康佳“四十疑惑”：彩電被后浪拍在沙灘上、扣非凈利連虧9年

龔進輝

兩會期間，康佳可謂出盡了風頭，其聯手新華社打造了一場“5G+8K”的開幕式直播盛宴，旗下售價高達888萬元的高端電視Smart Wall完成國家級會議活動直播的首秀。不過，康佳自身業績卻遠不如其在兩會期間那樣出彩。

康佳2019年財報顯示，公司營收為551.19億元，同比增長19.49%，凈利潤為2.12億元，同比減少48.45%。不難看出，康佳已陷入增收不增利的窘境，這還不是最尷尬的，透過以下三個扎心事實，你才會更加深入了解康佳到底有多難。

事實一：早在1994年，在實現營收23.87億元的情況下，康佳凈利潤就達到2.27億元，與2019年盈利水平相當，而2019年其營收高達551.19億元，代表25年來康佳盈利能力基本上在原地踏步，沒有太大進步。

事實二：2019年康佳計入當期損益的政府補助高達12.05億元，扣非后歸母凈利潤虧損18.76億元，不僅較2018年同比下滑135.82%，也比2015年虧損峰值11.3億元高出不少，自2011年以來，康佳扣除非經常性損益后的凈利潤連續9年處于虧損狀態。

事實三：2年前，康佳總裁周彬在38年司慶活動上提出，2022年實現營收1000億元，野心不可謂不小。根據2019年營收照此計算，2020-2022年，康佳每年營收增速至少要達到22%，才能順利如期躋身千億俱樂部。不過，考慮到疫情因素影響，其今年營收增速很難達到22%，甚至低于去年的19.49%，至于明后兩年表現如何，那只能?？导押眠\。

仔細研讀康佳2019年財報后，我發現康佳面臨的隱憂遠多于利好，不禁為其未來命運捏一把汗。

眾所周知，彩電是康佳的起家業務，自1984年建成并投產第一條電視機整機生產線，彩電伴隨并促成康佳的成長，是國內響當當的老牌電視企業，用現在時髦的說法是“前浪”。成立40年來，康佳已從最初的深耕彩電蛻變為多元化發展，目前擁有消費類電子、工貿、環保、半導體四大業務板塊。

其中，工貿業務是康佳2017年新增業務，主要依靠公司消費類電子業務原材料采購渠道及分銷體系和終端網絡優勢，幫助供應鏈上下游企業提高流通效率。2017年，該業務實現營收136.53億元，占總收入的43.72%，2018年實現營收283.49億元，營收占比增至61.46%，首次超過消費類電子業務，后者主要由多媒體（彩電）、白電和手機構成，其中彩電是營收擔當。

話說，工貿業務只發展短短2年，就超過深耕幾十年的消費類電子業務，不知道該夸工貿業務進步神速還是感嘆消費類電子業務不爭氣。2019年，工貿業務營收為327.45億元，營收占比為59.41%，是消費類電子業務的2倍多（26.75%），差距進一步擴大。其實，這還不是最尷尬的，康佳彩電的處境那才讓人無比揪心。

環保業務是康佳2018年新增的另一項主營業務，主要集中在水務治理、再生資源回收再利用和玻璃陶瓷新材料等環保相關領域。數據顯示，2018年環保業務實現營收30.2億元，占總收入的6.55%，2019年營收猛增134.38%至70.79億元，營收占比為12.84%，而同期彩電業務營收為87.66億元，同比下滑11.39%，營收占比為15.90%。

考慮到環保業務、彩電業務一升一降，前者營收超過后者指日可待，可能最快今年就會實現。這意味著，環保業務僅用短短2年，便超過康佳干了30多年的彩電業務。與其說環保業務格外給力，倒不如說彩電業務一直在走下坡路。

2011年，彩電業務營收占比為79.1%，2013年達到最高點81.89%，此后開始逐年下滑，從2014年的75.67%下降到2017年的38.41%，再下降到2018年的21.45%，2019年再創新低，跌破兩成，只占少得可憐的15.90%。悲催的是，彩電業務不僅面臨營收、營收占比下滑，毛利率也同比下滑3.49%。

“由于本公司彩電業務受成本上升、市場競爭加劇等因素影響出現一定幅度的虧損?！笨导逊矫姹硎?。由此可見，不景氣的彩電業務直接拖累康佳整體凈利潤，而且可能成為常態，康佳不得不承受彩電業務頹勢加劇帶來的陣痛。

奧維云網數據顯示，2019年國內電視市場排名前五分別為小米、海信、創維、TCL、長虹，其中小米是年銷量唯一突破千萬的玩家，達到1021萬臺，康佳以325萬臺排名第六，僅為小米的1/3，差距不可謂不大。放眼未來，其日子可能更不好過，恐陷入進退兩難的尷尬境地。

