私募股權基金投資策略研究

【摘 要】以私募股權投資的選擇策略為切入點，本文探討了基于產業鏈的私募股權投資策略，為相關私募投資者或者機構提供了針對性的建議與意見，切實提高了投資成功率。在增加投資收益的同時，穩步推動經濟的健康持續發展。本文探討了私募股權投資的含義、分類、特點、策略與概念，結合實際分析了基金的投資環境；闡述了基金投資策略的制定；分析了項目的選擇策略，評價策略，資金投入策略與投后增值服務策略。

【關鍵詞】私募股權投資；投資策略；產業鏈

一、私募股權投資相關理論基礎

（一）私募股權投資概況

私募股權投資，從狹義上來講，它重點指的是對業已形成相應規模、而且現金流比較穩健的那些成熟企業，而開展的私募股權投資，側重指向了創業投資后期的相關私募股權投資內容。在此類投資活動中，夾層資本與并購基金的占比較大。從廣義上來講，它指的是涵蓋企業第一次公開發行之前各個發展階段的相關權益投資。也就是說對企業處于初創期、種子期、成熟期等所開展的投資活動，按照有關資本或者基金機構的投資階段，能夠分成重振資本、夾層資本、并購基金、發展資本與創業投資。此外還涵蓋了其它方面，如上市后開展的私募投資活動、不動產與不良債權的投資等。

（二）私募股權投資策略分析

私募股權投資策略首先要對所處區域的宏觀環境進行分析，然后對產業未來的發展趨勢進行分析，最后確定行業選擇方向。

在確定了產業的前提下，再進行相關產業鏈的分析，最終確定投資標的潛在的行業。產業鏈的概念最開始來源于亞當？斯密發明的社會分工理論。亞當？斯密在《國富論》一書中指出“工業生產指的是迂回的一連串的生產鏈條”。

產業鏈在向上游拓展延伸的過程中，通常情況下會使產業鏈進入到技術研發與基礎產業的領域，向下游延伸會進入市場拓展領域。就其實質而言，產業鏈是各個產業中相關企業的彼此關聯，此類產業關聯的核心是各個產業中不同企業間的需求和供給的關系。

二、國外私募股權投資發展概況

在私募股權投資業務形成之前，全球歷史上發生過大規模的兩次私募股權投資。第一次出現十五世紀末期，西班牙、葡萄牙、英國等多個國家為了組建遠洋貿易公司時，開展了大規模的投資活動。第二次出現在十九世紀末期到二十世紀初期，美國在西部開發運動中形成了建立鐵路公司與石油開發公司的投資熱潮。

大體來看，當代私募股權投資能夠被分以下四個不同的階段，分別是萌芽、發展、快速增長與成熟階段。首先是從1946年到1969年，私募股權投資活動逐步形成。第二階段是上世紀七十年代，出現了有限合伙制。第三階段是上世紀八十年代到九十年代中期，世界上興起了杠桿收購業務，促進了私募股權投資活動的穩步發展。第四個階段是從1997年爆發出來的東南亞金融危機開始，到美國2000年網絡科技股泡沫出現破裂的這個階段，從2002年開始，投資基金再次加速發展，而且越來越成熟。

三、國內私募股權投資發展概況

從上世紀九十年代國外此類投資基金來到國內后，國內私募股權市場歷經二十多年的發展歷程，深圳中小板市場于2004年正式成立了，深圳創業板市場于2009年正式啟幕，2014年我國全面擴大了新三板市場，隨著行業監管政策的落實和完善，國內資本市場正逐步走向成熟。

1992年到2000年，風險投資來到了國內市場，我國股權投資市場日益萌芽。從2001年到2005年，國內股權投資市場出現了快速發展。到2005年時，活躍度較高的私募股權機構超過了五百家。從2006年到2010年，我國股權投資市場走上了健康發展的道路，而且日益成熟。從2011年到2013年，國內股權投資市場轉入到了盤整時期。2014年至今，國內私募融資市場逐步復蘇，而且朝著有序發展的方向前進。截止到2017年，國內該市場上活躍著12000多家私募機構，管理著85000億人民幣的資金，登記在冊的從業人員達到了130000人。

