洛陽鉬業收購案例研究

陳倩倩

摘 要：收購是企業獲得戰略性成長的重要方式之一，企業通過收購往往可以擴大經營規模，獲得新的技術，開發新的市場，從而使資源得到更好的配置。本文分析洛陽鉬業以現金收購的方式向PDK購買FCX旗下FMDRC100%的股權，從而獲得TFM56%的股權，實現對TFM的控制為例，結合收購目的，總結出收購對上市企業的影響，并對企業收購過程提出相應建議。

關鍵詞：收購;盈利;風險

0 引言

在全球的經濟發展過程中，共經歷過六次收購與兼并的浪潮。收購與兼并往往是企業擴大生產規模，提高盈利水平及抗風險能力的重要手段。面對收購與兼并帶來的風險機遇，需要全面認識并購所發揮的重要作用。以收購方分析，收購方通常是經濟實力雄厚的企業，只需要其以較低的經濟成本即可完成收購過程，實現快速進入某行業的目標，一方面降低了其進入行業的總成本，另一方面也能快速擴大企業規模，甚至實現快速壟斷行業的目標。即使全球經濟衰退并購潮也未衰減，可見收購對于企業意義重大。而隨著目前新興市場及發展中國家經濟的迅速發展，收購事件的數量和質量都又有了較大的提升，收購給企業帶來的收益也越來越豐厚。出于此方面考慮，本文將以洛陽鉬業這個中國新興市場的礦產資源企業為研究對象，結合洛陽鉬業控股有限公司收購TFM公司的股東全部權益的收購目的，收購過程中面臨的風險，目前企業發展現狀等方面分析，為我國其他不同行業不同發展水平的企業跨國收購優化提供參考意義。

1 洛陽鉬業收購過程

1.1 收購雙方背景

1.1.1 洛陽鉬業

洛陽鉬業2006年在洛陽市工商局完成工商注冊，注冊資本為700，000，000 元。2007年在香港聯交所主板掛牌上市，2012年其A 股股票在上海交易所掛牌上市。該公司屬于有色金屬采礦業的公司，在收購前洛陽鉬業主要從事鉬鎢、金銀以及銅金的開采和加工。在2014年度至2015年度，公司主營業務發生變化，2015年洛陽鉬業停止生產金銀以及電解鋁的相關產品，僅僅包括鉬鎢、金銀相關產品的生產，所以收購前洛陽鉬業的主營業務非常單一。

1.1.2 TFM公司

TFM于1996年11月30日成立時，注冊資本為等值于50，000 美元的剛果法郎，股份總數為100股，分為45股A類股份和55股B類股份。主要從事銅、鈷礦石的勘探、開采、提煉、加工和銷售的礦業公司，擁有6個礦產開采權和近1，500平方公里的Tenke Fungurume礦區，主營業務為電解銅以及氫氧化鈷的初級產品。TFM公司生產的電解銅一般銷售給大宗商品貿易商，以銅的市場價為基礎確定交易價格，氫氧化鈷主要銷售給芬蘭的FCO（自由港鈷合金）及中國的鈷冶煉廠商。

1.2 收購目的

1.2.1 增加資源儲量，拓寬發展渠道

洛陽鉬業目前所擁有的資源儲量多為鉬鎢以及銅金，而我國在輕工、電氣、機械制造等領域對于銅、鈷的需求較大，洛陽鉬業的資源儲量以及資源種類并不能滿足當前經濟的發展狀況。而通過收購TFM公司，洛陽鉬業可間接擁有對世界規模最大的礦產之一Tenke Fungurume 礦區的開采權，該礦區擁有豐富的銅鈷等礦產資源，這將增加洛陽鉬業的資源儲量，促使上市公司開發新的發展渠道，獲得持續經營的能力。

1.2.2 增強盈利能力與抗風險能力

2014年和2015年，市場對于銅的需求量很大，多家企業的銅的產銷比超過100%，洛陽鉬業作為一家生產有色金屬相關產品的行業需要進一步擴大自己的市場占有率進而來提高盈利能力。標的公司的礦區擁有豐富的鈷資源，而鈷業務將成為洛陽鉬業重要的利潤增長點。因此，本次收購將提高上市公司的盈利能力和現金流水平。收購完成后洛陽鉬業將生產多種有色金屬的相關產品，這就在很大程度上增強了企業的抗風險能力。

1.2.3 提高鈷產量，進而提升公司的領導核心地位

目前，我國對鈷的需求量主要集中在鋰電池、動力鋰電池上。而洛陽鉬業收購前的鈷儲量較低，通過本次收購，洛陽鉬業將擁有豐富的鈷資源。目前洛陽鉬業是世界領先的鉬生產商之一，也是中國最大的鎢生產商之一。隨著本次收購的完成，洛陽鉬業將進一步豐富產品種類，提升公司在特殊合金領域的核心領導地位。

2 收購后對洛陽鉬業的影響

2.1 主營業務范圍擴大

收購前洛陽鉬業主要從事的業務是鉬、鎢金屬的采選、冶煉、深加工、貿易、科研等，擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產業鏈，收購后公司主要從事的業務在原有業務的基礎上增加了銅鈷相關業務、磷相關業務、鈮相關業務等，較收購前業務種類有所拓展且收購項目銅鈷成了該公司的主營業務，在業務占比中最大。因此本次收購對于洛陽鉬業來說不僅優化了公司的資產組合，使公司商品更加多元化，增加了企業的盈利增長點，在一定程度上又增強了企業的抗風險能力，有助于公司的抗風險能力和持續經營能力進一步增強，幫助企業進一步成為國際一流的大型礦產企業。

