關于由河北國控設立河北首支ETF基金的運作思路探究

摘要：本文以河北首支ETF基金作為研究對象，探討了河北省國企改革ETF基金設立的意義、運作模式、作用等。在此基礎上，提出了ETF基金業務操作風險的防范措施，以便為河北省國企改革提供智力支持。

Abstract： Taking the first ETF fund in Hebei Province as the research object， this paper? discusses the significance， operation mode， and functions of the establishment of ETF funds for the reform of state-owned enterprises in Hebei Province. On this basis， this paper puts forward the preventive measures of ETF fund business operation risk， so as to provide intellectual support for the reform of state-owned enterprises in Hebei Province.

關鍵詞：ETF基金;國企改革;政策引導;改革紅利

Key words： ETF funds;state-owned enterprise reform;policy guidance;reform dividend

中圖分類號：F832.51? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2020）22-0001-02

1? ETF指數基金定義

ETF指數基金于1993年在美國產生，2004年進入我國，相關制度體系和監管架構基本完美，運作模式較為成熟。指數是一籃子股票整體表現的統計數據，反映某一上市公司群體在資本市場的價值表現。ETF指數基金是公募基金復制特定指數而形成的基金產品，投資者既可用指數成分股一籃子股票換購基金份額，也可在二級市場買賣基金份額。ETF指數表現與交易價格密切相關，指數設計直接關系到ETF產品發起運作情況。

2? 河北省國企改革ETF基金設立的意義

2.1 對省政府、省國資委的意義

一是發布結構調整指數，打造資本市場“風向標”。河北國控作為國有資本運營公司，在省國資委指導下發起設立河北省結構調整指數，選擇符合結構調整方向的優質上市公司作為成分股，進行有序進退的動態調整，將指數打造為河北省結構調整的“風向標”和“指揮棒”，引導河北省結構調整方向，展現河北省結構調整成效，吸引社會資本關注河北省改革發展，在資本市場強化河北省國企正面形象，引導投資者分享河北省國企改革發展紅利。

二是有利于國企混改。社會投資者用現金認購ETF份額，基金公司再以募集的資金購買國有控股上市公司的股票，本質上相當于社會資本“收購”國企的股份，這也是社會資本參與國企混改的一種方式，拓寬了社會資本參與改革的路徑和渠道。

2.2 對河北國控的意義

一是可有效落實國有資本運營公司的角色及定位。河北國控在河北國企結構調整ETF中的角色是：①牽頭者。牽頭承擔河北國企指數研發定制及產品發行工作，根據實際情況動態調整成分股，確保指數規則能夠反映河北國企改革的實際表現。②協調者。在省政府、省國資委的大力協助下，協調河北國企上市企業的股東以股票換購ETF，通過股權劃轉、國企股權直接換購等方式參與ETF的發行，同時引導社會輿論，避免公眾誤解。③監督者。在ETF的投資運作當中承擔監督作用，通過相關機制監督考核基金管理人良好運作管理ETF。④管理者。河北國控將承擔管理作用，借助ETF形成國企股權管理的流動性平臺，發揮國有資本運營公司的股權盤活職能。通過牽頭發起設立ETF，可落實河北國控作為河北省唯一國有資本運營公司的職能定位，豐富河北國控資本運作抓手，真正發揮其以“管資本”為主的角色作用。

二是達到所持股票市值管理目的。ETF投資者除用股票換購ETF外，也可以現金認購，且ETF是公募基金，它可向社會公開募集，認購門檻低，是很好的籌資工具。例如，四川國企改革ETF首發規模為60億，其中引入社會資金就達20多億?；鸸究蓪⑦@20億“真金白銀”在二級市場上按權重購買上述39支股票，從而推高它們的股價，分散投資風險、優化國有資本布局，實現國有資產的增值，是市值管理有效手段之一。

三是豐富業務渠道。通過篩選成分股及后期管理，河北國控將與省內更多上市公司接觸，挖掘業務機遇，豐富投資布局，增強河北國控資本運營屬性。

2.3 對成分股省屬國有企業的意義

一是對于納入河北結構調整指數的上市公司，對其上市公司具有一定宣傳引導作用，吸引廣大社會投資人關注。二是分散投資，優化資產結構。成分股省屬國有企業將單只股票通過換購為ETF，可以分散投資風險，降低單支股票波動帶來的非系統性風險，促進投資優化配置。三是盤活上市公司股份，形成國有資本流轉的有效渠道。對于持股比例較高的上市公司國有股東，存在亟需有效流轉變現的渠道，大股東直接通過二級市場減持難度較大，易引起資本市場波動，不利于股價穩定，通過股票換購ETF份額，能有效避免單支股票直接減持引起的股價波動，拓寬了上市公司股份運營方式。同時，通過投資ETF獲得的股息、紅利收益不征收企業所得稅，ETF基金在二級市場交易免征印花稅，達到合理避稅的目的。

3? 國企改革ETF基金工作步驟

設立ETF指數基金的重點環節主要包括：編制指數、選擇公募基金、協調地方國有企業參與、指導ETF發行上市、監督考核基金管理人。

一是編制指數。由河北國控出面提出具體定制要求，由專業金融機構負責編制指數。二是河北國控選擇公募基金作為ETF基金管理人，公募基金將根據河北國控授權，具體負責社會資本的引入和日常投資管理工作。三是協調河北省大型國有企業參與，利用其持有的上市公司股權換購ETF基金份額。并通過制度安排，加強集中贖回的風險管理。四是進行ETF在交易所的發行工作，確定上市時間。五是對基金管理人的考核，根據基金管理人的表現，通過相關措施進行約束。