一方面，彩電行業經過多年發展，已進入存量市場競爭階段，市場規模增長乏力、終端零售低迷，在這一大背景下，為了刺激用戶消費，頭部玩家樂此不疲地打價格戰，排名相對靠后的康佳糾結于跟不跟。跟，毛利率恐繼續下滑，進而陷入虧損；不跟，面對市場五強和新晉攪局者華為（含榮耀），康佳原本存在感就相對較低，恐陷入被動狀態，與第一梯隊的銷量差距或進一步拉大，第六位置可能不保。

另一方面，去年康佳彩電發布高端子品牌阿斐亞，試圖將其打造成增長引擎，但估計一時半會難成氣候，動輒百萬元以上的Smart Wall只適合極少數土豪人群，利潤固然可觀，銷量上不去是硬傷，即便是售價7999元起的A5，市場表現也不盡如人意?？傊?，阿斐亞暫時撐不起康佳彩電的高端夢，向高端轉型注定任重道遠，當前其主戰場仍是與第一梯隊激戰中低端市場。

當然，面對彩電業務不斷萎縮，康佳并未坐以待斃，而是把目光瞄向更有潛力的白電業務和半導體業務。其中，白電業務主要經營冰箱、洗衣機、空調、冷柜等產品，2018年康佳收購新飛電器后，白電實力加強，2019年白電業務實現營業收入38.29億元，同比增長79.97%，營收占比6.95%。

2019年，康佳在半導體領域布局明顯加速。6月與重慶璧山區人民政府達成合作協議，擬建設重慶（康佳）半導體光電科技產業園項目，9月成立負責Micro LED研發、設計及生產的控股子公司重慶康佳光電技術研究院有限公司。同時，康佳控股子公司合肥康芯威存儲技術有限公司自主研制的存儲主控芯片實現量產，首批10萬顆已于去年12月完成銷售，公司存儲芯片封測基地已完成前期規劃，預計于今年底試產。

周彬對康佳半導體寄予厚望，放言要用5-10年躋身國際優秀半導體公司行列，致力于成為中國前10大半導體公司，年營收過百億元。令人尷尬的是，半導體（被列入其他收入）在康佳財報中的表現卻是另一番景象，2019年其他收入為5.48億元，同比下降65.48%，營收占比從2018年的3.44%跌至0.99%，短期內實現百億營收是個遙不可及的夢。

值得注意的是，一場突如其來的疫情，使所有企業意識到現金流的重要性，康佳也不例外。盡管2019年其現金及現金等價物凈增加額為10.60億元，同比增長215.11%，但主要是通過發行債券、借款等方式募資，而不是得益于經營活動的持續改善，相反經營活動產生的現金凈流量長期為負值。

2011-2019年，除了2013、2015兩年外，康佳經營活動現金均處于凈流出狀態，9年下來現金凈流出累計超過88億元，其中2018年經營凈流出高達32.3億元。截至2019年底，康佳貨幣資金共計65.99億元，占總資產的比例為15.50%，不足以償還一年內到期的有息負債，其短期借款和一年內到期的非流動負債分別為103.33億元和2.10億元，共計105.43億元。

不難看出，康佳仍面臨較為嚴峻的現金流壓力，現金流吃緊不可避免影響其后續擴張。為了融資補血，2017年至今，康佳頻頻出售旗下相關資產，包括映瑞光電科技（上海）有限公司、安徽開開視界電子商務有限公司、康佳壹視界商業顯示有限公司等子公司，以及康僑佳城置業投資有限公司等房地產資產。

不過，康佳想要真正度過難關，歸根結底是盡快讓業務實現穩健經營。好消息是工貿業務毛利率止跌回升，從2018年的0.99%增長至2019年的1.12%，與2017年相當。壞消息則是彩電業務持續走下坡路，而且短期內看不到任何扭轉頹勢的跡象，半導體業務也暫時指望不上。

歲月如梭，匆匆走過40載的康佳已到不惑之年，盡管其早已制定“科技+產業+園區”的清晰發展方向，但實際落地成果難以打消外界疑慮，股價低迷就是最佳證明。在2015年9月達到27元/股的峰值后，康佳股價便難續輝煌，一直徘徊在3-9元，最新股價是6.7億元/股，市值僅為161億元。

在我看來，如今康佳不是四十不惑，更像是四十疑惑，最起碼在拯救岌岌可危的彩電業務上，一直顯得束手無策、有心無力，被后浪拍在沙灘上。