2.2 盈利能力增強

洛陽鉬業于2016年第四季度完成了對剛果（金）TMF公司資產的收購，同時擁有了對Tenke Fungurume礦區的開采權。2017年是收購后資產并表的第一個完整年度，2017年銅鈷的價格漲幅創歷史新高（銅均價上漲27%，鈷價上漲134%），是公司利潤增長的主要貢獻力量。收購完成后公司將直接持有 TFM 銅鈷業務56%股權。2017年度洛陽鉬業共實現營業收入241.48億元，增長比例更是達到了247.5%。根據洛陽鉬業所發布的企業年報來看，公司大部分利潤均來自銅鈷相關產品，而企業在收購前的國際經濟大背景下，以較低的成本買入，在收購完成后銅鈷價格開始走高，給企業帶來了非常豐厚的利潤。

2.3 持續經營能力加強

首先，價格風險加大。收購前，洛陽鉬業的主營業務較少，因此所承受的價格波動風險會相對較低，即使市場相關行業發生巨大的波動，上市公司也會因產品種類過少的限制而面臨較小的風險;但在企業完成收購后，進一步擴大了公司銅鈷產品的業務規模，同時增加鈷產品業務等。當有色金屬面臨較大的價格波動時，洛陽鉬業所涉及的品種較多，相應的價格風險就會加大。其次，成本提高。在2017年洛陽鉬業的部分營業成本較2016年增長了近219%。在有色金屬的生產過程中，國家對其環保要求較高，在原本單一的經營范圍內，上市公司需要花費較小的環保成本即可完成生產，但在收購完成后，產品種類增加，企業對此所付出的環保成本隨之上升。不僅僅是環保成本，包括技術成本，人力成本、管理成本、生產成本等都在企業收購完成后增加。

3 結論及建議

通過本次洛陽鉬業以現金方式收購海外項目為例，可以得出對于上市企業來說，收購不僅是可以擴大自己的業務范圍，提高公司盈利能力的同時降低經營風險，但也在經營管理水平上帶給了上市公司新的挑戰。因此結合本次案例也提出了上市企業在收購過程中應該從哪些角度出發尋求對自己最有利的收購方案。

3.1 控制收購成本，把握收購時機

從本次收購案例也可以看出，洛陽鉬業是在全球大宗商品價格持續走低，市場行情低迷，不穩定性較高，很多海外優質的礦業資源估值處于歷史較低水平，國際礦業公司的生產經營受到一定打擊，紛紛通過出售資產來改善自身財務狀況的背景下進行收購的，可以說是以較低的成本來收購，而隨后銅鈷價格走高又給企業帶來了巨大的利潤空間。因此上市公司在收購過程中的成本對企業未來的利潤空間有非常大的影響，企業在考慮收購后的收益的同時也需要對收購成本加以控制。

不同的收購時機對于上市公司來說可能會影響企業的未來發展前景及盈利水平，比如本案例中，在銅鈷價格位于市場底部時洛陽鉬業進行收購，首先是節約了成本，以較低的價格收購標的企業，隨著后期市場的反彈銅鈷價格持續走高，在這樣的一個時機下，收購給企業帶來豐厚的利潤。所以在收購前，上市公司應該充分調查市場信息，在最有利于自身行業發展的時機下完成收購。

3.2 挖掘標的公司的發展潛力，提高自身管理水平

企業間的收購多為橫向收購，大多與自己本身的經營業務相關，在收購過程中標的公司的資源狀況對上市公司來說最為重要，一個非常具有發展潛力，擁有豐富資源的標的公司，在收購完成后才能改善上市公司的持續經營能力，為上市公司的未來發展提供動力支持。相反，若標的公司資源稀少，則收購并不能為上市公司帶來巨大的利潤空間，甚至可能會加重上市公司的經營負擔。

收購后的資源重組及業務拓展需要上市公司有足夠高的管理水平消化吸收收購后的事宜，能在較短的時間里將所收購的資源投入使用，并為企業創造利潤。無論是以何種方式支付收購所需費用，都必然會影響公司的資產狀況，如果上市公司擁有足夠高的管理水平必然能在較短的時間內為公司創造利潤并收回收購成本。

3.3 把控并規避收購風險

在收購過程中會受到來自各種環境的影響，對于國內企業間的收購來說，上市公司往往面臨的都是來自于國內的風險因素，包括股價風險、市場風險、行業風險、政策風險等;而對于類似于案例中洛陽鉬業收購TFM企業這樣的跨國收購來說，除了會面臨國內的風險外，來自于標的企業所在國的風險同樣存在，包括標的企業所在國的政治因素、經濟因素、政策因素和來自于國際間的匯價波動風險，國際經濟風險等，這些都是在跨國收購過程中上市公司所遇到的風險，因此，在收購之前上市公司應充分考慮這些風險因素，尤其是來自于國際間的風險，這些風險往往不利于掌握，嚴重的情況下可能會給收購方帶來巨大的損失，因此企業要從最有利于自身發展的角度出發盡可能地規避對企業的不利因素。

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