4? 設立省國企改革ETF指數基金的作用

一是發河北省地方國企指數，打造河北省國企在資本市場的“風向標”;二是盤活存量上市公司股份，形成國有資本流轉的有效渠道。目前資本市場對大股東減持股份監管嚴格，直接通過二級市場減持難度較大，也容易引發資本市場波動，不利于股價穩定。ETF在國內已經是一種成熟的產品，通過換購ETF產品，運營公司及有關中央企業可將所持股票置換為ETF份額后再行流轉，能夠有效避免單支股票直接減持引起的股價波動，拓展上市公司股份運營方式，為中央企業存量上市公司股份流轉探索新的途徑;三是通過質押基金份額，形成創新融資新手段金融機構對單一品種上市公司估值較低，利用持有的ETF基金份額，因其為一攬子多品種上市公司的夠成屬性，金融機構往往會給與比單一品種上市公司更高的估值價格。在公司融資工作出現難度時，利用持有的ETF基金份額進行質押，可獲得更高的折扣率;四是吸收社會資本，助力河北國企上市公司市場表現。發行ETF指數基金，可吸收社會資本進行參與。通過公募基金管理人的運作，可提高河北國企上市公司市場表現;五是為河北國有資本運營提供新思路通過設立ETF指數基金，可實現河北省內上市公司大股東存量股票的合理流動，為河北省國有企業資本運營開拓一條新的運作模式和思路。

5? 風險防范及保障措施

ETF作為開放式公募證券基金，因其權益性產品特性導致其具有一定投資風險，河北國控將會同相關方通過以下幾方面工作，努力降低業務操作風險。

5.1 參與度不高風險防范措施

河北省改革ETF基金發行可能會因河北省國企上市公司在股市表現及企業業績等因素的影響，造成社會資本參與度不高，針對此風險，河北國控將會同各相關方在指數設計方面充分考慮資本市場喜好，同時要求基金管理人擁有廣泛的營銷渠道和較強的營銷能力，形成多架構產品營銷體系，引導管理人以自有資金認購基金份額對社會資本進入保底。

5.2 國企股東集中退出風險防范措施

河北省改革ETF基金為國企上市公司提供了另外一個合法合規的退出路徑，但如果沒有適當約束，可能會在市場出現波動等因素時遇到國企集團退出的風險?；诖孙L險，基金認購合同中需注明鎖定期，對于國企股東以基金份額認購ETF份額時，退出將有半年鎖定期，或每年度退出比例不得超過上年末的25%，包括協調國企參與方，從國企股權與社會資本配比、ETF組合盈利程度及流動性等指標進行適當約束。

5.3 管理人管理及操作風險防范措施

ETF基金將由有證券基金管理資格的管理方做為基金管理人，如果對基金管理人管理及監督不足或因管理人能力及責任心不足等原因，將會導致河北國控及相關方面臨或承擔一定市場風險。針對此，河北國控將會同相關各方加強對基金管理人篩選及監督考核力度，包括在社會資本參與度、股票投票權表決、二級市場流動性等方面進行考核，根據基金管理人表現，采取約談提醒、贖回份額、建議中證指數公司停止指數授權等措施進行約束，同時建立表決協調機制，通過發函的形式，協調基金管理人在重大投票事項等方面與國企改革方向保持一致。

5.4 領導、決策風險防范措施

由于ETF對于河北國控乃至河北省整個資本市場來說都是一種金融創新，面臨市場專業人才不足，相配套的金融創新政策及容錯糾錯機制尚未能形成，加之最近國家出臺的中國共產黨問責條例并一系列黨規黨紀，如何在合法合規的前提下金融創新工作會是一個新課題，所以，在面臨新事物時可能會在領導決策時因決策時間、決策內容等出現延誤市場等風險。

針對此，在河北國控乃至更高層面，設立“一會三組”，成立ETF管理委員會，總體協調重大問題;設立指數管理及股權盤活組及股權盤活組、輿情引導及管理組、基金運作監督及考核組，分別負責跟蹤指數成分股、引導輿論宣傳和考核管理人等工作，國資委派聯絡員列席，重大問題征求各廳局意見后報省政府審定。

6? 總結

河北國控擬通過發起設立結構調整指數及ETF產品，以“公募基金+投資上市公司”模式，由公募基金產品，募集社會資本投資于符合河北省國企結構調整方向的優質上市公司，提升上市公司的資本估值和融資能力，與河北省政府發起設立的各類政府引導基金協同配合，為河北省國企結構調整、新產業培育等籌集更多發展資金，推動做強做優做大國有資本。ETF基金作為連接河北國企股權和資本市場的橋梁，將為河北國企發展帶來積極深遠影響，通過換購ETF能夠實現分散持股，促進投資優化配置。在未來河北省國有企業改革進程中，ETF基金的價值和作用必將持續放大。

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作者簡介：王真（1974-），女，河北黃驊人，本科，EMBA碩士學位，主任編輯，有多年經濟新聞從業經歷。