股票型基金倉位升至88%中小公募借牛市上位

張桔

內地公募2020年二季報本周披露完畢，權益類基金整體交出優異答卷。天相投顧數據顯示，混合型基金憑借本期利潤約4430.81億元在七大類基金中笑傲江湖，股票型基金則以約2441.41億元排名第二，兩類權益類基金合計實現本期利潤占比超過9成，這在內地公募史上較為罕見。

在牛市氛圍的熏陶下，各類型公募的股票倉位均在當季有明顯提升，二季度末，包括開放式股票型、開放式混合型和封閉式股票型基金在內的近3000只基金（分級基金合并計算）平均股票倉位為77.01%，較一季度末增加約4.82個百分點，特別是股票型基金倉位已經升至約88.14%。

除了倉位的提升，主動權益類產品二季度末的規模也達到了約3.1萬億元，較一季度末增加7299.99億元。其中，積極投資股票型基金規模超過4000億元，混合型基金規模約2.7萬億元?！岸径热炕鸬膬糈H回比例是4.5%，股票基金凈贖回7%，混合型基金出現凈申購的比例11%，出現權益類基金兩類品種一申一贖的現象，可能說明基民還是希望保有一定程度的靈活性?！睈鄯截敻豢偨浝砬f正指出。

基金整體高倉位運作，明星基金經理持倉思路現分歧

天相數據顯示，二季度股票型基金的當季倉位較一季度末增加了約4.62個百分點，季度末平均倉位接近90%一線;混合型基金的股票倉位亦同步提升，二季度末這一數值較一季度末提升了約4.78%。此消彼漲，公募基金的債券倉位則有所降低：當季股票型基金的債券倉位從1.24%降至1.11%，混合型基金的債券倉位從18.44%降至16.41%。

Wind數據顯示，上證指數二季度上漲了8.52%，而科技股扎堆的創業板指更是大漲31.42%。如是背景下，基金經理普遍加倉股票，做多二級市場也在情理之間，但實情卻似乎有所出入。

首先看一個“高位減倉”的例子，丘棟榮目前仍管理著中庚旗下的3只產品，從基金二季報披露的情況看，中庚價值領航、中庚小盤價值、中庚價值靈動靈活配置3只基金的倉位升降不一，其中，中庚價值領航的股票倉位從一季報的94.08%降至二季報的91.58%，中庚小盤價值的股票倉位則從上季末的93.64%降至91.81%，而中庚價值靈動靈活配置的股票倉位則從上季度末的91.22%降至83.11%。

對于小幅減倉的原因，以價值靈動為例，丘棟榮在二季報中解釋稱：“基于股權風險溢價的資產配置策略，本基金報告期內略微降低了權益資產的配置比例，配置了部分低風險但彈性較好、溢價率低但股性強的可轉債?！?/p>

對比來看，更多的明星掌門還是在二季度順勢提升了所管產品的股票倉位，例如2019年公募年度狀元劉格菘。Wind數據顯示，他目前所掌管的基金數量已經達到8只，總規模約822億元。以其管理的2019年獲得前三甲的產品分析，廣發雙擎升級的股倉從上季末的83.53%升至本季度末的90.04%，廣發創新升級的股倉由上一季的88.53%升至本季度末的90.83%，廣發多元新興的股倉由上一季的89.24%升至二季度末的89.71%。整體上呈現出小幅加倉趨勢。雖然劉格菘在二季報中沒有直言加倉原因，但其在季報中對重倉的行業幾乎表述一致：重倉半導體、云計算等新興科技行業的同時，適當增加醫藥的股票倉位。

表1 二季度權益類基金倉位數據一覽

對比兩位明星基金經理持倉的一增一減，實際上是兩種不同的投資理念的針鋒相對：劉格菘基本在熟悉的領域持續深耕，利用市場向好的契機適度加倉;而丘棟榮更多地可能是看到了熱門板塊高估值背后的風險，當季小幅減倉并尋找估值洼地。

坐擁明星掌門，深耕主動權益漸成中小公募上位捷徑

在今年廣受關注的主動權益類基金中，易方達、廣發、匯添富等三家基金公司憑借良好的爆款效應規模排名前三位，同樣在爆款權益大戰中分得一杯羹的南方、交銀、富國等八家公司的規模在二季度也順利突破千億大關。值得一提的是，部分在公募整體排行榜上長期較為靠后的公司，由于在主動權益領域手握特色產品和王牌基金經理，因此在主動權益領域排行中躋身靠前的位置，例如睿遠基金和泓德基金。巧合的是，這兩家公司皆為個人系公募。

首先看產品數量較少的睿遠基金，根據Wind資訊的統計，睿遠雖然在全部公募基金中的規模排名僅列在第78位，但單看主動權益類基金，睿遠則憑借249.03億元的規模排進前35位。究其原因，趙楓所擔綱的睿遠均衡價值所貢獻的67.98億元規模功不可沒。同時， 以傅鵬博為首的基金經理三人組掌舵睿遠成長價值業績驚艷，迄今年內的凈值增長率已經接近60%一線，這使得二季度末產品規模在暫停大額申購的前提下，依然達到155.96億元的巨量級。

