調單產，8月調面積”的預期。

全球大豆部分，2018/19年度巴西和阿根廷大豆豐收，產量分別在1.17億噸和5700萬噸水平。2018/19年度全球大豆期末庫存1.1298億噸，全球大豆仍維持供過于求局面。2019/20年度全球大豆庫存下降至1.0453億噸，主因美國產量供應下降預期。主要需求國-中國方面的進口量數據維持8700萬噸水平，其他相關數據亦未作任何調整。

整體來看，7月份供需報告下調美豆單產數據，對大豆市場來說利多，但由于市場已對此有所預期，所以數據對美豆提振有限。

綜上所述，未來三季度是美國大豆的關鍵時期，天氣預判很難出現明顯改善，所以最終對單產的影響還將進一步發酵，種植面積也預期難有較大起色。如果中美貿易戰不出現明顯改觀，預計來自供需基本面的因素對美豆價格將產生支撐。如果中美貿易戰在三季度出現樂觀進展，2018年度美國陳豆能夠再度進入中國市場，將對當前庫存壓力起到明顯緩解作用，將進一步對美豆價格產生利多支持。

5 從期貨市場分析季度判斷

圖3為CBOT美豆主力合約連續月線圖。通過這個圖表可以清晰的看到，在2008年金融危機以前，美豆期價基本維持在850美分/蒲式耳以下波動。經過2008年金融危機的洗禮后，最近11年美豆期價基本站穩850美分/蒲式耳以上，雖然期間多次出現嘗試下破850美分/蒲式耳的跡象，但是基本在一個月內就又恢復到該價位之上，該價位已經成為未來一定年限的有利支撐。本輪中美貿易戰雖然，再度出現下破該位置，但又再一次收回到該位置之上，并展開進一步的反彈行情，筆者預計850～950美分/蒲式耳區間，將還有進一步的糾結震蕩行情，市場在下半年因為天氣等因素的支撐，將在該區域形成有效支撐。

表2 全球大豆6～7月庫存使用情況