四、私募股權基金投資策略制定

（一）投資策略制定目標和原則

投資策略的目標是實現投資收益的最大化，投資策略應圍繞這個目標確定基金投資的行業方向，投資階段與投資不同行業或不同階段的資金占比等目標。

投資策略制定的基本原則包括，收益性、安全性和流動性。從基金的角度，投資策略需考慮募資、投資、管理與退出四個階段。

從募資階段來看，主要投資策略涵蓋了募集資金的風險、資金來源、資金募集的具體組織模式。投資階段的投資策略包括對投資企業的長期發展空間與價值的判斷，對投資目標公司所處的發展階段的判斷，同時還要考慮投資后的相關退出方案。私募股權投后管理重點考慮下列兩大內容，首先是對被投資公司實施風險管控，預防出現意料之外的重大風險，其次是為被投公司提供增值服務。退出策略的重點是選擇退出方式與相應的退出時間安排。

（二）項目評價策略

項目評價策略主要分以下幾個維度，未來市場容量分析、行業情況分析、業務及技術分析、財務能力分析。

財務能力分析主要包括兩方面，一方面是對項目本身財務能力指標的分析，另一部分是對同行業其他企業的財務能力的對比分析。

財務能力分析主要是對項目近三年的資產負債表、利潤表與現金流量表進行分析對比較。資產負債表主要關注的方面包括，資產負債情況、債務結構、流動資產結構、流動比率、速動比率、現金比率、存貨周轉情況、應收賬款周轉情況、應付賬款周轉情況等。利潤表主要關注的方面包括，營業收入與營業成本的變動情況、前5大客戶的銷售收入變動情況、期間費用變動情況等?，F金流量表主要關注的方面包括，經營活動現金流變動情況、投資活動現金流變動情況與籌資活動現金流變動情況。

與同行業其他企業財務能力的對比分析主要是對盈利能力、營運能力、償債能力與發展能力進行分析。

（三）資金投入策略

基金的資金投入策略主要考慮以下三個方面，投資成本、投入方式與風險控制。項目的估值直接決定了基金投資項目的投資成本，項目的估值方式有三種，收益法、市場法和資產基礎法。

資金投入的風險控制策略主要包括以下幾個方面 1）分階段投資；2）為被投企業核心團隊提供針對性的股權激勵規劃；3）主動地參加被投資公司的運營管理；4）在相關投資協議中，制定針對性的條款，以確保投資資金的可贖回性。

（四）投后增值服務策略

投資增值服務策略主要包括以下幾個方面，1）協助項目公司招聘或解雇關鍵管理人員；2）對項目公司的日常運營管理提供咨詢與建議；3）對項目公司的發展戰略提供咨詢與建議，并協助其完成；4）協助項目公司拓展市場渠道；5）對項目公司的財務管理提供建議；6）對項目公司后續融資及上市安排提供建議。

五、結束語

私募股權投資基金在進行投資策略選擇的過程中，首先需要對內外部環境進行分析，然后對行業、投資階段與項目的評估策略進行選擇，最終根據基金自身的特點合理的制定投資策略。

基于產業鏈的私募股權投資策略是建立在對產業鏈充分理解的前提下，通過對產業鏈的拆分和剖析，在細分領域選擇投資機會的投資策略，基于產業鏈的投資策略在項目選擇、項目評價、資金投入與投后增值服務方面較傳統的財務投資策略有明顯的優勢。

（株洲中車時代高新投資有限公司，湖南 株洲 412000）

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作者簡介：陽燦，（1979—），男，漢族，籍貫：湖南長沙，學歷：研究生，職稱：工程師，研究方向：股權投資與資本運營。