表2 最近四個季度權益類基金規模一覽（單位：億元）

在公司新老權益規模交相輝映的背后，基金經理突出的選股能力自然是首功一件?；鸲緢箫@示，睿遠成長價值的十大重倉中有五只在年內實現股價翻倍，分別為立訊精密、東方雨虹、凱立泰、人福醫藥、三諾生物。類似的，“以一敵三”的趙楓同樣也是不逞多讓，其所掌管的睿遠均衡價值的重倉股中，中國中免、健康元、東方雨虹、三諾生物同樣實現股價翻番。

類似的情況還出現在坐擁鄔傳雁、王克玉、秦毅等權益明星的泓德基金身上，該公司在內地全部公募的規模排行中排在第51位，而在細分主動權益的榜單上排名中則高居第20位，二季度末，該公司主動權益類基金規模達到了421.94億元，排在了融通、上投摩根、萬家、海富通等在權益類領域頗具知名度的基金公司之前。

Wind資訊顯示，泓德旗下雖然未有一只主動權益規模突破百億大關，但是規模達幾十億的產品卻有多只存在，特別是今年1月中旬成立的泓德豐潤三年成為“小爆款”。截至二季度末，該基金的規模達到了71.50億元，明星基金經理鄔傳雁帶貨成績頗見成效。同樣光環閃爍的還有公司的老將王克玉，他在時隔多年重出江湖新發成立泓德瑞興，尚處于封閉期的該基金二季度末的規模約為59.42億元。

對比睿遠、泓德這類因權益基金異軍突起的公司，實際上也有部分規模排名頗為靠前的公司在權益領域的失衡，如建信、天弘、平安等。其中，內地規模排名首位的天弘基金二季度末主動權益的部分僅為99.87億元，在這一細分類別中排名僅列第54位;同樣整體規模排名高居第11位的建信基金，主動權益部分二季度末規模僅為176.63億元，在權益領域排名僅居第45位;而平安基金二季度末規模排名在第16位，但主動權益部分僅排在第57位。

對比分析，在股債蹺蹺板愈發向權益類傾斜之后，部分頭部公募在權益類領域的缺陷成為困擾公司長遠發展的隱患;畢竟新基民瘋狂追捧爆款權益，選擇在固收領域埋頭深耕則會逐漸遠離新基民的視線。

不過，上海證券基金分析師劉亦千卻表示：“中小型基金公司由于市場認知度較低、自身資源局限，較難全面兼顧固收業務及權益業務，往往會根據自身的特長選擇賽道，同樣，市場也會反映出他們自身的特征，擅長管理權益資產的公司第二季度權益類基金規模增長明顯，而擅長管理固收資產的基金公司在權益資產受熱捧的行情下，其固收基金的規模仍然保持增長?！?h3>二季度績優、績差基金經理投資喜好揭開面紗

除去倉位和規模外，基金季報中最為各界所關注的還是重倉股了。開年迄今，醫藥主題基金憑借在戰“疫”時期所積累的凈值優勢一馬當先，雖然創金合信醫療保健拿下半程冠軍，但進行到三季度后，融通醫療保健行業已經躍升至第一位，最新凈值增長率達到了95.65%。

從基金經理蔣秀蕾的調倉來看，二季度在十大重倉股中調換了3只股票，將上一季度的華蘭生物、邁瑞醫療、新和成調換為通策醫療、英科醫療和安圖生物，明顯地突出了特殊時期的烙印。他在二季報中指出：疫情期間壓制的消費需求開始在二季度釋放出來，醫療設備和防疫物資的出口，檢驗檢測試劑等是醫藥行業二季度業績增長的亮點。

表3 二季度主動權益類基金公司前十位規模一覽（單位：億元）

除去一度霸屏的醫藥主題外，《紅周刊》記者注意到，長城環保主題是目前非醫藥主題中年內表現最好的產品。有趣的是，二季報顯示，該基金風格漂移現象頗為明顯。根據基金的契約規定，業績比較基準為中證環保產業指數收益率*50%+中債綜合財富指數收益率*50%。然而，在當季十大重倉股中，真正意義上隸屬于環保主題類的重倉股掛零，相反配置了茅臺、五糧液、格力電器、長安汽車等核心資產類標的。意外的是，正是得益于風格從非熱門主題向全市場行業漂移，該基金年內的凈值增長率已經超過了80%。重倉標的中，堅朗五金、愛樂達、鴻路鋼構等重倉股在年內上漲了兩倍多。

冰火兩重天，迄今年內排名墊底的基金或因持股數量稀少和持倉單只個股比例有限等原因，只能在牛市中吞下苦澀的果實。Wind資訊顯示，目前排名權益類倒數第一的是偏債混基華商回報1號，該基金二季度末僅持有一只股票華友鈷業，該股開年迄今基本零漲幅。排在倒數第二位的是長安產業精選，雖然二季報中配置的10只重倉股中也存在諸如立訊精密這樣的年內翻倍股票，但是基金最大的問題在于被平均化的配置思路拖了后腿。二季報顯示，基金經理持有第一大重倉股信維通信的比例（3.15%），僅比第十大重倉股杭州銀行（1.99%）多出1.16個百分點。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）